公募基金持有違約債券碰到大額贖回，導(dǎo)致違約債券占基金資產(chǎn)凈值突破10%上限，引發(fā)基金凈值大幅波動(dòng)的問(wèn)題已經(jīng)引起監(jiān)管重視。

　　近日，監(jiān)管層下發(fā)了第34期機(jī)構(gòu)監(jiān)管情況通報(bào)，通報(bào)了個(gè)別基金公司在債券發(fā)生信用風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，被動(dòng)應(yīng)對(duì)巨額贖回，未能有效落實(shí)公允估值的主體責(zé)任，基金公司和直接責(zé)任人員已被采取行政監(jiān)管措施。

　　監(jiān)管通報(bào)中同時(shí)強(qiáng)調(diào)，基金公司應(yīng)建立更具針對(duì)性、更為精細(xì)的投資風(fēng)險(xiǎn)控制制度。包括針對(duì)性加強(qiáng)基金投資者結(jié)構(gòu)與組合資產(chǎn)流動(dòng)性的匹配管理，建立完善巨額贖回情形的風(fēng)險(xiǎn)管控措施，做牢做實(shí)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理工具使用機(jī)制等措施。

　　基金公司緊急開(kāi)會(huì)學(xué)習(xí)文件，討論新的流動(dòng)性管理規(guī)定，特別是涉及到債券違約風(fēng)險(xiǎn)的管理。

　　個(gè)別基金公司流動(dòng)性出問(wèn)題

　　宏觀經(jīng)濟(jì)去杠桿的大環(huán)境下，債券市場(chǎng)風(fēng)波不斷，債券基金“踩雷”也暴露出了資管機(jī)構(gòu)在流動(dòng)性管理上存在疏忽。

　　近日，監(jiān)管下發(fā)的標(biāo)題為《落實(shí)機(jī)構(gòu)主體責(zé)任，切實(shí)加強(qiáng)公募基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理》的機(jī)構(gòu)監(jiān)管通報(bào)。通報(bào)中稱，2018年以來(lái)，債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)暴露增多，個(gè)別公募基金因持有違約債券引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。結(jié)合前期風(fēng)險(xiǎn)個(gè)案，個(gè)別行業(yè)機(jī)構(gòu)在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管控方面還存在一定問(wèn)題。

　　例如，2018年3月，受某債券發(fā)行人負(fù)面信息影響，重倉(cāng)該債券的一只債券基金連續(xù)3個(gè)交易日發(fā)生巨額贖回，凈贖回金額超過(guò)基金資產(chǎn)凈值的70%。期間，基金管理人未審慎辦理巨額贖回，全額接受機(jī)構(gòu)贖回申請(qǐng)，導(dǎo)致違約債券市值占基金資產(chǎn)凈值超過(guò)10%，基金凈值波動(dòng)明顯，潛在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

　　經(jīng)查，該基金管理人在基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管控等方面存在較多不完善之處：一是基金日常運(yùn)作中未能結(jié)合投資者結(jié)構(gòu)加強(qiáng)基金組合資產(chǎn)集中度和流動(dòng)性管理，未能針對(duì)性加強(qiáng)內(nèi)部信用風(fēng)險(xiǎn)防控。對(duì)機(jī)構(gòu)申購(gòu)資金來(lái)者不拒，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)不強(qiáng)。二是風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生時(shí)，公司被動(dòng)應(yīng)對(duì)連續(xù)多個(gè)交易日的巨額贖回，且未能有效落實(shí)公允估值的主體責(zé)任，簡(jiǎn)單依賴第三方估值。目前，證監(jiān)局已依規(guī)對(duì)該基金公司和直接責(zé)任人員采取行政監(jiān)管措施。

　　“上半年一只債券出現(xiàn)潛在風(fēng)險(xiǎn)，三月份時(shí)二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格只有十幾塊錢(qián)了，但是因?yàn)閭�券市�?chǎng)缺乏流動(dòng)性，這個(gè)價(jià)格也不算公允，實(shí)際上當(dāng)時(shí)市場(chǎng)已經(jīng)預(yù)期債券可能出現(xiàn)違約，真實(shí)價(jià)格可能更低，但是當(dāng)時(shí)中證估值可能還有二十多元。”一位基金公司風(fēng)控部人士也指出了今年債券基金持倉(cāng)債券碰到的估值滯后，而后大額贖回導(dǎo)致了違約債券占比過(guò)高，債券基金凈值大幅下跌的問(wèn)題。

　　監(jiān)管提出流動(dòng)性管理5大要求

　　對(duì)此，監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求行業(yè)機(jī)構(gòu)務(wù)必引以為戒，高度重視旗下基金信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管控，將《公開(kāi)募集證券投資基金運(yùn)作管理辦法》、《公開(kāi)募集開(kāi)放式證券投資基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定》(等法規(guī)要求切實(shí)落實(shí)到位，建立更具針對(duì)性、更為精細(xì)的投資風(fēng)險(xiǎn)控制制度。包括但不限于：

　　一是針對(duì)性加強(qiáng)基金投資者結(jié)構(gòu)與組合資產(chǎn)流動(dòng)性的匹配管理。基金管理人應(yīng)加強(qiáng)對(duì)投資者集中度的監(jiān)控與管理，根據(jù)基金持有人類別與集中度變化情況，嚴(yán)格控制低流動(dòng)性證券的持有比例及單一證券投資上限。對(duì)投資者集中度較高的基金，應(yīng)提高壓力測(cè)試頻率，并根據(jù)壓力測(cè)試識(shí)別出的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)及時(shí)調(diào)整基金組合資產(chǎn)。

　　二是進(jìn)一步強(qiáng)化組合投資原則，重倉(cāng)證券投資應(yīng)有充分且持續(xù)的研究支持和內(nèi)部信用評(píng)級(jí)管理。基金管理人應(yīng)在法規(guī)規(guī)定基礎(chǔ)上完善內(nèi)部風(fēng)控制度，進(jìn)一步合理確定單一金融工具投資比例上限，對(duì)投資比例超5%的持倉(cāng)品種，應(yīng)有詳細(xì)且持續(xù)的內(nèi)部研究報(bào)告與風(fēng)險(xiǎn)分析專項(xiàng)報(bào)告，且有相應(yīng)的內(nèi)部評(píng)級(jí)機(jī)制，減少對(duì)外部評(píng)級(jí)的依賴(使用外部評(píng)級(jí)的，原則上采用孰低原則確定評(píng)級(jí))。如重倉(cāng)投資證券內(nèi)外部評(píng)級(jí)發(fā)生變化而未及時(shí)調(diào)整投資比例的，基金經(jīng)理應(yīng)提交正式說(shuō)明并經(jīng)風(fēng)控部門(mén)確認(rèn)。對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的管控，應(yīng)全面覆蓋債券、存款、存單和回購(gòu)等各類金融工具或業(yè)務(wù)。

　　三是審慎開(kāi)展基金估值，切實(shí)履行估值責(zé)任主體的職責(zé)。基金管理人應(yīng)切實(shí)落實(shí)估值第一責(zé)任人職責(zé)，加強(qiáng)對(duì)巨額贖回情形下基金估值業(yè)務(wù)的管理，恪盡職守，防止因估值未及時(shí)調(diào)整而發(fā)生“先贖占優(yōu)”的情形。不斷健全估值委員會(huì)機(jī)制，委員會(huì)需配備投資、研究、會(huì)計(jì)和風(fēng)控等崗位的資深人員。當(dāng)基金組合資產(chǎn)出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)或流動(dòng)性缺失時(shí)，基金管理人不能簡(jiǎn)單依賴第三方估值，在估值中應(yīng)及時(shí)體現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性缺失的影響，并咨詢會(huì)計(jì)師事務(wù)所意見(jiàn)。基金托管人應(yīng)嚴(yán)格復(fù)核評(píng)估基金管理人的估值方法，避免估值不公允影響投資者、特別是中小投資者的合法權(quán)益。

　　四是建立完善巨額贖回情形的風(fēng)險(xiǎn)管控措施，做牢做實(shí)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理工具使用機(jī)制。

　　開(kāi)放式基金發(fā)生巨額贖回時(shí)，基金管理人應(yīng)按照《流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定》第二十一條的規(guī)定嚴(yán)格評(píng)估、審慎確認(rèn)，相關(guān)決策流程應(yīng)留痕，合規(guī)部門(mén)定期檢查評(píng)估機(jī)制及執(zhí)行情況。管理人應(yīng)明確延期辦理巨額贖回、延緩支付贖回款項(xiàng)、估值調(diào)整等各類流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理工具的啟動(dòng)情形和實(shí)施流程，確保其可操作性；實(shí)際觸發(fā)相關(guān)情形時(shí)，無(wú)正當(dāng)理由不得放棄相關(guān)工具的使用，因無(wú)故放棄并導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)事件或投資者利益受損的，監(jiān)管機(jī)構(gòu)將嚴(yán)肅追查問(wèn)責(zé)。

　　五是落實(shí)主體責(zé)任，持續(xù)建立健全流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)防范與化解機(jī)制。公司總經(jīng)理為流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管控第一責(zé)任人，同時(shí)應(yīng)指定一名公司高管具體負(fù)責(zé)管控工作，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品設(shè)計(jì)、投資交易限制、申贖管理、公允估值、信息披露等環(huán)節(jié)全流程控制，重在風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制的建立，并輔以風(fēng)險(xiǎn)化解處置機(jī)制。個(gè)券出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)第一時(shí)間反應(yīng)、處置，持倉(cāng)比例超5%個(gè)券發(fā)行主體出現(xiàn)重大風(fēng)險(xiǎn)事件或發(fā)生實(shí)質(zhì)違約時(shí)，應(yīng)及時(shí)向?qū)俚刈C監(jiān)局報(bào)告。

　　基金公司緊急開(kāi)會(huì)學(xué)習(xí)

　　“明天公司就要開(kāi)會(huì)學(xué)習(xí)最近的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理要求。”多名基金公司人士表示監(jiān)管通報(bào)主要是再次強(qiáng)調(diào)流動(dòng)性管理規(guī)定，并督促基金公司落實(shí)到位。

　　“這次監(jiān)管明確提出對(duì)投資比例超5%的持倉(cāng)品種應(yīng)有詳細(xì)且持續(xù)的內(nèi)部研究報(bào)告與風(fēng)險(xiǎn)分析專項(xiàng)報(bào)告。5%的指標(biāo)是最新提法，以往基金公司風(fēng)控中并沒(méi)有這一硬性要求。基金公司針對(duì)重倉(cāng)品種肯定會(huì)有研究報(bào)告，但是沒(méi)有監(jiān)管通報(bào)中要求的這么具體、持續(xù)。”上述基金公司風(fēng)控部人士指出。

　　在一位基金公司投資部人士看來(lái)，監(jiān)管通報(bào)中著重強(qiáng)調(diào)了踩雷基金應(yīng)該嚴(yán)格加強(qiáng)大客戶的申贖管理。不能明面上講“符合條文”，“符合第三方估值”，而是要實(shí)質(zhì)性保護(hù)中小投資者利益。不能在信息不對(duì)稱的情況下，讓機(jī)構(gòu)投資者先行贖回。

　　上述基金公司風(fēng)控部人士指出，在基金碰上債券違約風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，暫停基金申贖不失為公平對(duì)待持有人利益的有效方法。

　　有基金公司風(fēng)控部人士指出了債券估值的難點(diǎn)所在。“很多債券因?yàn)闆](méi)有活躍的二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格，必須采用第三方估值。一般基金公司都采用中證或中債發(fā)布的債券估值作為參考價(jià)格。采用第三方估值的原因一方面是比較方便，另一方面也減輕了基金公司的責(zé)任。”

　　一位基金公司督察長(zhǎng)也稱，遇上債券違約時(shí)，基金公司確實(shí)存在操作難度，有時(shí)候估值是否公允也是事后才能看出來(lái)。總的原則還是強(qiáng)調(diào)基金公司勤勉盡責(zé)，加強(qiáng)估值管理，公平對(duì)待持有人。

　　“現(xiàn)在要求出現(xiàn)極端情況下基金公司應(yīng)當(dāng)主動(dòng)視情況將估值調(diào)整到位。實(shí)際操作中也有難點(diǎn)，比如：萬(wàn)一債券最后沒(méi)違約，先贖回的投資者反而不公平。而且基金公司自主調(diào)整估值的水平是否能超過(guò)兩家權(quán)威機(jī)構(gòu)，也存在疑問(wèn)。實(shí)際上國(guó)外也有一些操作方法，比如把疑似違約的債券打包隔離，之后所有投資者的申購(gòu)贖回只涉及其他部分資產(chǎn)，等被隔離的債券處置完畢后再返給當(dāng)時(shí)的投資者。”上述基金公司風(fēng)控部人士稱。

《踩雷基金3天被贖70%！監(jiān)管通報(bào)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：超5%個(gè)券違約及時(shí)上報(bào)》閱讀地址：http://www.osxg.com.cn/2018/0920/147425.htm