始于2009年3月的美股“歷史最長(zhǎng)牛市”已歷時(shí)九年半之久，美股不斷沖高的同時(shí)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也逐漸隱現(xiàn)。

　　高盛牛熊指數(shù)已升至1969年以來最高水平

　　雖然當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)、上市公司盈利增長(zhǎng)等方面依然表現(xiàn)穩(wěn)健，但隨著通脹壓力的顯現(xiàn)和美聯(lián)儲(chǔ)加快緊縮步伐，美國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的勢(shì)頭恐將受限，各部門高企的杠桿水平難以為繼。另外，在美股今年以來“一枝獨(dú)秀”的同時(shí)，新興市場(chǎng)持續(xù)遭受嚴(yán)峻考驗(yàn)，這些因素或傳導(dǎo)至美股市場(chǎng)，負(fù)面影響可能持續(xù)發(fā)酵。諸多跡象顯示，美股牛市已步入深水區(qū)，未來面臨劇烈調(diào)整的幾率正在增大。

　　從美股自身存在的風(fēng)險(xiǎn)來看，前期科技巨頭股價(jià)大幅上漲不斷為美股牛市“續(xù)命”，此情此景已日漸極端化�？萍季揞^狂歡的同時(shí)，其他行業(yè)公司的股價(jià)并未跟隨。有研究顯示，如果剔除臉譜、亞馬遜、蘋果、奈飛、谷歌母公司Alphabet(“FAANG”組合)的驅(qū)動(dòng)因素，美股今年根本無力連創(chuàng)新高。值得注意的是，數(shù)據(jù)顯示流入“FAANG”的資金近期開始有所放緩，科技巨頭股價(jià)9月初以來也普遍回落。這種趨勢(shì)如果進(jìn)一步延續(xù)，美股牛頭向下的日子將為時(shí)不遠(yuǎn)。

　　從市場(chǎng)估值看，目前標(biāo)普500指數(shù)的未來12個(gè)月預(yù)期市盈率接近17倍，明顯高于5年、10年平均水平�！癋AANG”的市盈率更是高達(dá)70倍以上。從公司盈利來看，權(quán)威機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，雖然2018年美股公司盈利增速有望達(dá)到20%，但2019年的增速可能驟降至10%左右。在擠掉美國稅改帶來的“水分”后，真正由公司運(yùn)營帶來的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將會(huì)放緩。

　　美股公司盈利增速在2019年可能驟降至10%左右

　　與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策料持續(xù)趨緊，更可能成為未來導(dǎo)致美股承壓的“大殺器”。由于通脹加速上行引起美聯(lián)儲(chǔ)決策層警惕，其政策立場(chǎng)逐漸轉(zhuǎn)為強(qiáng)硬，漸進(jìn)加息已成為美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前的最佳政策路徑。加之美聯(lián)儲(chǔ)還在持續(xù)收縮其資產(chǎn)負(fù)債表，自2015年初以來至今的收縮規(guī)模已達(dá)到近3000億美元，廉價(jià)資金充斥市場(chǎng)的寬松時(shí)代行將結(jié)束，由此引發(fā)的連鎖反應(yīng)將從多方面打壓股市。

　　美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)收縮其資產(chǎn)負(fù)債表

　　美國經(jīng)濟(jì)基本面因素也不支持美股進(jìn)一步走高。雖然稅改和增加政府開支等刺激政策推動(dòng)美國經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)走強(qiáng)，但也導(dǎo)致美國債務(wù)水平持續(xù)攀升。美國財(cái)政部此前預(yù)計(jì)，下半年凈借款總額將到達(dá)7690億美元，為2008年下半年以來的最高水平。美國財(cái)政健康狀況惡化，為下一次財(cái)政危機(jī)甚至經(jīng)濟(jì)衰退埋下了伏筆。有不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家警告，美國經(jīng)濟(jì)這一輪的擴(kuò)張周期已接近尾聲，2019-2020年，美國面臨的經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)將大幅上升。

　　而新興市場(chǎng)近期疲態(tài)盡顯，標(biāo)志著全球經(jīng)濟(jì)同步增長(zhǎng)的情況已經(jīng)終結(jié)，貨幣緊縮政策引發(fā)的流動(dòng)性趨緊已傳導(dǎo)至新興市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格，在這個(gè)過程中的某個(gè)時(shí)點(diǎn)上，美國股市也將受到波及而無法獨(dú)善其身。

　　美股是全球最重要的市場(chǎng)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，其任何大幅度的動(dòng)蕩都會(huì)對(duì)全球風(fēng)險(xiǎn)偏好產(chǎn)生非常顯著的抑制效果。歷史數(shù)據(jù)顯示，美股大幅回調(diào)期間，通常都伴隨著全球范圍內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)偏好的急劇降低，并導(dǎo)致金融市場(chǎng)共振，所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)都難以幸免。相關(guān)各方特別是新興經(jīng)濟(jì)體應(yīng)提早考慮防范措施，修補(bǔ)資本流動(dòng)和外匯管理體系的系統(tǒng)性缺陷，主動(dòng)應(yīng)對(duì)美股潛在劇烈調(diào)整可能帶來的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

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