鋼鐵行業：短期鋼鐵板塊估值有望修復 長期行業面臨下行風險

　　1、環保限產預期趨弱，地方限產方案和執行效果仍有待觀察。

　　(1)“2+26”秋冬季限產方案出臺后要求低于此前市場預期，唐山環保政策明確要求取消“一刀切”，執行“一廠一策”限產政策，根據排放情況分為ABCD四類，后續環保限產繼續放松的概率較大。(2)河南采暖季對鋼鐵行業實施“開二停一”錯峰限產，同時市場傳言江蘇各地因進口博覽會11月進行限產，后續地方限產方案的具體條款和對于供給的實際影響仍有待觀察。(3)我們判斷當前鋼材期現貨價格仍包含較高的限產預期，當前環保預期逐漸趨弱，若后續地方環保限產方案及執行效果較市場預期繼續放松，鋼價仍面臨較大的回調壓力。

　　2、旺季庫存繼續下行，短期鋼價預計維持震蕩態勢。

　　(1)Mysteel各品種鋼材廠庫、社庫合計變動-21萬噸，庫存絕對量同比往年仍處于歷年中性偏低位置。(2)螺紋鋼廠社庫存合計變動-15.01萬噸；但若考慮鲅魚圈17萬噸的邊際增量和廣州地區因臺風未入庫的量，庫存邊際變化可能逆轉；當前正處于金九銀十旺季，需求存在季節性邊際改善的可能，但需求旺季仍需要庫存持續下行來證實。(3)我們判斷目前現貨供需矛盾仍未凸顯，預計鋼價短期仍將延續震蕩態勢，若后續限產繼續趨弱，或者旺季需求證偽、庫存維持上漲趨勢，則鋼價將面臨較大下行壓力；周度庫存邊際變化仍為判斷鋼價走勢的核心。

　　3、短期極度悲觀情緒有所修復，長期基建地產需求仍面臨下行壓力。

　　(1)發改委強調發力基建項目釋放基建提速信號，疊加央行連日實施大額投放操作引發市場降準預期，近期極度悲觀的宏觀預期有所修復。(2)中長期來看，湖南省問責政府違規舉債可能引發對于地方政府違規舉債的大規模問責，地方債務問題可能成為影響基建增速的重要因素，基建回穩情況仍有待觀察。(3)8月房地產各項數據和社融數據依然維持較強勁態勢，但房地產政策仍然邊際趨嚴；我們判斷當前宏觀經濟下行的矛盾仍然尚未凸顯，長期來看去杠桿繼續進行、棚改貨幣化下行和地產政策邊際趨嚴使得地產需求面臨較大下行壓力。

　　4、行業估值接近歷史底部。目前，申萬鋼鐵板塊動態市盈率只有7.0倍，接近歷史底部。

　　投資建議：

　　目前季節性需求環比改善，庫存下行使得短期鋼價具備支撐，近期宏觀預期向上修正有望使得鋼鐵板塊估值有所修復；環保預期趨弱使得中期鋼價承壓，長期房地產和基建需求面臨較大下行壓力使得宏觀預期仍然較為悲觀，行業面臨基本面與宏觀預期共振向下的風險。推薦低估值高彈性標的韶鋼松山、三鋼閩光、柳鋼股份、華菱鋼鐵、南鋼股份。

　　風險提示：

　　庫存旺季累積，環保限產低于預期、宏觀經濟下行過快

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