今年以來，針對(duì)制造業(yè)出臺(tái)了很多政策舉措，例如前期制造業(yè)增值稅稅率降低一個(gè)百分點(diǎn)；9月10日，廣東省人民政府印發(fā)《廣東省降低制造業(yè)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的若干政策措施(“修訂版”)》，從降低稅負(fù)、用地成本、社保成本、用電成本、運(yùn)輸成本、融資成本、制度性交易成本，以及支持工業(yè)企業(yè)盤活土地資源提高利用率、制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展、加大重大產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目支持力度等十個(gè)方面，全方位降低制造業(yè)企業(yè)成本。

　　上述政策意圖十分明顯：做強(qiáng)做大制造業(yè)。但就加工貿(mào)易而言，有些偏見仍然需要扭轉(zhuǎn)，結(jié)合8月份進(jìn)出口數(shù)據(jù)，提出四個(gè)問題：

　　【1】還要不要加工貿(mào)易？這反映在近期進(jìn)出口數(shù)據(jù)中，加工貿(mào)易出口額在全部出口中的占比，不斷創(chuàng)造改革開放最低點(diǎn)。長期以來，加工貿(mào)易是帶動(dòng)出口乃至經(jīng)濟(jì)增長的重要?jiǎng)恿Γ��?018年以來，加工貿(mào)易在出口總額中的占比逐步回落，甚至迫近30%的關(guān)口。這是長期對(duì)加工貿(mào)易的忽視。

　　【2】加工貿(mào)易還重不重要？按照貿(mào)易方式不同，進(jìn)出口貿(mào)易可以分為一般貿(mào)易和加工貿(mào)易兩種方式。近期一般貿(mào)易進(jìn)口增速與社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速的背離，既反映了社零口徑的調(diào)整，另一方面也反映國內(nèi)消費(fèi)并非如想象中那么差。加工貿(mào)易形成的貿(mào)易順差穩(wěn)中微幅波動(dòng)，未來伴隨著有利進(jìn)口的因素逐步落地，加工貿(mào)易的支撐作用有可能進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　【3】加工貿(mào)易真那么低端？加工貿(mào)易的進(jìn)口對(duì)象一般是原材料或中間品，加工后出口的貨物是中間品或最終商品。以機(jī)械及運(yùn)輸設(shè)備大類為代表，從2014年底以來，機(jī)械及運(yùn)輸設(shè)備出口在出口總額中的占比逐步攀升，一定程度上反映了加工貿(mào)易的深度不斷提高。如果再剔除掉價(jià)格因素，則會(huì)發(fā)現(xiàn)得更為明顯，出口數(shù)量的增長是核心因素，加工貿(mào)易并沒有想象中那么低端。

　　【4】能否簡單放棄加工貿(mào)易？當(dāng)年日本就犯過同樣的錯(cuò)誤，現(xiàn)階段中國要實(shí)現(xiàn)貿(mào)易結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)，并不能指望“一蹴而就”，特別面對(duì)美國“制造業(yè)回流”、產(chǎn)業(yè)向越南等東南亞轉(zhuǎn)移，只有通過減稅降費(fèi)等手段，盡量留住加工貿(mào)易，不能“倒洗澡水，也把孩子一起倒掉”。

　　還要不要加工貿(mào)易？

　　一談到“加工貿(mào)易”，頭腦中或許會(huì)浮現(xiàn)“低端”這個(gè)詞匯，隨之而來的就會(huì)想起這么個(gè)故事，“中國加工貿(mào)易企業(yè)制造一個(gè)芭比娃娃，其中35美分，落到中國企業(yè)口袋；20美元，裝進(jìn)外國老板腰包，從鞋子到襯衫，從圣誕樹到電動(dòng)玩具，從電腦到蘋果手機(jī)，許多加工貿(mào)易企業(yè)曾經(jīng)或正在演繹這樣的分配故事�！�

　　長期以來，加工貿(mào)易一直被詬病，被簡單認(rèn)為是勞動(dòng)密集型和資源密集型的典型代表。對(duì)于加工貿(mào)易的簡單輕視，或許也反映在了很多地方政府的具體行為中，認(rèn)為加工貿(mào)易反映地方產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)落后，產(chǎn)業(yè)層次較低，獲利更少。這反映在近期進(jìn)出口數(shù)據(jù)中，則是加工貿(mào)易出口額在全部出口中的占比，不斷創(chuàng)造改革開放最低點(diǎn)。

　　加工貿(mào)易在進(jìn)出口總額、出口總額中的占比

　　資料來源：WIND，中泰證券研究所

　　回顧歷史，加工貿(mào)易的發(fā)展進(jìn)程大致可以分為三個(gè)階段。第一個(gè)階段是在2005年之前，加工貿(mào)易在出口總額中所占的份額始終保持在55%的高位；這段時(shí)間，以引進(jìn)外資帶動(dòng)外貿(mào)發(fā)展，結(jié)合中國廉價(jià)的勞動(dòng)力、土地資源，成就了中國經(jīng)濟(jì)高速增長期間的重要引擎。

　　第二個(gè)階段則是在2005-2010年之間，加工貿(mào)易占比逐步回落，特別是受2008年國際金融危機(jī)的影響，占比迅速回落，盡管危機(jī)消退后，出現(xiàn)了小幅反彈，但隨后又迅速回落。

　　與加工貿(mào)易占比變動(dòng)相一致，加工貿(mào)易對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的帶動(dòng)作用也幾乎同步，如果把加工貿(mào)易的增速(剔除掉價(jià)格因素)與GDP增速(不變價(jià))做一個(gè)比較，在2005年之前，加工貿(mào)易的增速要遠(yuǎn)高于GDP增速，在一定程度上反映了加工貿(mào)易對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的拉動(dòng)作用。

　　第三階段則在2010年之后，加工貿(mào)易的增速則明顯弱于經(jīng)濟(jì)增速。2018年以來，加工貿(mào)易在出口總額中的占比，甚至迫近30%的關(guān)口。這是長期對(duì)加工貿(mào)易的忽視。但加工貿(mào)易真得那么不值得重視嗎？

　　加工貿(mào)易出口金額(剔除價(jià)格因素)與不變價(jià)GDP當(dāng)季同比增速

　　資料來源：WIND，中泰證券研究所

　　加工貿(mào)易是商品貿(mào)易順差的頂梁柱

　　按照貿(mào)易方式不同，進(jìn)出口貿(mào)易可以分為一般貿(mào)易和加工貿(mào)易兩種方式。其中，在一般貿(mào)易方式下，一個(gè)從外國進(jìn)口商品的目的是滿足國內(nèi)最終消費(fèi)或生產(chǎn)投入。而在加工貿(mào)易中，進(jìn)口的目的就是為了加工后出口，除了構(gòu)成加工企業(yè)的對(duì)象以外，與國內(nèi)消費(fèi)或生產(chǎn)基本沒有聯(lián)系。

　　因此，加工貿(mào)易與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系程度、對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響不如一般貿(mào)易，對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響也不如一般貿(mào)易，但會(huì)帶來順差、解決就業(yè)。從2009年以來，一般貿(mào)易進(jìn)口增速與社會(huì)消費(fèi)品零售總額的增速，能夠保持較好的相關(guān)性，但從2017年以來，二者走勢(shì)出現(xiàn)了明顯的背離，如果考慮到近期生產(chǎn)并非特別旺盛，那么一般貿(mào)易進(jìn)口與社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速的背離，既反映了社零口徑的調(diào)整，另一方面也反映國內(nèi)消費(fèi)并非如想象中那么差。

　　一般貿(mào)易進(jìn)口同比增速與社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速

　　資料來源：WIND，中泰證券研究所

　　需要說明的是，加工貿(mào)易并沒有特別統(tǒng)一的定義，在國際上也沒有統(tǒng)一詞匯，習(xí)慣以“processing trade”來表述，其他例如“外包”(processing trade)，“送往國外加工的貨物”(goods sent abroad for processing)等，都與加工貿(mào)易有關(guān)。

　　在海關(guān)總署2014年公布的《中華人民共和國海關(guān)加工貿(mào)易貨物監(jiān)管辦法》(219號(hào)令)中，“加工貿(mào)易”是指經(jīng)營企業(yè)進(jìn)口全部或者部分原輔材料、零部件、元器件、包裝物料(以下統(tǒng)稱料件)，經(jīng)過加工或者裝配后，將制成品復(fù)出口的經(jīng)營活動(dòng)，包括來料加工和進(jìn)料加工。

　　其中，來料加工(processing and assembling with materials providedabroad)，進(jìn)口料件和制成品的所有權(quán)不發(fā)生改變，仍屬于境外企業(yè)，無須進(jìn)行貨物價(jià)款結(jié)算，國內(nèi)加工企業(yè)只收取加工費(fèi)；在進(jìn)料加工(processing and assembling with imported materials)中，加工企業(yè)先是作為買主，購買原材料和中間品，然后出口加工后的成品，并收回價(jià)款。

　　來料加工與進(jìn)料加工貿(mào)易差額比較

　　資料來源：WIND，中泰證券研究所

　　實(shí)際上，當(dāng)年加工貿(mào)易的迅速發(fā)展，是我國勞動(dòng)成本、土地資源等比較優(yōu)勢(shì)，與產(chǎn)業(yè)全球化轉(zhuǎn)移相結(jié)合的結(jié)果，對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長具有較大貢獻(xiàn)，即使到現(xiàn)階段，加工貿(mào)易也是形成外貿(mào)順差的重要項(xiàng)，但對(duì)加工貿(mào)易形成的順差需要進(jìn)一步拆解。

　　在來料加工貿(mào)易情況下，實(shí)物流和收支流是分離的，在實(shí)物流的意義上，貨物先后流入/流出一個(gè)，但從收支流上看，資金并沒有伴隨貨物進(jìn)出而發(fā)生全額流出/流入，而是取其差額，只表現(xiàn)為加工費(fèi)收入。但從2008年以來，簡單賺取加工費(fèi)的來料加工裝配貿(mào)易，早已經(jīng)不是中國制造業(yè)的特點(diǎn)了。

　　對(duì)于進(jìn)料加工貿(mào)易而言，則是形成外貿(mào)順差的重要內(nèi)容，盡管從2012年以來貿(mào)易整體順差明顯波動(dòng)，尤其是2016年以來貿(mào)易順差持續(xù)回落，但加工貿(mào)易形成的貿(mào)易順差則保持相對(duì)穩(wěn)中微幅波動(dòng)，反映了對(duì)貿(mào)易順差的支撐。未來一段時(shí)間，伴隨著各種有利進(jìn)口的因素逐步落地，貿(mào)易整體順差有可能進(jìn)一步收窄，加工貿(mào)易順差對(duì)于貿(mào)易順差的支撐作用，有可能進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　加工貿(mào)易真那么低端嗎？

　　由于一般貿(mào)易主要是滿足最終消費(fèi)和國內(nèi)生產(chǎn)投入的需要，因此其貿(mào)易對(duì)象主要限于原材料和最終產(chǎn)品，較少中間品。加工貿(mào)易的進(jìn)口對(duì)象一般是原材料或中間品，加工后出口的貨物是中間品或最終商品，由于沒有加工貿(mào)易出口的細(xì)分項(xiàng)數(shù)據(jù)，只能拿整體出口的加工深度和部分代表性的出口產(chǎn)品，來大致描述加工貿(mào)易的狀況。

　　根據(jù)SITC2分類，出口可以分為初級(jí)產(chǎn)品和工業(yè)制品兩大類，從1995年開始，工業(yè)制品在出口總額中的占比持續(xù)攀升，在2010年之后，占比保持在95%左右，這充分表明中國出口的加工深度已經(jīng)達(dá)到了相當(dāng)高的水平。因此，做好加工貿(mào)易，中國的制造業(yè)同樣可以崛起。

　　工業(yè)制品在出口總額中的占比(1995-2018)

　　資料來源：WIND，中泰證券研究所

　　如果在看細(xì)分項(xiàng)，SITC2分類又可以分為化學(xué)成品及有關(guān)產(chǎn)品、按原料分類的制成品、機(jī)械及運(yùn)輸設(shè)備、雜項(xiàng)制品、未分類的商品及交易品等五大類，其中機(jī)械及運(yùn)輸設(shè)備占據(jù)了半壁江山。特別是從2014年底以來，機(jī)械及運(yùn)輸設(shè)備的占比逐步攀升，在出口增速整體回落的背景下，機(jī)械及運(yùn)輸設(shè)備占比的回升，也反映了產(chǎn)品的加工深度在不斷提高。如果再剔除掉價(jià)格因素，則會(huì)發(fā)現(xiàn)得更為明顯，出口數(shù)量的增長是導(dǎo)致機(jī)械及運(yùn)輸設(shè)備出口金額增速上升的核心因素。

　　機(jī)械及運(yùn)輸設(shè)備出口金額在工業(yè)制品、出口總額中的占比

　　資料來源：WIND，中泰證券研究所

　　機(jī)械及運(yùn)輸設(shè)備出口價(jià)量拆解

　　資料來源：WIND，中泰證券研究所

　　化學(xué)成品及有關(guān)產(chǎn)品出口價(jià)量拆解

　　資料來源：WIND，中泰證券研究所

　　按原料分類的制成品出口價(jià)量拆解

　　資料來源：WIND，中泰證券研究所

　　對(duì)加工貿(mào)易，請(qǐng)別“把孩子和洗澡水一起倒掉”

　　現(xiàn)階段，盡管加工貿(mào)易不斷深化，但加工貿(mào)易的附加值并不是很高。由于在加工貿(mào)易中，進(jìn)口集中在中上游、出口集中在中下游，所以可以用初級(jí)產(chǎn)品進(jìn)口價(jià)格與工業(yè)制品出口價(jià)格兩個(gè)指數(shù)來觀察加工貿(mào)易企業(yè)的經(jīng)營狀況，通過觀察可以發(fā)現(xiàn)，工業(yè)制品出口價(jià)格指數(shù)的波動(dòng)程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于初級(jí)產(chǎn)品，這反映了工業(yè)制品出口定價(jià)權(quán)和初級(jí)產(chǎn)品的定價(jià)權(quán)都不在中國手中。同時(shí)，從2017年以來，初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格漲幅要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過工業(yè)制品出口價(jià)格，反映了加工企業(yè)的盈利空間在被壓縮。

　　初級(jí)產(chǎn)品進(jìn)口價(jià)格指數(shù)與工業(yè)制品出口價(jià)格指數(shù)

　　資料來源：WIND，中泰證券研究所

　　僅僅因?yàn)橛�利空間被壓縮，就簡單拋棄加工貿(mào)易呢？當(dāng)年日本就犯過同樣的錯(cuò)誤，上世紀(jì)80年代末，伴隨著日元升值，日本工業(yè)出現(xiàn)了衰落，這與其工資水平相對(duì)于勞動(dòng)生產(chǎn)率大幅提升有關(guān)，這也是所有發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的共性，如到80年代末，日本制造業(yè)的小時(shí)工資達(dá)到15美元，與美國制造業(yè)工人的工資水平相當(dāng)。

　　這就給中國工業(yè)發(fā)展和出口的強(qiáng)勢(shì)崛起帶來了機(jī)會(huì)。日本國內(nèi)制造業(yè)為了尋求低工資，向亞洲加速轉(zhuǎn)移。制造業(yè)生產(chǎn)大規(guī)模外移，嚴(yán)重打擊了私人部門對(duì)國內(nèi)投資的熱情，導(dǎo)致日本國內(nèi)出現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)空心化。并且，從1969-1989年間，日本三次對(duì)外投資高潮期來觀察，重點(diǎn)領(lǐng)域也發(fā)生了變化，第一階段轉(zhuǎn)移的勞動(dòng)密集型的紡織行業(yè)，第二階段是化學(xué)、鋼鐵產(chǎn)業(yè)，第三階段作為技術(shù)密集型的機(jī)械、電機(jī)等行業(yè)也出現(xiàn)了大規(guī)模轉(zhuǎn)移。

　　日本對(duì)外直接投資三波高峰(累計(jì)總額，百萬美元)

　　資料來源：日本貿(mào)易振興會(huì)，中泰證券研究所

　　因此，加工貿(mào)易背后反映的一個(gè)出口的加工深度和制造業(yè)基礎(chǔ)，要實(shí)現(xiàn)貿(mào)易結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)、加快高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和資金密集型產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，并不是一蹴而就的過程，特別面對(duì)美國“制造業(yè)回流”、產(chǎn)業(yè)向越南等東南亞轉(zhuǎn)移，只有通過減稅降費(fèi)等手段，盡量留住加工貿(mào)易，逐步實(shí)現(xiàn)加工貿(mào)易價(jià)值的提升，或許才是切實(shí)可行的選擇，不能因?yàn)橐�提高附加值，就放棄加工貿(mào)易，“倒洗澡水，也把孩子一起倒掉”。

《中泰證券李迅雷：做好加工貿(mào)易中國同樣可以崛起》閱讀地址：http://www.osxg.com.cn/2018/0914/145713.htm