正文

　　昨天關(guān)于加大基礎(chǔ)設(shè)施投的消息帶動市場預(yù)期回升，那么展望四季度，在貿(mào)易戰(zhàn)影響之下，基建會超預(yù)期拉動經(jīng)濟(jì)周期回升嗎？穩(wěn)基建和有序降低國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率又是什么關(guān)系？對此，我們展開以下分析：

　　如何看待基建的空間，擴(kuò)張程度有限

　　我們認(rèn)為基建有望觸底反彈，但并不會超預(yù)期擴(kuò)張，預(yù)計全年增速在10%，呈現(xiàn)溫和回升態(tài)勢，目的在于對沖經(jīng)濟(jì)短期失速的彈性作用。9月18日，發(fā)改委就“加大基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域補(bǔ)短板力度穩(wěn)定有效投資”有關(guān)情況舉行發(fā)布會。會議提出根據(jù)中央政治局會議關(guān)于穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期的總體要求，發(fā)改委將會同有關(guān)部門和地方加大加大基礎(chǔ)設(shè)施、農(nóng)業(yè)、民生、環(huán)保等領(lǐng)域補(bǔ)短板的力度。無論從近期信貸投放、投資需求還是消費(fèi)需求來看，經(jīng)濟(jì)基本面都面臨著下行壓力，且2018年以來下行壓力逐步凸顯，雖然各項政策已經(jīng)開始關(guān)注經(jīng)濟(jì)基本面和外部環(huán)境的變化，但顯然政策從實(shí)施到產(chǎn)生影響存在一定的時滯，因此我們我們往往可以看到，在對經(jīng)濟(jì)有下行隱憂時，政策往往會機(jī)動地選擇加大基建項目投入，來對沖這種短期失速。今年以來，基建投資大幅下滑引發(fā)市場關(guān)注，1-8月基建投資累計同比增長4.2%，較1-7月回落1.5個百分點(diǎn)。7月國常會議定調(diào)財政政策要更為積極，8月份財政部鼓勵加快專項債發(fā)行，9月份發(fā)改委提出加大基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域補(bǔ)短板力度，均體現(xiàn)出政策對經(jīng)濟(jì)下行的擔(dān)憂。我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)下行過程中基建起到逆周期調(diào)節(jié)作用，隨著政策得以確認(rèn)，基建資金投入將名正言順，同時伴隨“金九銀十”項目開工逐步發(fā)力，預(yù)計全年增速維持在10%左右，但整體來看仍很難回到過去基建高點(diǎn)，呈現(xiàn)溫和回升態(tài)勢。

　　資金來源約束有所緩解，但仍相對中性，不會出現(xiàn)大水漫灌和基建超預(yù)期。上半年歷史罕見的弱基建，源于地方政府資金來源受阻，而隨著政策轉(zhuǎn)向確認(rèn)，資金來源的約束也得到明顯改善。

　　(1)基建資本金：積極的財政擴(kuò)張。例如城投債、地方政府專項債券等債券發(fā)行及非標(biāo)融資相配合；即便地方財政資金有限，以中央名義進(jìn)行擴(kuò)充基建資金來源也不是沒有可能，例如曾經(jīng)在2015年下半年啟動發(fā)行的六批1.8萬億的專項建設(shè)金融債。

　　(2)基建配套資金：從財政擴(kuò)張到信用創(chuàng)造。但是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)同時需要銀行配套資金，這就又回到了信用創(chuàng)造上。目前市場對其主要有兩點(diǎn)擔(dān)心，一是銀行資本金不足，二是表內(nèi)資本約束對信用創(chuàng)造的壓力，尤其是MPA考核指標(biāo)。但我們認(rèn)為依然可以有合理方法突破阻礙。諸如從補(bǔ)充商業(yè)銀行資本金的角度出發(fā)，以此可以采用銀行次級債、匯金債/金控集團(tuán)債、特別國債等手段。從資本約束出發(fā)，若松動表內(nèi)信用創(chuàng)造的資本約束，將提高表內(nèi)信用創(chuàng)造的速度為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供資金。

　　基建投入并非沒有去處，而是有更加廣闊的空間可以投資。結(jié)合經(jīng)濟(jì)工作會議以及發(fā)改委會議精神：(1)鄉(xiāng)村振興：隨著中央和省級專項扶貧資金逐年增長，未來將會衍生跟股東的易地扶貧搬遷、產(chǎn)業(yè)扶貧、教育扶貧、健康扶貧重點(diǎn)工程項目得以全面啟動；(2)水利建設(shè)：我國將在水利薄弱環(huán)節(jié)補(bǔ)短板，針對中小河流治理、小型病險水庫除險加固等加快實(shí)施。截至目前，172項重大水利工程已開工建設(shè)130項，在建投資規(guī)模超過1萬億元；(3)高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田建設(shè)項目；(4)傳統(tǒng)意義上的公路、鐵路等項目；(5)棚戶區(qū)改造工程等。

　　而且，廣義基建的投向更為廣闊，甚至可以直接帶動相關(guān)制造業(yè)投資分項。我們認(rèn)為鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略供水供氣，排水排氣等鄉(xiāng)村基建投資加強(qiáng)點(diǎn)增大了對PVC管道相關(guān)化學(xué)材料制品上游行業(yè)的需求，進(jìn)而，實(shí)現(xiàn)從基建到制造業(yè)的多方位傳導(dǎo)。加強(qiáng)橋梁、道路等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，會增大對螺紋鋼、水泥等產(chǎn)業(yè)的需求，帶動黑色金屬和非金屬建材等上游產(chǎn)業(yè)制造業(yè)投資等。

　　降低國企資產(chǎn)負(fù)債率，去杠桿方向仍沒有變化

　　國企去杠桿態(tài)勢仍然持續(xù)，強(qiáng)刺激帶來的基建擴(kuò)張一去不復(fù)返，穩(wěn)增長是核心目標(biāo)。我們認(rèn)為去杠桿方向并沒有變化，因此相應(yīng)推動的基建更像是溫和回升，而并不會像過去由強(qiáng)刺激帶來的基建超預(yù)期擴(kuò)張。2018年9月13日，中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)了《關(guān)于加強(qiáng)國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束的指導(dǎo)意見》，旨在促使高負(fù)債國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率盡快回歸合理水平，推動國有企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率到2020年年末比2017年年末降低2個百分點(diǎn)左右，之后國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率基本保持在同行業(yè)同規(guī)模企業(yè)的平均水平。同時提出深化國企改革、優(yōu)化企業(yè)治理結(jié)構(gòu)等措施與強(qiáng)化考核、增強(qiáng)企業(yè)財務(wù)真實(shí)性和透明度、合理限制債務(wù)融資和投資等舉措有機(jī)結(jié)合。今年以來，國企降杠桿問題受到廣泛關(guān)注，今年年初以來在多次會議中均提到國企降杠桿問題以及解決思路。

　　2015年以來國企杠桿有了明顯下降。早期我國國企桿桿率呈現(xiàn)快速擴(kuò)張態(tài)勢，從2008年的61.6%連續(xù)上升至2015年的峰值66.3%。原因在于2008年的財政刺激，資金大多投入基建領(lǐng)域，其中鐵路、公路、機(jī)場、水利、電網(wǎng)等基建項目由地方政府和國企所承接。除了撥付的預(yù)算資金外，國企和地方政府通過自籌資金撬動了杠桿，于是國企部門和地方政府債務(wù)快速膨脹。在2015年提出了供給側(cè)改革下的“三去一降一補(bǔ)”的五大任務(wù)后，國企資產(chǎn)負(fù)債逐步改善，資產(chǎn)負(fù)債率從2015年的66.33%回落至2017年底的65.73%，下降了0.6個百分點(diǎn)，至2018年7月末再降為64.93%，下降了1.4個百分點(diǎn)。

　　去杠桿的周期和路徑推演。根據(jù)指導(dǎo)意見要求我們假設(shè)去杠桿的周期是2017年到2020年，2017年末全國國有及國有控股企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率是65.73%，2020年末要降低至63.73%左右。截止2018年7月末全國國有及國有控股企業(yè)資產(chǎn)為172.85萬億，負(fù)債為112.22萬億，資產(chǎn)負(fù)債率是64.93%，已降低0.8個百分點(diǎn)，未來除了通過內(nèi)生優(yōu)化，兼并重組的方式降低負(fù)債率之外，還可以通過轉(zhuǎn)債股以及發(fā)行永續(xù)產(chǎn)品等方式合理去化剛性債務(wù)。

　　近年來，多種舉措并舉，以期在降低國企杠桿率的同時，防范金融經(jīng)濟(jì)風(fēng)險，實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)的保值增值。2017年，國資委提到了“五控三降”的降杠桿措施，五控分別為：一控行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，根據(jù)不同行業(yè)把標(biāo)準(zhǔn)分成三大類，工業(yè)企業(yè)為70%，非工業(yè)企業(yè)為75%，科研設(shè)計企業(yè)為65%。二孔財務(wù)杠桿，針對警戒線和償債能力把中央企業(yè)98家進(jìn)行業(yè)務(wù)分類，將超過了警戒線，償債能力比較弱的企業(yè)納入重點(diǎn)管控，納入重點(diǎn)管控的企業(yè)又進(jìn)行分類管控。三控投資規(guī)模，高負(fù)債企業(yè)的非主業(yè)投資要嚴(yán)禁，對于低效和偏離主業(yè)的業(yè)務(wù)投資也要嚴(yán)格控制。四控風(fēng)險業(yè)務(wù)，應(yīng)收賬款、存貨的占用要大幅壓降，各類墊資的業(yè)務(wù)也要嚴(yán)格管理。五控財務(wù)風(fēng)險，對個別風(fēng)險比較高、資金鏈比較緊張的企業(yè)，進(jìn)行實(shí)時監(jiān)管�！叭�增”分別為增加股權(quán)融資、通過債轉(zhuǎn)股增加資本、通過提高效益增加資本。

　　發(fā)行永續(xù)債為何備受企業(yè)青睞，降低資產(chǎn)負(fù)債率是個中緣由。對于債券發(fā)行人來說，一方面能夠?qū)⑻岣咂泵胬�率來延期債�?wù)的權(quán)力握在企業(yè)手中，另一方面在會計計量上，符合一些特征的永續(xù)債可以計入權(quán)益而非債務(wù)，從而達(dá)到降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的目的。出于這樣目的而發(fā)行永續(xù)債的企業(yè)并不少見，發(fā)改委的支持也使得永續(xù)債尤其受到一些具有國資背景或城投屬性的大型企業(yè)青睞，武漢地鐵、中電投、北京基礎(chǔ)設(shè)施投資等就是一些典型的永續(xù)債發(fā)行人。

　　國企負(fù)債率明顯改善但結(jié)構(gòu)上看仍以供給側(cè)修復(fù)的周期行業(yè)為主

　　盡管總體來看，全國國有企業(yè)杠桿率在平穩(wěn)下降，然而從結(jié)構(gòu)上來看，主要是煤炭和鋼鐵行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率修復(fù)較為突出。兩個行業(yè)得以降低桿桿率的原因在于：首先，外部因素表現(xiàn)在大力推行供給改革的背景下，鋼鐵和煤炭行業(yè)去產(chǎn)能任務(wù)提早完成。2016 年2月，國務(wù)院出臺《關(guān)于鋼鐵行業(yè)化解過剩產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)脫困發(fā)展的意見》，明確表示用五年時間退出粗鋼產(chǎn)能1億-1.5億噸。對于煤炭行業(yè)，從2016年開始，用3至5年的時間，再退出產(chǎn)能5億噸左右、減量重組5億噸左右。從近兩年的成效來看，這兩個產(chǎn)業(yè)去產(chǎn)能效果較好：鋼鐵化解了產(chǎn)能1.2億噸，煤炭化解了產(chǎn)能5.4億噸，均超出了預(yù)期。

　　債市策略

　　在經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)明顯企穩(wěn)跡象之前，寬貨幣政策不會半途而廢，預(yù)計資金來源有所緩解，基建作為經(jīng)濟(jì)逆周期手段將發(fā)揮一定作用，但在去杠桿的大環(huán)境下，我們認(rèn)為本輪基建將呈現(xiàn)溫和回升態(tài)勢，而非過去由于強(qiáng)刺激下的超預(yù)期擴(kuò)張。因此，寬貨幣和穩(wěn)基建的組合仍然對利率有利，我們維持10年期國債到期收益率3.4%~3.6%的區(qū)間判斷不變。

　　信用債點(diǎn)評

　　市場利率

　　9月18日，債券收益率長、中端下行，短端上行。其中AAA中票1Y上行1BPS，3Y下行1BPS，5Y下行1BPS；AA中票1Y上行1BPS、3Y下行1BPS、5Y下行1BPS；AA-中票1Y上行1BPS、3Y下行1BPS、5Y下行1BPS。

　　評級關(guān)注

　　(1)【宜昌興發(fā)集團(tuán)：取消發(fā)行2億元“18興發(fā)MTN001”】

　　9月18日，宜昌興發(fā)集團(tuán)有限責(zé)任公司公告稱，鑒于近期市場存在一定波動，公司決定取消發(fā)行2018年度第一期中期票據(jù)，并將另行擇機(jī)發(fā)行，規(guī)模2億元。(新聞來源：宜昌興發(fā)集團(tuán)有限責(zé)任公司公告)

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　　(2)【盈地實(shí)業(yè)：上半年累計新增借款超上年末凈資產(chǎn)20%】

　　9月18日，重慶盈地實(shí)業(yè)公告稱，公司名稱、經(jīng)營范圍變更，上半年累計新增借款37.85億元，占上年末凈資產(chǎn)的比例為78.51%。(新聞來源：重慶盈地實(shí)業(yè)(集團(tuán))有限公司公告)

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　　(3)【上海華信國際集團(tuán)：近期涉及訴訟15起】

　　9月18日，上海華信國際集團(tuán)有限公司公告稱，近期涉及訴訟15起。(新聞來源：上海華信國際集團(tuán)有限公司公告)

　　相關(guān)債券：16申信01、17華信Y2、17華信Y1、15華信債、17滬華信MTN002、17滬華信MTN001、18滬信02、18滬信01、15滬華信MTN001

　　(4)【邵陽城投：相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)受到問責(zé)】

　　9月18日，邵陽市城市建設(shè)投資經(jīng)營集團(tuán)有限公司公告稱，9月13日財政部網(wǎng)站披露了《湖南省集中問責(zé)處理部分地區(qū)違法違規(guī)舉債問題，狠剎違規(guī)舉債之風(fēng)》，前期財政部部署財政部駐湖南省財政監(jiān)察專員辦事處對湖南省邵陽市、湘陰縣和長沙縣違法違規(guī)舉債問題進(jìn)行了核查確認(rèn)，湖南省及時進(jìn)行了處理。公司相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)受到了問責(zé)處分。截至公告出具之日，公司相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)仍正常履職。上述問題不影響公司相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)的正常履職，不會對公司的生產(chǎn)經(jīng)營、財務(wù)狀況及償債能力產(chǎn)生不利影響。(新聞來源：邵陽市城市建設(shè)投資經(jīng)營集團(tuán)有限公司公告)

　　相關(guān)債券：17邵陽城投債01、18邵陽城投MTN001、17邵陽城投MTN003、17邵陽城投PPN003、17邵陽城投PPN002、17邵陽城投PPN001、16邵陽城建MTN002

　　(5)【上海漕河涇新興技術(shù)開發(fā)區(qū)總公司：涉及重大資產(chǎn)重組】

　　9月18日，上海市漕河涇新興技術(shù)開發(fā)區(qū)發(fā)展總公司公告稱，本次重大資產(chǎn)重組為公司轉(zhuǎn)讓所持有的上海新興技術(shù)開發(fā)區(qū)聯(lián)合發(fā)展有限公司65%股權(quán)、上海漕河涇開發(fā)區(qū)高科技園發(fā)展有限公司100%股權(quán)以及上海科技綠洲發(fā)展有限公司10%的股權(quán)至上海臨港 ，交易對價為上海臨港向漕總公司發(fā)行股份及支付現(xiàn)金。

　　根據(jù)目前的交易方案，本次交易完成后，本公司的實(shí)際控制人仍為臨港集團(tuán) ，本次交易為臨港集團(tuán)內(nèi)部資產(chǎn)優(yōu)化整合。公司預(yù)計將獲得上海臨港的股份以及現(xiàn)金作為支付對價，公司資產(chǎn)規(guī)模有所增加，并且當(dāng)期因出售股權(quán)可確認(rèn)大額投資收益，當(dāng)期利潤大幅增加，公司仍具備較強(qiáng)的償債能力。(新聞來源：上海市漕河涇新興技術(shù)開發(fā)區(qū)發(fā)展總公司公告)

　　相關(guān)債券：16漕河涇、14漕開發(fā)債

　　(6)【光大銀行：后續(xù)將督促中城建籌措償債資金及罰息】

　　9月18日，光大銀行公告稱，中國城市建設(shè)控股集團(tuán)有限公司“12中城建MTN2”違約后，公司持續(xù)督導(dǎo)發(fā)行人嚴(yán)格按照銀行間債券市場信息披露規(guī)則及時、完整、準(zhǔn)確的向債券持有人披露財務(wù)報表；與發(fā)行人保持密切溝通，督促發(fā)行人籌措資金盡快制定違約資金償還計劃；與持有人保持良好溝通，認(rèn)真對待投資者問詢，為投資者搭建與發(fā)行人順暢溝通的平臺，推動持有人會議召開。后續(xù)將根據(jù)持有人會議達(dá)成的相關(guān)決議，繼續(xù)與發(fā)行人進(jìn)行溝通，督促發(fā)行人籌措償債資金及罰息。(新聞來源：中國光大銀行股份有限公司公告)

　　相關(guān)債券：12中城建MTN2、12中城建MTN1、11中城建MTN1

　　(7)【印紀(jì)傳媒：答復(fù)“17印紀(jì)娛樂CP001”第一次持有人會議決議】

　　9月18日，印紀(jì)傳媒公告，答復(fù)“ 17印紀(jì)娛樂CP001 ”第一次持有人會議決議稱，公司將積極籌備資金，待兌付方案確認(rèn)后，公司將及時告知各債券持有人；不同意議案二《關(guān)于設(shè)置償債資金專戶的議案》；公司無法每周一向持有人通報最新賬面資金情況；公司不同意子公司印紀(jì)影視娛樂傳媒有限公司為本期債券追加擔(dān)保；等等(新聞來源：印紀(jì)娛樂傳媒股份有限公司公告)

　　相關(guān)債券：17印紀(jì)娛樂CP001

　　(8)【福建晉江城建投開發(fā)集團(tuán)：董事、監(jiān)事發(fā)生變動】

　　9月18日，福建省晉江城市建設(shè)投資開發(fā)集團(tuán)有限責(zé)任公司公告稱，董事、監(jiān)事發(fā)生變動。(新聞來源：福建省晉江城市建設(shè)投資開發(fā)集團(tuán)有限責(zé)任公司公告)

　　相關(guān)債券：16晉江城投債、17晉江城投PPN002、17晉江城投PPN001、17晉江城投MTN001、18晉江城投MTN002、18晉江城投MTN001、18晉江建投PPN001

　　(9)【濟(jì)寧城建投資：控股股東變更】

　　9月18日，濟(jì)寧城建投資公告稱，控股股東由濟(jì)寧市政府投融資管理中心變更為濟(jì)寧市國資委。(新聞來源：濟(jì)寧市城建投資有限責(zé)任公司公告)

　　相關(guān)債券：16濟(jì)專項債

　　(10)【西安高新控股：董事長、總經(jīng)理及董事發(fā)生變動】

　　9月18日，西安高新控股有限公司公告稱，董事長、總經(jīng)理及董事發(fā)生變動。公司本次人事變更不會對公司日常管理、生產(chǎn)經(jīng)營及償債能力產(chǎn)生重大不利影響，也不會對公司董事會決議有效性產(chǎn)生影響。(新聞來源：西安高新控股有限公司公告)

　　相關(guān)債券：17西安高新MTN002、16西安高新MTN002、18西安高新債01、17西安高新債01、17西安高新MTN001、16西安高新MTN003、18西安高新PPN001

　　(11)【花園集團(tuán)：調(diào)整“18花園SCP002”發(fā)行金額為5億元】

　　9月18日，花園集團(tuán)公告稱，根據(jù)目前申購情況，經(jīng)公司與簿記管理人協(xié)商一致，現(xiàn)決定調(diào)整2018年度第二期超短期融資券發(fā)行金額為5億元(新聞來源：花園集團(tuán)有限公司公告)

　　相關(guān)債券：18花園SCP002

　　可轉(zhuǎn)債點(diǎn)評

　　9月18日轉(zhuǎn)債市場，平價指數(shù)收于79.19點(diǎn)，上漲1.05%，轉(zhuǎn)債指數(shù)收于101.55點(diǎn)，上漲0.34%。93支上市可交易轉(zhuǎn)債，除鐵漢轉(zhuǎn)債停牌外，60支上漲，32支下跌。其中康泰轉(zhuǎn)債(2.93%)、曙光轉(zhuǎn)債(1.96%)、萬順轉(zhuǎn)債(1.47%)領(lǐng)漲，泰晶轉(zhuǎn)債(-0.60%)、眾興轉(zhuǎn)債(-0.53%)、贛鋒轉(zhuǎn)債(-0.49%)領(lǐng)跌。93支可轉(zhuǎn)債正股，除天康生物、ST輝豐、廣汽集團(tuán)橫盤，鐵漢生態(tài)停牌外，84支上漲，5支下跌。其中，道氏技術(shù)(5.53%)、航天信息(4.85%)、金禾實(shí)業(yè)(4.19%)領(lǐng)漲，威帝股份(-0.70%)、駱駝股份(-0.36%)、嘉澳環(huán)保(-0.24%)領(lǐng)跌。

　　本周二滬深兩市同向變動，尾盤上證綜指上漲1.82%，深證成指上漲1.67%。上周中證轉(zhuǎn)債指數(shù)受正股影響錄得近三周以來最大跌幅，強(qiáng)勢標(biāo)的調(diào)整成為拖累指數(shù)的關(guān)鍵，值得注意的是近一個月以來成交量呈下降趨勢，投資者交投熱情隨權(quán)益市場一同變?nèi)�。整體策略方面依舊維持我們近一個季度來更有耐心不可冒進(jìn)的觀點(diǎn)，核心邏輯無需贅言。本周我們主要關(guān)注兩個現(xiàn)象。一是從個券層面的走勢來看，新上市個券與存量個券近期出現(xiàn)一定分化趨勢：對于近期新上市個券而言，一方面由于多數(shù)正股前期調(diào)整幅度較大，對應(yīng)轉(zhuǎn)債個券溢價率處于低位短期彈性較為充足，另一方面新券正股資質(zhì)出現(xiàn)一定的邊際改善，正股優(yōu)質(zhì)的基本面為轉(zhuǎn)債價格提供一定支持，兩方面因素疊加促使近期出現(xiàn)不少表現(xiàn)不俗的新券標(biāo)的，而后續(xù)新上市個券所帶來的布局機(jī)會仍值得關(guān)注；二是對于存量個券而言，強(qiáng)者恒強(qiáng)的趨勢有所改變，不少前期表現(xiàn)強(qiáng)勢的個券出現(xiàn)一定補(bǔ)跌趨勢，多數(shù)情況下市場對此類絕對價格處于高位的個券負(fù)面因素反映較大，短期下跌幅度較大，與之相對的前期表現(xiàn)較為疲軟調(diào)整較大的個券在當(dāng)下市場反而具備一定相對性價比，后期更值得關(guān)注。簡單來說，當(dāng)下市場波段交易策略更為適用，短期具有相對性價比的個券或?qū)�帶來超額收益。綜合來看，中性倉位仍舊是當(dāng)前市場較好的選擇，輔以關(guān)注前期超跌的板塊和個券，依舊以溢價率低標(biāo)的為首選，同時價格相對較低為佳。具體標(biāo)的建議關(guān)注三一轉(zhuǎn)債、崇達(dá)轉(zhuǎn)債、景旺轉(zhuǎn)債、高能轉(zhuǎn)債、新鳳轉(zhuǎn)債、安井轉(zhuǎn)債、新泉轉(zhuǎn)債、艾華轉(zhuǎn)債、國禎轉(zhuǎn)債、星源轉(zhuǎn)債以及銀行轉(zhuǎn)債。

　　風(fēng)險提示：個券相關(guān)公司業(yè)績不及預(yù)期。

　　利率債

　　2018年9月18日，銀銀間質(zhì)押回購加權(quán)利率整體上行，隔夜、7天、14天、21天、1M和3M分別變動了-2.64BPS、0.25BPS、3.04BPS、5.83BPS、0.26BPS和1.03BPS至2.45%、2.62%、2.66%、3.06%、3%和3.15%。當(dāng)日國債收益大體上行，1年期、3年期、5年期、10年期國債分別變動1.57BPS、-0.15BPS、1.26BPS、1.25BPS至2.88%、3.36%、3.49%、3.65%。上證綜指收漲1.82%至2,699.95，深證成指收漲1.67%至8133.22，創(chuàng)業(yè)板指收漲2.04%至1,377.30。

　　2018年9月18日，央行進(jìn)行1500億元7天、500億元14天逆回購操作，當(dāng)日無逆回購到期，凈投放2000億元。

　　【流動性動態(tài)監(jiān)測】我們對市場流動性情況進(jìn)行跟蹤，觀測2017年開年來至今流動性的“投與收”。增量方面，我們根據(jù)逆回購、SLF、MLF等央行公開市場操作、國庫現(xiàn)金定存等規(guī)模計算總投放量；減量方面，我們根據(jù)2018年3月對比2016年12月M0累計增加4388.8億元，外匯占款累計下降4473.2億元、財政存款累計增加5562.4億元，粗略估計通過居民取現(xiàn)、外占下降和稅收流失的流動性，并考慮公開市場操作到期情況，計算每日流動性減少總量。同時，我們對公開市場操作到期情況進(jìn)行監(jiān)控。

　　(說明：2018年1月，人民銀行對金融機(jī)構(gòu)開展常備借貸便利操作共254.5億元，其中7天31.80億元，利率為3.5%；1個月222.70億元，利率為3.85%。2018年2月，人民銀行對金融機(jī)構(gòu)開展常備借貸便利操作共273.8億元，其中隔夜1.5億元，利率為3.35%；7天105億元，利率為3.5%；1個月167.3億元，利率為3.85%。截至2月末，常備借貸便利余額為213.4億元。2018年3月，人民銀行對金融機(jī)構(gòu)開展常備借貸便利操作共540.6億元，其中未開展隔夜常備借貸便利操作，利率為3.40%；7天217.2億元，利率為3.55%；1個月323.4億元，利率為3.90%。截至3月末，常備借貸便利余額為482.1億元。2018年4月，人民銀行對金融機(jī)構(gòu)開展常備借貸便利操作共467億元，其中隔夜10億元，利率為3.4%；7天355億元，利率為3.55%；1個月102億元，利率為3.9%。截至4月末，常備借貸便利余額為390.60億元。2018年5月，人民銀行對金融機(jī)構(gòu)開展常備借貸便利操作共347.6億元，其中隔夜120億元，利率為3.4%；7天121.6億元，利率為3.55%；1個月106億元，利率為3.9%。2018年6月，人民銀行對金融機(jī)構(gòu)開展常備借貸便利操作共610.3億元，其中隔夜0億元，利率為3.4%；7天288.8億元，利率為3.55%；1個月321.5億元，利率為3.9%。2018年7月，人民銀行對金融機(jī)構(gòu)開展常備借貸便利操作共36.9億元，其中隔夜5億元，利率為3.4%；7天15.1億元，利率為3.55%；1個月16.8億元，利率為3.9%。截至7月末，常備借貸便利余額為36.9億元。)

　　債市回顧

　　市場動態(tài)

　　債券市場

　　衍生品市場

　　外匯市場

　　海外市場

《中信證券：基建會超預(yù)期嗎？如何理解穩(wěn)基建和去杠桿的關(guān)系？》閱讀地址：http://www.osxg.com.cn/2018/0919/147156.htm