2018年8月，中國人民銀行等5部門聯(lián)合印發(fā)《2018年降低企業(yè)杠桿率工作要點》通知，從建立健全企業(yè)債務(wù)風(fēng)險防控機制等6方面部署加快推進降低企業(yè)杠桿率等各項工作。此前，7月31日召開的中共中央政治局會議提出，堅定做好去杠桿工作，把握好力度和節(jié)奏。

　　北京大學(xué)發(fā)展研究院院長姚洋近日在接受澎湃新聞專訪時提醒稱，下一階段“去杠桿”工作應(yīng)注意避免用力過猛，盡量避免出現(xiàn)“一刀切”現(xiàn)象造成部分民營企業(yè)被“誤傷”。“去杠桿的目的是把體內(nèi)的毒瘤餓死，而不是餓死身體里的好細(xì)胞。”他說。

　　姚洋指出，上半年，中國宏觀經(jīng)濟個別指標(biāo)出現(xiàn)下行態(tài)勢，與緊縮政策下對部分民營企業(yè)的“誤傷”不無關(guān)系。“中國的高杠桿率主要集中在非金融國有企業(yè)，這也是去杠桿的主要目的，但結(jié)果是很多民企的杠桿被降下來了。”

　　姚洋舉例稱，“緊縮政策下，有的民企資金出現(xiàn)困難，地方政府欠款幾百億還不上，有的企業(yè)甚至被迫停牌或者被國企收購。”

　　7月底，放寬財政、貨幣政策的信號已經(jīng)釋放。國務(wù)院常務(wù)會議提出，財政金融政策要協(xié)同發(fā)力，更有效服務(wù)實體經(jīng)濟，積極財政政策要更加積極，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度。中共中央政治局會議則提出，要堅持實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，提高政策的前瞻性、靈活性、有效性。財政政策要在擴大內(nèi)需和結(jié)構(gòu)調(diào)整上發(fā)揮更大作用。要把好貨幣供給總閘門，保持流動性合理充裕。

　　姚洋認(rèn)為上述政策方向是積極正確的，緊縮政策不應(yīng)當(dāng)再持續(xù)。“上半年，緊縮政策從貨幣、財政、資管‘三管齊下’，其連鎖反應(yīng)就是部分民企停牌、股市下行、經(jīng)濟指標(biāo)下行。接下來要保持經(jīng)濟平穩(wěn)健康發(fā)展，更重要的是保護企業(yè)的生存空間，尤其是民營企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)。”

　　同時，姚洋提醒稱，下一階段釋放出的貨幣不能再進入之前的“老循環(huán)”。他所指的“老循環(huán)”是非金融國有企業(yè)和地方政府隱性債務(wù)兩方面，他認(rèn)為正是這兩項給中國的金融穩(wěn)定帶來了極大風(fēng)險。

　　“所謂‘杠桿率高’是指錢還不上、壞賬多，如果發(fā)下去的貨幣都能充分利用還還得上，不是皆大歡喜嗎？”姚洋說，“中國經(jīng)濟中哪些部分還不了錢的危險比較高？恰恰是國企和地方政府。因為政府信用背書，所以銀行愿意把資金投向這兩個地方，造成較高債務(wù)風(fēng)險。”

　　姚洋強調(diào)，要降低上述兩個方面帶來的金融風(fēng)險離不開改革，即國企改革和規(guī)范地方政府融資，但應(yīng)在貨幣寬松的環(huán)境下推動改革。“有一種觀點認(rèn)為只有在緊縮的環(huán)境下大家才有改革的動力。我不贊同這種觀點，緊縮的情況下恰恰沒有改革的空間，因為增長難以保證，最后迫不得已還是會去救它們。只有在貨幣寬松、經(jīng)濟上行的環(huán)境下，中國的國企和地方政府債務(wù)才有改革的空間。”

　　地方政府債務(wù)方面，姚洋坦言了他對“堵后門”和“開前門”的理解。

　　“地方政府的融資平臺一定要先清理干凈，所謂管死‘后門’，城市的自主性融資只能有一個，就是到市場上去發(fā)城投債，由市場來定價。另一個方面要開好合法合規(guī)舉債的‘前門’，要允許地方政府發(fā)行地方性國債。”他說。

　　姚洋強調(diào)，“一定要允許地方政府合理、公開地發(fā)行國債，在貨幣總量降不下來的前提下，市場上的貨幣總要有用的地方，否則不是變成股市的‘洪水猛獸’，就是變成樓市的‘洪水猛獸’，不如投向城市民生建設(shè)，投向基礎(chǔ)設(shè)施的短板。”

　　但是，如果按照姚洋的設(shè)想允許地方政府發(fā)行國債，面臨的問題將是中國財政赤字率會相應(yīng)提高。2018年，中國的財政赤字率從上年的3%降至2.6%。中國人民銀行研究局局長徐忠日前發(fā)文稱財政政策應(yīng)更加積極，提高赤字率。

　　姚洋也持相同觀點，“地方政府客觀上已經(jīng)借了這么多錢，而且每年還都在借，說明確實有這個需求，但現(xiàn)在通過融資平臺借得非常不透明，進而帶來了金融風(fēng)險。我們?yōu)槭裁淳筒荒艹姓J(rèn)這個客觀現(xiàn)實，通過提高赤字率的方法，讓地方政府光明正大地發(fā)債借更多的錢改善民生呢？在這個問題上不應(yīng)有‘鴕鳥心態(tài)’。我認(rèn)為，如果能堵住地方所有不規(guī)范舉債，全部轉(zhuǎn)化為透明、可管理的債券，財政赤字率提高到5%也是應(yīng)該的。”

　　再次強調(diào)加大“投資”力度令不少人聯(lián)想起2008年的“4萬億”刺激政策。對此，姚洋認(rèn)為不應(yīng)過分擔(dān)心。“中國需不需要投資？太需要了，連北京都需要，中西部的基礎(chǔ)設(shè)施更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足。現(xiàn)在，地方政府自身稅收加上財政返客觀上還不夠，那么通過舉債來投資改善老百姓的民生福利應(yīng)該做得光明正大。”他說。

　　“而且，對于‘4萬億’，我們恐怕也存在錯誤認(rèn)識。近年的過剩產(chǎn)能并不是4萬億帶來的，而是此前不斷積累的產(chǎn)物。當(dāng)時央行并沒有擴表，只是把閘門開大了，讓已經(jīng)聚集的貨幣流得更快一些。事實上，如果沒有當(dāng)年4萬億刺激措施，中國經(jīng)濟早就和其他經(jīng)濟體一樣掉下去了。”姚洋說。

　　“再說，沒有4萬億哪來今天的高鐵？”姚洋認(rèn)為正是在4萬億政策下誕生的高鐵大幅提高了當(dāng)今中國人的生活福祉，“鐵總也許在賬面上現(xiàn)在負(fù)債5萬億，但如果把高鐵給全國人民出行帶來的福利計算進去，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于5萬億。”

　　但地方政府加大投資并不是沒有需要避免的地方，姚洋指出，“就是那些面子工程，我到每個地方看到最雄偉的建筑就是政府大樓。地方政府?dāng)U大投資應(yīng)該聚焦于提高百姓福利，把面子工程修得無限大，好大喜功，帶來巨大浪費，結(jié)果也沒提高百姓生活，舉債進行這種投資就應(yīng)該被禁止。”

《北大國發(fā)院姚洋：應(yīng)允許地方政府合法合規(guī)舉債投資民生建設(shè)》閱讀地址：http://www.osxg.com.cn/2018/0912/145074.htm