華泰策略：今年以來收益居前的個股都有何特征？

　　A股市場企穩尚有待經濟金融數據確認，弱勢中α策略較為有效

　　我們認為當前市場處于刺激政策消化期，經濟金融數據變化決定了市場方向的選擇，因此社融等數據的變化顯得尤為重要。8月社融數據依舊偏弱、信貸不及市場預期，我們認為這與貨幣信用傳導機制不暢、商業銀行負債端壓力較大同時信貸投放意愿不足有關；9月中上旬銀行間市場、債券市場、票據市場利率出現不同程度小幅上行，9月美聯儲加息概率較大；需求端看，非金融企業及機關團體貸款同比已連續3個月回升、8月地方政府發債規模出現較大幅度增長、房地產部門繼續受到抑制。今年以來漲幅居前個股盈利較好、α屬性較強，集中于計算機、醫藥、化工等板塊。

　　今年以來漲幅居前個股α屬性較強，集中于計算機、醫藥、化工等板塊

　　以2018年以來(截至2018.09.14)漲幅前100個股(2017年6月30日以前上市)為樣本，我們發現表現較好的個股有以下幾個特征：行業分布看，主要集中在計算機(如云計算)、醫藥、基礎化工(如化學制品)、電子、機械等板塊；總市值在200億元以下占比高；大多是盈利向好的上市公司，漲幅前100個股2018H1歸母凈利同比在50%以上的個股數量占比相比所有A股樣本高出22.86個百分點；資產結構較優，資產負債率相對較低；α屬性較強，漲幅前100個股相對滬深300Alpha大于1的個股數量占比相比所有A股樣本高出84.35個百分點。

　　“量-價”：社融偏弱，9月中上旬銀行間市場、債券市場等利率小幅上行

　　“量”的方面，8月社融數據依舊偏弱，我們認為這與貨幣信用傳導機制不暢有關，M1同比繼續回落在一定程度上表明國內經濟活力不足，但8月貨幣乘數繼續回升，表明貨幣政策邊際放松的效果在逐步顯現。我們認為當前市場處于刺激政策消化期，經濟金融數據變化決定了市場方向的選擇，因此社融等數據的變化顯得尤為重要。“價”的方面：9月中上旬銀行間市場、債券市場、票據市場利率出現不同程度的小幅上行。

　　“供-需”：外匯占款結束連續7個月增加，地方政府債券發行量上行

　　8月信貸數據不及市場預期，我們認為主要源于銀行負債端壓力較大，存款增長乏力，同時由于國內宏觀經濟仍具有較大的下行壓力，銀行投放意愿不足。8月外匯占款結束連續7個月增加，我們認為這與受貿易摩擦等影響，人民幣匯率存在一定貶值壓力、貿易順差增速下降有關。需求端看，我們認為伴隨國內流動性邊際改善，非金融企業融資環境將變得更加友好，非金融企業及機關團體貸款同比已連續3個月回升就是重要例證；8月地方政府發債規模出現較大幅度增長；房地產部門繼續受到抑制，中長期貸款(以房貸為主)持續回落反映地產調控效果已有一定成效。

　　A股流動性：產業資本減持、融資余額繼續下行，外資持續凈流入

　　9月中上旬，A股市場繼續維持弱勢，成交量低迷。從產業資本看，重要股東出現減持；從杠杠資金看，融資余額持續下行，較2017年底(2017.12.29)下降1838億元；當前(截至2018.9.14)上證綜指估值處于較低位置(PE-TTM為11.89倍)，已低于2016年1月27日(2638點位)的估值水平(PE-TTM為12.87倍)，換手率較低(最近一個月日均換手率為0.33%)。同時也可以看到，9月中上旬新成立偏股型基金份額上升、創業板ETF份額繼續上升、外資亦呈現持續凈買入狀態。

　　風險提示：宏觀經濟大幅下行風險；海外風險事件爆發，市場避險情緒升溫；市場繼續下挫引發股權質押平倉風險等。

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