引言：

　　在家電的各個(gè)子板塊中，空調(diào)無疑是關(guān)注度最高的一個(gè)。2018H1板塊龍頭表現(xiàn)良好，內(nèi)銷端同比增速達(dá)40%及以上。但2018年7月空調(diào)零售增速轉(zhuǎn)負(fù)，疊加地產(chǎn)調(diào)控政策和社零增速的整體下滑，引發(fā)了市場較大擔(dān)憂。投資者對空調(diào)龍頭的基本面情況產(chǎn)生疑慮：

　　(1)中短期視角：持有人對空調(diào)終端需求的放緩幅度產(chǎn)生擔(dān)憂，以及板塊龍頭中短期業(yè)績增長中樞是否需要下修？

　　(2)長期視角：觀望者則更擔(dān)心地產(chǎn)調(diào)控下的增速降檔是否意味著行業(yè)天花板已經(jīng)來臨，空調(diào)行業(yè)中長期成長性的邏輯是否需要修正？

　　首先，對于中短期龍頭業(yè)績確定性的擔(dān)憂，本文將通過對短期經(jīng)營的沙盤推演，定量測算新冷年下行業(yè)需求、企業(yè)出貨和渠道庫存，對比分析幾種情景假設(shè)下龍頭的經(jīng)營表現(xiàn)，探究其業(yè)績確定性還在不在。

　　然后，通過對成熟的日本空調(diào)市場進(jìn)行復(fù)盤，對比國內(nèi)空調(diào)普及和成長歷史，探究支撐空調(diào)行業(yè)過去高速成長的核心驅(qū)動力是否僅僅是地產(chǎn)銷量的上行。進(jìn)而回答市場對行業(yè)長期發(fā)展的擔(dān)憂：支撐行業(yè)成長空間和需求彈性的核心因素有沒有發(fā)生變化，行業(yè)天花板究竟在哪里？

　　所以，這篇報(bào)告希望通過詳實(shí)的數(shù)據(jù)和測算，回答市場對于空調(diào)行業(yè)短期確定性和長期成長性的疑問，進(jìn)而幫助投資者打消疑慮，回歸理性。

　　投資建議：

　　短期看：對于空調(diào)7~8月零售端的小幅下滑無需過度悲觀，我們通過對龍頭短期經(jīng)營周期進(jìn)行定量的情景測算，認(rèn)為其全年的業(yè)績確定性和持續(xù)性依舊保持，無需下修業(yè)績預(yù)期。

　　長期看：地產(chǎn)調(diào)控帶來的增速降檔并不意味著行業(yè)成長性邏輯發(fā)生改變，支撐空調(diào)行業(yè)需求良好增長的本質(zhì)驅(qū)動因素為其獨(dú)特的一戶多機(jī)屬性。而對比經(jīng)歷過地產(chǎn)崩盤的日本空調(diào)普及歷史，國內(nèi)保有量尚處低位+地產(chǎn)逐步溫和回復(fù)+更新升級趨勢良好，所以隨著偏低的居民收入對有效需求的壓制被逐步打開，行業(yè)中長期成長性依舊，并未觸及潛在天花板。

　　在當(dāng)前行業(yè)弱市、市場風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)下行的背景下，市場對穩(wěn)增長、高確定性的資產(chǎn)配置需求只會不斷上升，白電龍頭“物以稀為貴”的邏輯會進(jìn)一步凸顯。

　　我們建議關(guān)注：美的集團(tuán)(中長期公司治理最優(yōu)，持續(xù)回購帶來安全邊際，已停牌)、格力電器(三大白點(diǎn)中估值水平最低)、青島海爾(三大白中經(jīng)營周期更優(yōu)，具備一定阿爾法)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速放緩、地產(chǎn)銷量下滑、原材料成本上漲。

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