社服2018中報綜述：免稅、酒店、人力資源業績亮眼

　　收入增長放緩，但利潤增長提速，盈利能力穩中有升。考慮歷史追溯調整，18H1社服板塊實現營收640.0億元/+27.7%，歸母凈利潤52.8億元/+32.7%，扣非后歸母凈利潤45.4億/+33.1%；板塊整體毛利率43.0%/+0.9 pct，凈利率9.4%/+0.5 pct，ROE 5.3%/+0.9 pct。

　　免稅占社服板塊營收比重33%/利潤比重42%，得益于區域擴張+行業高景氣度，18H1營收同增68%、業績同增48%，助推社服板塊整體較高增長。未來成長空間：1)海南政策加碼、京滬市內免稅店、海外擴張等助力規模持續提升；2)規模質變下毛利率穩步提升。

　　酒店板塊營收增速放緩(+7%)，但利潤依然強勁增長40%，由于龍頭首旅&錦江采用輕資產策略(直營凈關店、加盟店迅速擴張，而加盟店貢獻收入僅有直營店1/10，但利潤率高)，預計未來利潤增速>營收增速狀態將持續。

　　人力資源：科銳國際業績靚麗，18H1營收增長37%/扣非歸母凈利潤同增44%。三大業務板塊均增長強勁，靈活用工尤為亮眼(營收同增43%/毛利同增60%)。公司一體兩翼戰略堅定，線下服務體系日趨完善，線上平臺產品不斷豐富；同時國際化戰略有序推進，下半年增長可期。

　　景區：人文景區18H1業績增長27%，其中宋城演藝同增22%、中青旅同增39%(剔除古北地產結算收益估算同增8%)、大連圣亞同減9%。自然景區業績加劇分化，整體表現平淡，靜待門票降價靴子落地。

　　出境游行業回暖&個股分化。18H1中國公民出境游人次7131萬/+15%，18H1四大航空公司國際客運量累計增長15.46%；亞洲熱度高漲，6月赴泰/越/日/韓游客分別同增18%/32%/30%/49%；歐洲區域暴恐壓制減弱，客流逐步抬升，漢莎航空6月亞太航線客運量同增6.7%。個股業績表現分化，騰邦/眾信/凱撒上半年扣非業績分別同增56%/24%/2%。

《社服2018中報綜述：免稅、酒店、人力資源業績亮眼》閱讀地址：http://www.osxg.com.cn/2018/0912/144866.htm