基建托市可期

　　數(shù)據(jù)顯示1-8月基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長4.2%，增速比1-7月回落1.5%。基建繼續(xù)拉低固定投資增速，在市場寄望于基建去促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的時(shí)候，連續(xù)兩個(gè)月基建投資增速下滑，著實(shí)令投資者失望。但是1-8月增速下降比1-7月下降的1.6個(gè)百分比相比較，有所放緩，市場普遍認(rèn)為這是政府開始逐漸對基建發(fā)力的表現(xiàn)。并且，財(cái)政部在8月15號公布了《關(guān)于做好地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行工作的意見》，要求在9月底完成今年80%的專項(xiàng)債額度，而且財(cái)政部副部長表示要求地方著重優(yōu)先發(fā)展在建項(xiàng)目，防止突擊發(fā)債。統(tǒng)計(jì)局發(fā)言人也進(jìn)一步表示，中央對于基建投資放緩趨勢也高度重視，將有一批合規(guī)“優(yōu)質(zhì)”項(xiàng)目陸續(xù)出臺(tái)開工。因此我們預(yù)測，1-9月的基建增速下降將會(huì)繼續(xù)放緩，甚至?xí)�出現(xiàn)反彈。

　　房產(chǎn)投資開始遭遇寒冬

　　1-8月房地產(chǎn)開發(fā)投資增速繼續(xù)高增長，同比增長10.1%，但是略低于1-7月份的10.2%，房產(chǎn)投資逐漸放緩，基本上符合我們的預(yù)期。目前，各地土拍頻頻出現(xiàn)流拍的情況，顯示出地價(jià)高企擠壓地產(chǎn)商利潤，地產(chǎn)商拿地意愿不強(qiáng)。同時(shí)，政府持續(xù)的高壓政策抑制房價(jià)快速增長。且棚改貨幣化逐漸退出，導(dǎo)致未來三、四線城市需求下滑。因此，房地產(chǎn)投資下滑是必然的。另外，8月金融數(shù)據(jù)也顯示出中長期貸款繼續(xù)維持從今年6月份開始的萎縮趨勢，也證明了這一觀點(diǎn)。然而，值得注意的是，盡管棚改貨幣化逐漸退出，但對于一線城市來說，需求依舊很大，而相對于對貨幣化依賴較大的三、四線城市，銀行的差別化房貸正在傾向于三、四線城市。因此，我們預(yù)測未來房地產(chǎn)投資增速依舊會(huì)下滑，但是可能沒有市場預(yù)期的那樣嚴(yán)重。

　　工業(yè)投資最后一公里梗阻打通效果不佳

　　1-8月工業(yè)投資同比增長4.4%，增速比1-7月提高0.3個(gè)百分比。其中，制造業(yè)投資表現(xiàn)尚可，8月增長7.5%，提高0.2個(gè)百分比，已經(jīng)連續(xù)5個(gè)月出現(xiàn)增速加快。與央行擴(kuò)大債券抵押評范圍，同時(shí)降低評級，使得企業(yè)債券融資較為容易有關(guān)。同時(shí)，8月金融數(shù)據(jù)顯示新增企業(yè)債券3376億，環(huán)比增加1139億，也驗(yàn)證了這一觀點(diǎn)。但是還需要注意的是，銀行放貸依舊謹(jǐn)慎。數(shù)據(jù)顯示，企業(yè)中長期貸款增長略有萎縮，而且M2和M1剪刀差加快擴(kuò)大，貨幣定期化比較嚴(yán)重，不利于未來支撐工業(yè)投資繼續(xù)增長。因此，我們認(rèn)為未來工業(yè)投資增速將會(huì)有所放緩，但還需要多結(jié)合未來的“寬貨幣”向“寬信用”打通的情況。

　　消費(fèi)數(shù)據(jù)超預(yù)期存注水現(xiàn)象

　　中國8月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比9%，不僅高于市場預(yù)期的8.8%，也高于前值8.8%。盡管消費(fèi)高于預(yù)期和前值有助于減緩經(jīng)濟(jì)下行壓力，但是我們要注意的是物價(jià)的提高對于社零數(shù)據(jù)有一定注水因素。數(shù)據(jù)顯示，8月CPI繼續(xù)上升至2.3%，我們之前已經(jīng)在文章中表示受到非洲豬瘟以及水災(zāi)自然災(zāi)害的影響，豬肉和菜價(jià)已經(jīng)開始提高，但是10-11月菜價(jià)將受到壽光水災(zāi)的影響繼續(xù)上漲，而且國際油價(jià)提高以及人民幣貶值都會(huì)加重通脹的上行壓力，從而加大對于社零數(shù)據(jù)注水的影響。而且8月金融數(shù)據(jù)顯示M1和M2剪刀差再次擴(kuò)大，居民消費(fèi)持續(xù)低迷。均不利于未來市場對于實(shí)際社零的預(yù)期。

　　貿(mào)易摩擦逐漸影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)

　　中國8月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增6.1%，高于前值6%。其中，8月采礦業(yè)增加值同比增長2.0%，增速較7月份加快0.7個(gè)百分點(diǎn)，大概率因?yàn)椴膳�季環(huán)保限產(chǎn)，導(dǎo)致期貨大漲，促使企業(yè)加班加點(diǎn)增加企業(yè)利潤，同時(shí)也增加庫存以對沖限產(chǎn)對于企業(yè)利潤的負(fù)面影響。制造業(yè)增長6.1%，回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，也符合我們的預(yù)期，因?yàn)樯蟼�(gè)月制造業(yè)比6月加快0.2個(gè)百分比，或是因?yàn)樵谫Q(mào)易摩擦加劇前，出口商加快出口，以減少貿(mào)易戰(zhàn)的影響，但同時(shí)透支了今年四季度的出口額。而且據(jù)消息傳出，2000億關(guān)稅將于9月下旬公布，因此我們預(yù)測9月數(shù)據(jù)將會(huì)繼續(xù)下降。

　　社融超預(yù)期，但是信貸沖量現(xiàn)象明顯

　　8月社融增量為1.52萬億，大幅超預(yù)期的1.4萬億。其中值得注意的有兩點(diǎn)，第一是企業(yè)債大幅增加3376億，在上文中已經(jīng)說明了未來對于工業(yè)投資有一定的支撐；第二是票據(jù)融資較上月增加了3781億元，作為銀行期限最短最安全的資產(chǎn)來說，票據(jù)融資往往大幅增加，表示銀行沖量現(xiàn)象明顯，疊加貸款質(zhì)很低，中長期貸款增加量減少，最后一公里梗阻打通效果不明顯，銀行放貸依舊比較謹(jǐn)慎。

　　綜上可知，中國經(jīng)濟(jì)環(huán)境依舊不容樂觀，日后我們需要注意的風(fēng)險(xiǎn)有四點(diǎn)。第一，中美貿(mào)易摩擦加劇的情況，尤其是如果美國2000億公布后，我國的反應(yīng)以及未來美國繼續(xù)的措施；第二，“寬貨幣”到“寬信用”的梗阻打通情況；第三，地方政府儲(chǔ)備的投資項(xiàng)目數(shù)量以及質(zhì)量如何；第四，在國內(nèi)居民消費(fèi)和企業(yè)投資雙雙低迷，“微滯脹”壓力越來越大的時(shí)候，政府如何擴(kuò)大內(nèi)需，同時(shí)抑制滯脹的發(fā)生。

《頂點(diǎn)財(cái)經(jīng)徐陽：8月經(jīng)濟(jì)診脈 發(fā)力還靠基建》閱讀地址：http://www.osxg.com.cn/2018/0919/147146.htm