郭施亮：把IPO堰塞湖解決了也難現牛市

　　A股面臨的核心問題，一個是股市供需矛盾持續加劇的問題，一個是股市財富分配不合理、信息披露不對稱的問題。只要上述問題不得以解決，恐怕把IPO堰塞湖問題解決了，還是不能夠讓A股牛短熊長的局面發生本質上的扭轉。

　　IPO堰塞湖問題，長期阻撓著A股市場健康發展。不過，最近一兩年時間，IPO堰塞湖問題似乎有所緩解。截至今年9月6日，證監會受理首發以及存托憑證企業289家，其中過會29家，未過會260家，中止審查的企業為16家。由此可見，IPO排隊企業不足300家，這也是近年來非常低的排隊企業數字，但若完全把這289家排隊企業消化，恐怕仍需要一定時間。

　　退一步來說，如果把A股市場存在多年的IPO堰塞湖問題解決了，實際上也意味著A股市場將會形成隨報隨上的發行模式，而屆時新股市場化發行也將會成為現實。但是，對于股票市場而言，未必可以認為是熊市結束的標志。究其原因，主要體現在以下幾個方面。

　　首先，A股市場長期以融資作為功能定位，即使IPO堰塞湖問題得到了本質上的解決，資本市場可能還會存在更多的融資需求。確實，在中小企業多，融資渠道狹窄的背景下，提升直接融資功能已經成為了未來發展的大方向，而目前資本市場可以滿足的，也僅僅是一小部分的上市公司融資需求，占比中小企業、國有企業的總數比例并不高，而要充分發揮資本市場的融資效果，恐怕這個融資需求也是源源不斷的。

　　其次，A股市場實現的是新股市場化發行，但退市常態化卻未能夠得到同步跟進。由此一來，如果IPO堰塞湖問題得到了解決，未來開啟了IPO隨報隨上的形式，那么無疑進一步擴大了股市的供應量，但在供需嚴重失衡的背景下，很難保障股票市場優勝劣汰功能，而市場的投資活力自然受到沖擊。

　　此外，這些年來A股市場的總市值膨脹，很大程度上得益于市場的不斷擴容，而通過股票價格上漲實現市值攀升的現象卻為數不多。如果未來A股市場進一步加快擴容需求，那么憑借龐大的上市數量，A股市場仍有機會重奪全球第二大股票市場的地位。但這背后需要付出的代價，則是股市投資功能幾近喪失，而A股市場也只能夠淪為融資市場了。

　　IPO堰塞湖問題存在多年，關鍵還需要有一個充分配套的準備。例如，需要充分考慮當下的股票市場是否滿足IPO隨報隨上的需求，需要充分考慮投資者的實際投資回報預期是否已經受到了沖擊，以及需要充分考慮新股市場化發行后的股市供需矛盾問題等。很顯然，這些問題也是需要得到正視與充分考慮的。

　　對于時下的A股市場，所面臨的核心問題，一個是股市供需矛盾持續加劇的問題，長期以融資作為功能定位，解決了新股發行常態化問題，卻沒有解決退市常態化的問題，這顯然非健康市場的表現。另一個則是股市財富分配不合理、信息披露不對稱的問題。如原始股東、部分配售資金持股成本極低，而到了二級市場后，受到新股不敗神話的影響，卻獲得了數十倍乃至數百倍的利潤，而二級市場投資者卻用非常高昂的價格接盤，由此加劇了兩者之間的財富命運。與此同時，上市公司以及部分大資金大機構憑借自身信息優勢反復套利，而這也是普通散戶無法實現的投資模式，但長期下來，實際上也影響到股票市場的正常運行秩序。

　　除此以外，高速IPO背景下，卻導致解禁潮、減持潮問題的源源不斷。退一步來說，即使上市公司股票價格在現有基礎上再跌50%，原始股東依舊獲利豐厚。這些年來，股票市場已經成為了一個典型的造富場所，但以二級市場價格購買股票的普通投資者，卻甚少享受到企業高速發展的成果。

　　由此一來，只要上述問題不得以解決，恐怕把IPO堰塞湖問題解決了，還是不能夠讓A股牛短熊長的局面發生本質上的扭轉。站在投資者的角度思考，在A股市場投資，一方面需要公平合理的交易環境，另一方面則需要有安全感的投資環境，并通過股市投資真正意義上享受到企業高速成長或經濟發展的成果。換言之，如果可以滿足投資者這些需求，那么提升股市融資需求，也可能容易獲得投資者的理解與接受。

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