醫藥行業：帶量采購政策帶來持續壓力 更多關注政策免疫的服務、類消費和創新藥

　　本周觀點：降價是主基調，更多關注政策免疫的服務、類消費和創新藥

　　降價是醫藥行業未來幾年的政策主基調，從省市招投標競價，到三明模式采購聯盟、津京冀聯合采購，再到藥價談判和最近的11市帶量采購政策，目的都在藥械降價；最近的醫藥板塊弱市，反映出醫藥行業受前期醫保局帶量采購政策影響，制藥行業(化藥和中藥)板塊受壓制比較大，雖然本次帶量采購僅限于通過仿制藥一致性評價的品種，但市場擔憂可能政策會全面鋪開，藥品中標價格的當期大幅下跌與采購上量的滯后，藥企可能利益受損。從醫藥子行業市場表現來看，政策免疫的醫療服務行業漲幅最大，消費性更強或者具有資源稀缺性的生物制品(主要是疫苗和血液制品)緊隨其后，而政策緊密相關的化藥、中藥以及醫療器械(器械兩票制)等漲幅落后醫藥生物指數。

　　我們建議更多關注政策免疫的醫療服務子板塊，代表公司有愛爾眼科(300015)和美年健康(002044)；另外類消費的疫苗、名貴中藥和具有資源稀缺性的血液制品，在藥械降價中抵抗性較好，如華蘭生物(002007)、智飛生物(300122)和東阿阿膠(000423)、云南白藥(000538)；創新藥降價壓力較小，還可以通過藥價談判等方式迅速納入醫保目錄，實現銷售放量，相關標的有恒瑞醫藥(600276)、復星醫藥(600196)等。

　　一周市場回顧

　　上周醫藥生物板塊周漲幅2.83%，與申萬其他一級行業指數相比表現相對落后(排漲跌幅榜第16位)。7個子行業全線上漲，醫療服務板塊周漲幅最大，為5.99%；醫藥商業板塊漲幅最小，為1.24%。

　　個股漲跌幅榜中(剔除新股)，表現前五的為：廣濟藥業(14.65%)、海正藥業(13.79%)、星普醫科(13.14%)、理邦儀器(9.79%)和老百姓(8.78%)；跌幅前五為：必康股份(-27.09%)、福安藥業(-8.83%)、華大基因(-6.66%)、潤都股份(-6.36%)和花園生物(-6.15%)。

　　估值：截止上周五(9月21日)，醫藥生物(SW)全行業PE(TTM)為29倍，PB(LF)3.4，從十年長周期歷史估值來看，無論是PE還是PB，醫藥行業估值都處于歷史低位。醫藥生物對滬深300估值溢價率為152.9%，溢價率處于4年歷史低位。

　　重要行業政策和公司公告

　　行業：國務院辦公廳印發《關于完善基本藥物制度的意見》。《意見》幾個關鍵點在：1)目錄動態調整，基本藥物目錄定期評估、動態調整，調整周期原則上不超過3年，對通過一致性評價的藥品品種，按程序優先納入基本藥物目錄；2)、取消省增補；3)、推進市(縣)域內公立醫療機構集中帶量采購，推動降藥價。

　　醫藥(中藥飲片、維生素原料藥)價格跟蹤

　　成都中藥材價格指數：商務部發布的中國成都中藥材價格指數本周167.55點，環比上周上漲0.72，中藥材價格指數創出新高(170.34)后，維持在歷史高位附近。部分中藥材價格漲幅明顯。

　　維生素(飼用)價格指數：9月21日，維生素價格指數為165.0，較去年12月歷史高點398.9點回落近58.6%，基本回落到2015年初指數位置，具體細分品種方面，大部分品種市場報價回落到歷史價格低位，僅維生素D3價格仍處歷史高位，代表企業有花園生物(300401)。

　　風險提示

　　政策風險，藥械招標降價超預期風險，宏觀經濟風險。

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