旅游業：中檔依然景氣 商旅消費受經濟影響消費降級

　　核心觀點：①間夜供需差：9月受宏觀影響間夜供需增速差為負，需求增速放緩是主要原因；②增量供給：在建房間占已開業房間比例環比提升0.10pct，但趨勢在邊際放緩；③酒店等級：星級和有限服務酒店數據表明商旅消費降級明顯，但出游消費依然趨勢升級；④領先指標：PMI在10月持續向下調整，但綜合考慮10月統計錯位等因素，預計10月數據有所回暖。目前酒店行業超跌，或存反彈機會。

　　STR Global數據：需求放緩致供需差為負，增量供給正邊際放緩。①間夜供需情況：邊際縮窄，供需增速差-3.27%，主要系需求增速大幅放緩至0.23%，而供給相對剛性維持3.50%；分城市看重點城市普遍出現需求增速下滑，出現負的供需增速差；②全國樣本酒店RevPAR增速-0.16%，年內首次同比為負，出租率-3.19pct，平均房價+3.13%，進一步驗證需求波動情況下出租率同比放緩是主原；③增量供給正在邊際放緩：已開業房間數+9.55%，一年內開業房間數占已開業比例3.25%，相比8月占比有所降低；待開業房間數占已開業比例為14.55%，門店數比例為10.13%維持相對高位，但已邊際放緩跡象。

　　有限服務型酒店：再次證明居民出游住宿消費升級是趨勢。①錦江9月：宏觀經濟波動影響下出租率加速下滑，產品結構升級以及提價支撐RevPAR同比維持正增長，RevPAR整體1.78%；經濟型-4.96%；中檔-3.71%；②首旅如家Q3:整體數據中檔開店較多拖累整體RevPAR，同店經濟型受益提價幅度高RevPAR表現優于中檔(同店RevPAR中檔1.40% VS 經濟型2.40%)；③華住酒店Q3:同店及整體RevPAR同比均放緩，7月暑期推遲、9月中秋節以及宏觀經濟波動是主因；中檔VS經濟型：中檔持續量價齊升，出租率及提價幅度均較為穩定，經濟型出租率出現較大波動導致RevPAR增速較弱。

　　全國星級飯店：商旅住宿消費降級趨勢明顯。①全國數據：9月星級RevPAR增速7.25%，三個月同比負增長后首次回正，主要動力為房價同比大幅提升，出租率依然在下滑；②高端商旅消費降級明顯：四星級以上酒店出租率及平均房價均同比下滑：五星級、四星級、三星級分別為-1.32pct、-3.51pct、-0.57pct；③重點地區：北京供給較為稀缺，表現優于上海。星級酒店RevPAR北京+4.82% VS上海-1.10%，五星級酒店RevPAR北京+6.61% VS 上海+1.07%。

　　風險提示：經濟波動導致需求持續放緩，門店擴張過快經營管理風險。

（文章來源：國泰君安）

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