私募看金融危機十年：指數十年如一夢 醫藥等行業牛股輩出

　　未來十年牛股最有可能出現在大消費、醫藥、科技等行業。過去十年表現出色的醫藥股仍有機會；新科技、新消費和新型醫療保健服務等也會有一番作為。地產等傳統行業增速可能會下降。

　　以雷曼兄弟破產為標志的全球金融危機已過去十年。這十年也是國內私募基金從起步到快速發展的十年，如今很多知名私募的掌門人當時剛踏入私募行業，對這場金融危機印象深刻。中國基金報記者采訪了幾位私募“老司機”，暢談如何看待十年來的A股市場、中國經濟走勢以及全球的經濟復蘇之路。

　　十年指數起伏如夢

　　市場繼續探底 關注外部經濟環境

　　2008年9月15日，雷曼兄弟宣布破產，十年里，市場在熊市、牛市、震蕩市中輾轉，十年間上證綜指上漲29%。

　　龍騰資產董事長吳險峰感嘆，十年來，指數起起伏伏，結構發生了很大變化，估值泡沫比過去少了很多。現在A股的行業和品種更加豐富，市場深度和廣度都有提升。

　　回首過去十年A股市場走勢，私募人士認為，這個過程基本上反映了中國經濟基本面的變化。智誠海威總經理冷國邦認為，全球金融危機最主要的影響可能就是進入緊縮。對中國經濟影響比較大，外需萎縮，當時想到的辦法是刺激內需，于是推出了四萬億的基建計劃。

　　翼虎投資總經理余定恒表示，2009、2010年以及2014、2015年的兩波牛市，上漲的邏輯跟宏觀經濟很契合，一是四萬億起來，基建、地產、有色等傳統行業出現顯著的投資機會，二是錢荒以后，互聯網、傳媒等行業出現投資機會。

　　吳險峰也認為，A股在很多時候跟基本面并非亦步亦趨，更多的是反映了資金、資產的配置以及政策的取向。但長期還是要反映基本面，只有行業好，企業盈利高，股價才會向上。

　　面對當前A股市場震蕩走勢，受訪私募認為調整尚未完成。余定恒表示，短期市場可能會反彈，但中長期底部還沒有出現。“現在經濟類滯脹，需求下降比較厲害。股價變便宜是好事，我們也在積極選股，著眼于長期布局。”

　　吳險峰也認為A股去杠桿尚未結束，但未來市場分化更多的是結構分化，也就是說，不同板塊和指數的相關性會弱化，需要找到在市場下跌時不跌甚至上漲的板塊。“現在還沒到最差的時候，M1、M2還在下滑，政策也沒有給出強烈信號，市場仍在震蕩探底。各行業受經濟下滑影響不一，有的反而會在下滑過程中出現機會，市場可能還見不到底，但有些行業已經處于底部。”

　　冷國邦表示，過去中國經濟一直高速增長，而經濟本身有其周期和規律，現在增速下降很正常。無論如何，我們過去取得的成果是寶貴的。“未來一是要保持存量方面的優勢，二是要在制度等層面進行優化，讓原來不具備優勢的地方也能有所突破。”

　　事實上，金融危機以來，全球經濟很快進入復蘇。余定恒認為，貿易保護主義肯定會對全球經濟產生影響。中國想要突圍，還需要內需的拉動。

　　吳險峰表示，全球經濟在過去十年形成的格局將被打破，過去的美國高端產業、中國大量制造業的格局要重新分工。

　　冷國邦坦言，貿易保護主義是雙刃劍，對全球化格局和進程會有比較大的影響。一方面，要在戰略層面作出調整；二是微觀企業層面需要有應對措施，包括產品升級、目標市場調整等。

　　未來私募看好大消費、醫藥、科技

　　過去十年，A股出現了不少牛股。醫藥行業更是牛股集中地，其次是計算機行業，國防軍工、電子元器件、房地產、家電等行業。

　　吳險峰表示，十年前剛進入市場時，研究了美國之前20年漲幅最大的股票，結果發現大部分是醫藥行業股票。“中國過去十年也出現了類似的情況，以醫藥為代表的快速消費品持續增長，享受了人口紅利、消費升級以及健康保健需求的增長。”

　　余定恒也認為，過去十年醫療保健的支出不斷增加，很多優秀公司構筑了自己的核心能力，創造了股東價值。

　　而私募對計算機行業的看法存在分歧。吳險峰舉例說，“以前調研過一家互聯網公司，當時市值只有50億，現在是五六百億，已經形成自己的商業模式。但是，現在創業板回到1400點，也有一批企業在享受估值泡沫后現出了原形。”

　　但余定恒認為，過去十年，計算機行業的表現主要是炒作的結果。

　　那么，未來十年牛股會出現在哪些行業？對此私募看法比較一致：大消費、醫藥、科技。

　　多位私募人士認為，接下來醫藥股還會有所表現。冷國邦表示，一是醫保喚醒了市場的需求，二是醫藥行業研發投入大。隨著人口老齡化越來越嚴重，會進行一些政策的調整，醫藥、醫保和醫療在未來幾年肯定會迎來政策改革密集窗口期。

　　余定恒則認為，新科技、新消費和新型醫療保健服務等會更有作為，未來牛股會出現在科技股當中，比如云、大數據等；還有消費升級方向上的醫療保健、教育、娛樂等；傳統的白酒、家電想翻倍很難；此外是創新藥、新型醫療服務等。

　　吳險峰表示，尋找十倍牛股，首先行業是可持續增長的，醫藥不排除未來還會出現十倍的公司，因為行業總量在擴大，相對抗周期，不像鋼鐵等行業需求在下降；還有科技、消費，消費，包括日常消費和奢侈品消費。

　　冷國邦看好生命科學和科技領域，特別是人工智能、計算、自動化等行業。另外，中國市場廣大，大消費領域也會出現超級大企業。而地產等傳統行業增速可能會下降，地產的黃金時代已經過去。

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