輕工制造：把握地產結構性機遇 看好軟體發展前景

　　核心觀點

　　我們認為本輪地產調控對家居行業影響與過往最大不同就在于當前精裝房政策推進所帶來的結構性發展機會。軟體家居有望成為精裝配套品類經銷商轉移過程中首選承接載體，帶動門店數量逆市擴張；中長期看，軟體行業集中度提升空間和彈性較大，龍頭企業有望借力產業資本快速搶占市場份額。重點推薦顧家家居、喜臨門。

　　地產調控依舊偏緊，精裝放量有望為地產后周期行業帶來結構性機遇

　　2018年中央明確房地產調控不放松，整體來看房地產調控政策依舊偏緊且短期放開的可能性較小，給家居行業經營帶來一定壓力。我們認為，本輪地產調控對家居行業影響與過往最大不同就在于當前精裝房政策推進所帶來的結構性發展機會。在精裝房政策驅動下，新房市場結構有望快速發生變化，帶動下游家居等地產后周期產業鏈變革，一方面具備工裝渠道的品牌企業將直接受益于精裝業務放量，另一方面，由于精裝相關配套品類零售市場會受到一定沖擊，產業資源將逐漸向受精裝業務影響較小的品類轉移，帶動這些品類門店數量逆勢擴張，對沖地產下行壓力。

　　地產與消費雙重屬性看，軟體家居將是未來幾年家居行業優良賽道

　　地產屬性看，由于軟體家居處于裝修產業鏈后端、受精裝修政策影響較小，且相對其他受影響小的品類而言客單值高、行業空間大、業務鏈短，有望成為精裝配套品類經銷商在轉移過程中首選的承接載體。產業資本的流入有望幫助其在地產調控階段通過較快渠道擴張對沖地產下行的影響，加速市場份額向龍頭集中。從消費屬性看，當前我國軟體家居集中度仍然較低，參考家電行業集中度演化過程以及海外成熟市場經驗，軟體家居的產品特質讓其具有較強的品牌認知度，使得行業可以達到高度集中的市場格局。整體而言，我們認為軟體家居將是未來幾年家居行業優良賽道。

　　行業演變加速中，軟體投資正當時

　　當前時點軟體行業格局正在加速發生變化，2015年以來軟體上市企業營收增速出現較為明顯的提升趨勢，推動企業市占率快速提高；同時，由于軟體知名企業數量有限、跨區域品牌較少，龍頭企業在經銷商轉移過程中更受青睞，今年軟體龍頭渠道拓展明顯加速，上半年顧家家居凈增門店480家、喜臨門凈增門店250家，在地產不景氣、單店收入難以大幅提升的環境下為企業銷售收入增長提供有力支撐。此外，隨著住宅翻新需求釋放、消費提質升級，需求逐漸向品牌企業集中，行業龍頭持續受益。

　　投資建議：持續看好軟體家居龍頭

　　我們持續看好軟體家居龍頭，重點推薦顧家家居(渠道增長疊加單店提升，內生增長可持續；外延方面，與海外知名品牌合作，不斷完善產品矩陣)、喜臨門(自主品牌高增長延續，渠道拓張+產品提價驅動下盈利彈性有望釋放；圍繞“保護脊椎的床墊”概念精準定位產品形象，提升品牌力)。

　　風險提示：地產銷售低于預期；精裝業務推進不及預期。

《輕工制造：把握地產結構性機遇 看好軟體發展前景》閱讀地址：http://www.osxg.com.cn/2018/0920/147367.htm