一、事件

　　9月18日國務(wù)院發(fā)改委召開新聞發(fā)布會(huì)，介紹了“加大基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域補(bǔ)短板力度穩(wěn)定有效投資”有關(guān)工作情況。為加大基礎(chǔ)設(shè)施補(bǔ)短板力度，穩(wěn)定有效投資， 接下來將精準(zhǔn)聚焦基礎(chǔ)設(shè)施、農(nóng)業(yè)、脫貧攻堅(jiān)、生態(tài)環(huán)保等重點(diǎn)補(bǔ)短板領(lǐng)域。下一步，發(fā)改委還將會(huì)同相關(guān)單位建立補(bǔ)短板協(xié)調(diào)機(jī)制，協(xié)調(diào)解決補(bǔ)短板工作中的重大問題。

　　二、行業(yè)點(diǎn)評

　　今年以來，我國固定資產(chǎn)投資增速逐月放緩，1至7月增長5.5%，比1至6月下降0.5個(gè)百分點(diǎn)；1至8月增長5.3%，比1至7月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。基礎(chǔ)設(shè)施投資增速回落，是投資增速放緩的主要原因。基礎(chǔ)設(shè)施投資增速放緩，新開工項(xiàng)目計(jì)劃總投資大幅回落，反映出投資增長后勁不足，需要加大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板力度，穩(wěn)定有效投資。本次國務(wù)院發(fā)改委會(huì)議精神充分反映了下半年再次加大穩(wěn)增長力度，重點(diǎn)加大基建補(bǔ)短板等領(lǐng)域的固定資產(chǎn)投資，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

　　在經(jīng)濟(jì)面臨下行風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，大部分行業(yè)都會(huì)出現(xiàn)較大的增長壓力，為對沖經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，部分逆周期行業(yè)會(huì)迎來加大投資力度，逆周期行業(yè)在下半年即將迎來了投資機(jī)遇。

　　我們認(rèn)為軍工行業(yè)是個(gè)典型的逆周期行業(yè)，四季度建議加大配置力度。

　　軍工企業(yè)盈利情況不跟隨GDP增速變化，主要跟隨國防開支預(yù)算增速。受軍改和換屆影響，我國國防開支預(yù)算增速從2014年開始連續(xù)3年不斷下滑，2017年國防開支預(yù)算增速僅6.94%，創(chuàng)下近30年最低。2018年開始，國防開支預(yù)算增速上調(diào)8.1%，形成明顯的上行拐點(diǎn)。結(jié)合今后幾年國際形勢，主要軍工大國國防開支預(yù)算都不斷走高，以及我國新一代武器逐步成熟和列裝，我們認(rèn)為未來幾年我國國防開支走上上行通道是大概率事件，軍工行業(yè)會(huì)不隨經(jīng)濟(jì)形勢波動(dòng)走出獨(dú)立行情。

　　隨著近 5 年的中航沈飛、西飛核心資產(chǎn)、中航工業(yè)直升機(jī)核心資產(chǎn)、兵器工業(yè)裝甲車核心資產(chǎn)、中航工業(yè)機(jī)電系統(tǒng)資產(chǎn)、航天電子相關(guān)資產(chǎn)等的不斷注入，已經(jīng)形成了一批核心軍工整機(jī)總裝上市公司、軍工核心系統(tǒng)級上市公司，軍工上市公司逐漸脫離概念炒作，走向業(yè)績驅(qū)動(dòng)。我們認(rèn)為隨著軍費(fèi)開支走上上行通道，核心軍工企業(yè)也將顯著受益，盈利情況逐步改善。軍工企業(yè)作為市場上基本面有顯著改善，中長期具備較大空間的板塊也會(huì)獲得市場的認(rèn)可，有望走出獨(dú)立行情。今年，部分優(yōu)質(zhì)軍工個(gè)股已經(jīng)明顯優(yōu)先走出了獨(dú)立行情。

　　2018H1中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2018年H1軍工行業(yè)共實(shí)現(xiàn)營收2547.45億，同比增長11.88%，共實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤98.48億，同比增長22.26%，整體業(yè)績表現(xiàn)較為搶眼，對比2017年報(bào)業(yè)績加速明顯。按營業(yè)收入分析， 2018H1營業(yè)收入增長較快的是民參軍行業(yè)(37.35%)、航空裝備(23.2%)、航天裝備(15.94%)，按凈利潤分析，船舶制造2018H1凈利潤增長66.31%領(lǐng)先所有軍工子行業(yè)，地面兵裝2018H1凈利潤增速41.66%位列第二，航空裝備、民參軍凈利潤增速也超過了28%。按凈利率分析，軍工行業(yè)2018H1整體凈利率為3.87%，比2017年報(bào)上升了0.34%。從軍工行業(yè)2018H1財(cái)報(bào)看，整體上軍工行業(yè)明顯處于業(yè)績加速，其中航空裝備、民參軍兩個(gè)子行業(yè)表現(xiàn)突出，營收和凈利潤都實(shí)現(xiàn)了較快的增長，明顯領(lǐng)先其他子行業(yè)。船舶制造和地面兵裝行業(yè)盈利能力在顯著改善。

　　從2015年股災(zāi)到現(xiàn)在，軍工板塊經(jīng)歷了四年的大幅調(diào)整，連續(xù)四年軍工板塊跌幅都在全行業(yè)前五。經(jīng)過多年的深度調(diào)整，目前基金對軍工板塊配置較低，行業(yè)PEPBband都處于歷史下線，從估值上講具備明顯底部特征，從資產(chǎn)配置上講具備增加配置的潛力和動(dòng)力，我們認(rèn)為下半年在穩(wěn)增長的主旋律下，軍工作為市場上不多的基本面顯著改善，可以作為逆周期對沖經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)的品種，值得資金加大配置力度。

　　三、投資建議

　　四季度穩(wěn)增長仍是主旋律，強(qiáng)烈建議繼續(xù)加大對軍工基本面持續(xù)靚麗的航空裝備、地面兵裝、民參軍等板塊的配置，重點(diǎn)推薦核心整機(jī)總裝資產(chǎn)中航沈飛、中航飛機(jī)、內(nèi)蒙一機(jī)，系統(tǒng)級資產(chǎn)中航機(jī)電、中航電子，零部件級中航光電、航天電器。軍工科研院所改制在年初有首家研究所改制方案獲批，四季度不排除仍有后續(xù)科研院所改制獲得批復(fù)，有事件催化的可能。重點(diǎn)標(biāo)的我們推薦四創(chuàng)電子、國睿科技。

　　四、風(fēng)險(xiǎn)提示

　　軍工訂單不達(dá)預(yù)期，軍工科研院所改制不達(dá)預(yù)期。

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