報告摘要

　　●“季線四連陰”、下跌比例、日均換手：接近底部特征，未達歷史數(shù)值

　　如果9月未來半個月行情延續(xù)弱勢，上證綜指將迎來季線“四連陰”。A股歷史上季線僅有過三輪出現(xiàn)“四次以上連陰”，最長記錄是“五連陰”。而歷史上的“季線連陰”，往往市場大底就出現(xiàn)在最后一根陰線中。

　　進一步對比最近一個月A股市場的運行特征與歷史底部附近的異同。當前指數(shù)日均跌幅、下跌公司占比、日均成交與換手等指標暫未達到可比區(qū)間的數(shù)值，但已經呈現(xiàn)出與05、08、12、16年大底前趨同的交易特征。

　　● 中外資的機構投資者在三季度的市場操作有所分歧

　　A股公募基金三季度仍在減倉防御，對消費的配置進一步下降；而北上資金三季度卻仍是持續(xù)凈流入，并未受到人民幣匯率貶值的擾動，且加倉基建鏈周期與大金融板塊。外資比A股機構投資者更加樂觀，差異的原因在于，外資機構投資者更加看重中長期估值與業(yè)績的匹配度，而A股機構投資者更多表現(xiàn)出對當前“政策底”傳導效果的遲疑。

　　● “政策底”已明朗，“市場底”最終如何形成？時機之一的“強勢股補跌”已基本出清

　　“政策底”到“市場底”的傳導存在時滯，A股需要等待兩個相輔相成的時機成熟，第一個時機等待市場 “強勢股補跌”的自然出清。從二三季度代表交易日期公募基金凈值表現(xiàn)推測，6月股票型基金的凈值散點明顯偏向消費風格，而9月基金凈值的散點已偏離消費漲幅、更加靠近成長，可見公募基金對消費股的倉位調整接近尾聲，對消費的配置依賴度明顯下降。

　　●時機之二等待“政策傳導的經濟效果”，社融、M1、信用利差是前瞻

　　“市場底”出現(xiàn)的第二個時機需要看到“政策傳導的經濟效果”，雖然代表產出的經濟數(shù)據(jù)可能仍處于慣性下滑，但代表信用傳導疏通的指標會率先改善，如M1與社融增速回升、低評級信用利差回落、基建企穩(wěn)，均是投資者確認政策效果的有利信號，歷史上05、08、12年“市場底”也出現(xiàn)在上述信號改善之后。對上述信號持密切觀察的態(tài)度，是市場仍在磨合等待的重要原因。

　　● 絕處逢生耐心布局，關注年末可能逆襲的行業(yè)：5G、地產

　　維持A股處于底部區(qū)域的判斷。(1)優(yōu)先關注年末可能“逆襲”、且歷史上“政策底”到“市場底”傳導過程中能收獲超額收益的細分行業(yè)，從05、08、12年看超額收益排名靠前的是大金融板塊，關注地產、銀行；(2)成長股關注α，如5G；(3)主題關注自主可控、國企改革。

　　● 風險提示：

　　企業(yè)三季報低預期，匯率大幅貶值。

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