利好政策持續釋放 軍工板塊再顯鋒芒

近來，A股市場估值明顯進入底部區域，向下調整的空間已經十分有限。正當投資者翹首以待市場反彈之時，軍工行業率先有了起色，在行業基本面持續改善、上市公司業績向好及政策利好持續釋放的推動下，軍工行業的強勢表現給公募基金市場上的軍工主題基金出來了暖風，相關基金業績集體走俏，采用杠桿策略的軍工主題分級B基金更是迎來短期業績的爆發。

　　軍工板塊“咸魚翻身”

　　昨日，兩市全線回落。在這樣背景下，國防軍工板塊全天低開高走，維持強勢，漲幅居前，成為昨日盤面上不多的亮點之一。

　　數據顯示，昨日29個中信一級行業中，國防軍工板塊60只正常交易的個股中過半“收紅”，板塊的強勢由此可見一斑。截至收盤，國防軍工板塊漲0.66%。從漲幅上看，這樣的表現在昨日盤面中可算得上是“可圈可點”。

　　上半年軍工板塊經歷了持續2個月的上漲，但其后板塊經歷了一輪顯著的回調。從漲跌幅來看，自4月中旬截至階段觸底，中信國防軍工指數的最大跌幅近25%，而上證綜指同期跌幅為5.94%，整體而言，軍工板塊的表現顯著弱于大盤。

　　中信建投證券表示，當前軍工板塊整體估值(2018E)為51.55，處于歷史中部水平，中國動力、中航機電、四創電子、杰賽科技等央企龍頭公司估值水平約為30倍左右，顯著低于行業及板塊平均水平。軍工板塊整體估值水平處于歷史中位，眾多央企龍頭公司處于估值洼地，在產業鏈拐點將至的情況下，投資價值已逐步顯現。

　　分析人士表示，近兩年來，軍工板塊的表現一直弱于大盤，行業板塊中，以漲跌幅來看，軍工板塊也一直處于偏后水平。當前估值也依舊處于歷史底部附近的軍工板塊，相較其他板塊而言，顯然還未被市場所重視。因而每當其蓄勢發力之際都引來了投資者對板塊后市的遐想。(中國證券報)

　　業績增長明顯

　　二級市場股價走強的背后是軍工上市公司業績改善。東吳證券指出，上半年軍工產業鏈各環節上市公司業績均增長明顯，元器件、材料等上游領域的需求彈性大。整個軍工產業鏈呈現出高度景氣。

　　從上市公司半年報看，根據安信證券研報，上半年軍工行業整體業績穩健增長，121家軍工企業營業收入同比增長14.78%。其中，二季度環比增長46.95%；歸母凈利潤同比增長28.18%。其中，二季度環比增長130.26%。

　　從目前情況看，軍品訂單增長，回款加快。9月13日，某軍工上市公司董秘向中國證券報記者表示，公司今年上半年軍品訂單同比增長20%，軍品交付總量上升。公司今年整個軍品生產任務非常重，增加新的生產線，加班加點完成訂單。且7-9月份出現淡季不淡的局面。

　　值得注意的是，兵器板塊經營性現金流五年來首次轉負為正，主機廠銷售大增。廣發證券認為，收入方面，剔除資本運作后，航空裝備和電子信息板塊營收分別同比增長12%、19%；凈利潤方面，航空裝備和兵器板塊分別同比增長44%、17%。受軍改影響較大的兵器裝備板塊凈利潤回升，武器裝備交付進入正常周期。(中國證券報)

　　政策暖風頻吹

　　日前，發改委等八部委聯合下發《關于深化混合所有制改革試點若干政策的意見》(下稱《若干意見》)，對軍工企業混改做了新的安排，提出“要抓緊對軍工企業國有控股類別相關規定進行修訂”，修訂完成前，“確屬混改需要突破相關比例規定的”可“一事一議”上報研究辦理。

　　這一消息很快引發市場關注，目前A股國資軍工上市公司共有40家，其中絕大部分公司國有股東的合計持股比例都超過40%，約有半數公司國有股東合計持股比例超過50%，考慮到這批公司整體市值約為6000億元，小比例股權混改都將引入巨額資金。

　　《若干意見》指出，軍工企業混合所有制改革不斷深化，既有的關于軍工企業國有股權控制類別界定的政策規定，已不適應軍民融合發展的需要。有關部門要抓緊對軍工企業國有控股類別相關規定進行修訂。

　　類別修訂完成前，確屬混改需要突破相關比例規定的，允許符合條件的企業一事一議方式報國防科工局等軍工企業混合所有制改革相關主管部門研究辦理。

　　這一表述令軍工企業混改預期迅速升溫，有軍工企業人士告訴上證報記者，未來軍工混改試點有望引入民營資本。

　　從過往央企混改案例來看，上市公司不失為合適的混改對象，其股權結構更清晰、有較為合理的市場價格，有利于建立更加完善的公司治理體系。今年初，國資委有關負責人在有關央企混改的媒體溝通會上就曾表態：“目前，上市公司已成為中央企業混合所有制改革的主要載體。”

　　自2016年重點領域混合所有制改革試點啟動以來，電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等“七大領域”企業皆邁出實質性步伐，相繼有三批共50家試點落地，包括央企和部分地方國企。中國聯通通過定增引入中國人壽、BATJ等戰略投資者的方案，就被視為央企混改的標桿案例。考慮到軍工企業在集團層面有著更加嚴格的保密要求，將混改引入已經公開化的上市公司，更符合《若干意見》的要求。(上海證券報)

　　此外，近日，財政部、稅務總局、科技部聯合發布《關于提高研究開發費用稅前加計扣除比例的通知》。此次研發費用抵扣加碼政策覆蓋所有企業，抵扣比例提升至75%。相比于2015年11月發布的《關于完善研究開發費用稅前加計扣除政策的通知》，抵扣比例從50%提升至75%；相比于2017年5月發布的科技型中小企業提升抵扣比例至75%，此次加碼政策全面覆蓋所有企業。

　　國盛證券指出，研發抵扣新規下，軍工是最受益的行業之一，整體凈利潤提升幅度近6%。據測算，國盛軍工股票池中122家軍工企業，2017年總營收為5000億元，其中研發費用共計投入226億元，占比約4.53%。按照最新研發費用加計扣除比例75%進行測算，并假設資本化支出攤銷期為5年，預計利好整體：此新規可為軍工行業整體帶來約9.40億元的研發費用抵扣減免，約占2017年軍工行業凈利潤總額的5.8%，改善顯著。影響顯著：剔除9家虧損企業，軍工板塊約有11家(占9%)個股業績增厚將超過10%。

　　從彈性看，過往盈利能力較弱的個股邊際改善更為明顯。據測算，此次稅收抵扣影響排名前20的軍工企業中，2017年有13家凈利率均低于行業平均凈利率3.22%，占比高達65%，表明此次稅收抵扣優惠政策對原本業績表現不佳的軍工企業邊際改善效果更為顯著。據測算，業績提升比例最大前10家公司為中船防務(39.6%)、航天晨光(29.0%)、高德紅外(21.0%)、湘電股份(16.8%)、海特高新(13.8%)、通達股份(12.7%)、東華測試(12.6%)、中兵紅箭(10.9%)等。(證券時報網)

　　軍工主題基金領漲

　　進入9月份，在上證綜指、深證綜指、創業板指數等繼續下跌的背景下，軍工行業率先開始反彈。Choice數據統計，截至9月17日，軍工指數領漲申萬28個行業指數，上漲2.09%；軍工行業(申萬一級行業，下同)整體流通市值上漲2.95%，僅次于采掘行業同期的表現。

　　軍工行業的迅速反彈，也成全了公募基金市場上的軍工主題基金，權益類基金近1個月業績靠前的產品也大多為軍工主題基金。Choice數據顯示，截至9月17日，28只軍工主題基金在九月份以來全部取得正回報。其中，富國中證軍工B、易方達軍工B、融通中證軍工B這3只分級B基金在同期的回報率均超過了10%。

　　從28只軍工主題基金對軍工行業的整體布局來看，公募基金在今年二季度期間明顯降低了對軍工行業的配置。梳理公募基金二季報數據發現：今年二季度末，公募基金持有軍工股的總市值為124億元，較一季度末減少47億元；在剔除多只大規模的被動指數基金后，權益類基金對軍工股的持有比例僅有0.67%，該比例已經是近幾年來的新低。

　　軍工行業在今年上半年的深度調整，也使得集中配置軍工股的權益類基金遭遇了比較大的虧損，多只基金在經歷了比較大幅度的虧損后逐漸降低了對軍工行業的配置比例，目前對該板塊配置比例較高的幾只基金均是被動指數型基金：目前市場上的28只軍工主題基金中，被動指數型基金有14只。

　　有基金經理表示，軍工行業的高壁壘、高保密性特征決定了這不是一個容易把握的行業，基金經理在配置軍工股上也十分謹慎。而對于近期軍工股的快速上漲，該基金經理分析稱：“半年報披露后，部分公司的業績得到明顯改善，當前的估值水平也已處于歷史低位，這應該是軍工行業近期受到資金關注的主要原因。”(證券日報)

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