導(dǎo)讀

　　三大金秋信號(hào)臨近，風(fēng)險(xiǎn)主線處于趨向緩和狀態(tài)，有利于風(fēng)險(xiǎn)偏好提升驅(qū)動(dòng)中期反彈展開，下一階段市場(chǎng)重點(diǎn)仍在制造業(yè)中的TMT。

摘要

　　交易及信號(hào)維度的沖擊，不改科技股的反彈邏輯。本周，科技股出現(xiàn)較為明顯的跌幅，我們認(rèn)為核心的原因在于交易層面(技術(shù)層面的機(jī)制性平倉(cāng))和信號(hào)層面(特朗普點(diǎn)名蘋果產(chǎn)業(yè)鏈)，而不是在基本面層面。從我們的體系出發(fā)，本輪市場(chǎng)下跌的核心問題在于風(fēng)險(xiǎn)事件蔓延的超預(yù)期而非盈利問題或利率問題。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的影響正在收斂，經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期、信用風(fēng)險(xiǎn)正伴隨放寬的財(cái)政政策和適度流動(dòng)性釋放開始修正，當(dāng)前壓制市場(chǎng)的核心矛盾——新興市場(chǎng)擔(dān)憂正在出現(xiàn)緩解。我們認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)主線處于趨向緩和狀態(tài)，有利于風(fēng)險(xiǎn)偏好提升驅(qū)動(dòng)中期反彈展開，下一階段市場(chǎng)重點(diǎn)仍在制造業(yè)中的TMT。

　　金秋臨近信號(hào)之一：海內(nèi)外的定價(jià)差異愈發(fā)明顯。看國(guó)內(nèi)，近期市場(chǎng)持續(xù)走弱，上證指數(shù)創(chuàng)下近期新低且交易金額創(chuàng)下1000億元之下。但是看海外，一方面中概股指數(shù)持續(xù)走強(qiáng)，9月11日以來(lái)霍特中概股指數(shù)上漲接近5%；另一方面陸股通資金自8月至今累計(jì)流入超過(guò)350億元。我們認(rèn)為，從交易結(jié)果上看，國(guó)內(nèi)資金不敢對(duì)不確定的因素定價(jià)，表現(xiàn)為交易熱情低、風(fēng)險(xiǎn)回避；而海外資金從長(zhǎng)期配置的角度，更加看好A股的價(jià)值屬性，對(duì)于短期的不確定因素更加敢于定價(jià)。定價(jià)糾偏總會(huì)到來(lái)，而海外的力量將加速糾偏的過(guò)程。

　　金秋臨近信號(hào)之二：金九銀十緩解基本面擔(dān)憂。從最新的工業(yè)增加值、社零、社融等數(shù)據(jù)上看，經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)改善跡象。往后看，經(jīng)濟(jì)上還有幾大亮點(diǎn)：第一，金九銀十季到來(lái)，投資-融資鏈條將出現(xiàn)階段性修復(fù)，帶動(dòng)工業(yè)、融資等數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)。第二，財(cái)政正在蓄力。8月財(cái)政發(fā)行專項(xiàng)債券明顯提速，環(huán)比增加3197億元。我們認(rèn)為，財(cái)政對(duì)經(jīng)濟(jì)的邊際貢獻(xiàn)將會(huì)在未來(lái)兩個(gè)月逐步放大。

　　金秋臨近信號(hào)之三：貿(mào)易摩擦反復(fù)，變?cè)诠?jié)奏。我們認(rèn)為，長(zhǎng)期的貿(mào)易摩擦方向可能不會(huì)改變，但短期節(jié)奏會(huì)因傾向于緩和。中期選舉臨近，APEC、G20等系列重磅會(huì)議又將于11月召開，此類關(guān)鍵信息與節(jié)點(diǎn)將使得貿(mào)易摩擦路徑產(chǎn)生變化。

　　加倉(cāng)時(shí)機(jī)到來(lái)，重點(diǎn)關(guān)注計(jì)算機(jī)/電子/通信/軍工行業(yè)。金秋行情展開驅(qū)動(dòng)力仍主要來(lái)源于分母端，在市場(chǎng)流動(dòng)性維持平穩(wěn)改善，風(fēng)險(xiǎn)偏好階段性修復(fù)的過(guò)程之中，“制造業(yè)中的TMT”(計(jì)算機(jī)/軍工/電子/通信)屬于估值敏感型受益于風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)邏輯，交易結(jié)構(gòu)良好。具體而言，從細(xì)分領(lǐng)域亮點(diǎn)來(lái)看，計(jì)算機(jī)在云計(jì)算、電子在5G和半導(dǎo)體、通信在5G、軍工在飛機(jī)。對(duì)于消費(fèi)，微觀交易結(jié)構(gòu)差、宏觀消費(fèi)數(shù)據(jù)下滑、棚改貨幣化效應(yīng)收縮使得投資者擔(dān)憂情緒升溫，短期抱團(tuán)松散進(jìn)程是否完成仍待觀察。主題層面，推薦5G。

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