次貸危機10年祭——美聯儲升息和歐債危機背后的故事

自從雷曼兄弟倒閉后，金融危機已經過去了10年。在2017年世界還在歡呼全球經濟已經回暖，金融危機的陰影已經漸行漸遠，但是到了2018年隨著美國發動了世界范圍內貿易戰以及美聯儲持續升息，新興市場貨幣出現了大幅的貶值，同時意大利債務爆發重燃市場對于歐債危機的擔憂。

盡管市場已經從10年前的危機中汲取了很多，但是依然有很多的教訓在重演，這也為我們思索如何立足市場提供了經驗。

波士頓聯儲：貨幣緩沖耗盡，對下一次的衰退表示擔憂

在一場經濟衰退中，美聯儲通常會考慮大幅降息5%。但是沒有這樣一個緩沖將會發生什么，美聯儲的最新一項研究正著眼于探討其影響。

為什么美聯儲一直在不顧一切的加息，其中的理由之一就是他們希望衰退的沖擊來臨時，他們有足夠的空間來用于降息。一般而言，美聯儲會考慮降息5%，但可惜的是下一次經濟危機來臨的時候，這個緩沖將不復存在。

波士頓聯儲的一項數據模擬顯示，如果美聯儲不能夠按照正常的幅度進行降息，那么所造成的影響將會不成比例的對部分州造成沖擊。

華爾街日報曾如此報道說，如果美聯儲一系列貨幣政策工具受到限制，那么美國的各州將會面臨很大的危機。

“波士頓聯儲主席羅森格倫認為貨幣緩沖已經耗盡。他表示，在過去的10年利率的大幅下降意味美聯儲在耗盡貨幣緩沖后將會多次經歷貨幣緩沖不足的事件，而不是他們所認為的一次性事件。”

“羅森格倫和他的同僚約翰·皮克以及杰弗里·圖特爾在進行一次試驗時發現經濟衰退可能會對傳統的貨幣政策產生影響，但美聯儲可以將短期基準利率下調5%來擺脫對經濟的沖擊。”

“在這種情況下將面臨兩種選擇。但是無論是基于哪一種選擇，貨幣政策都不能做出完整的回應，因為美聯儲在假設的危機到來之前僅僅只將利率提升至2%。而另一種選擇，即美聯儲寄希望于州政府以及聯邦財政緩沖來應對經濟衰退，但是由于這個體系尚在建設中，最終也無法承載衰退所帶來的影響。”不過波士頓聯儲的算法是存在一定的局限性的，從上圖可以看出，由于各個州的情況不同，因此貨幣政策緩沖對于經濟衰退的反應也各不相同。

但是這和之前市場中所傳達的觀點一致，那就是短時間美聯儲短時間應當處加息周期中，2008年美國能夠很快從經濟危機中復蘇過來主要得益于高利率，這也為后期奧巴馬政府的量化寬松鋪平了道路。這可以解釋為什么今年以來美聯儲迫切想要加息。


但問題是，目前美聯儲的利率還處于一個相對較低的水平，即使達到了中性利率，也只能達到3%，而在3%之后是否需要加息的問題上，美聯儲內部已經發生了明顯的分歧。比如亞特蘭特聯儲主席博斯蒂克認為應當在到達中性利率后就停止加息，而芝加哥聯儲則認為美聯儲應該加息至略高于中性利率上方，即3.25%左右。

盡管今年四次加息是大概率事件，但是2019年將會加息幾次仍是未知數，也是各美聯儲官員分歧的焦點。目前市場的普遍預期是加息兩次，但是從美聯儲的加息路徑來看將在2019年加息3次，高于市場的一般預期，這也充分顯示了美聯儲內部在加息問題偏鷹的立場。

歐債危機來源于歐元區內部的失衡

與此同時，視角轉向歐洲方面。自2008年金融危機以來，歐債危機的爆發使得歐洲經濟深陷泥潭，盡管歐洲央行已經著手準備退出寬松，但是近期難民危機有抬頭的跡象可能會再次拖累歐元區的經濟。

回顧2008年，歐元區的附買回利率為4%，貨幣緩沖不如美聯儲扎實，與此同時歐債危機的爆發加劇了歐洲經濟的頹勢，由于單一不具備貨幣貶值的權利使得很多無法通過貨幣貶值來緩解國內的經濟危機，導致危機進一步惡化。

不過除此之外更值得深思的是歐元區當前以德國為主導的經濟模式。在2008年，歐元區的經常賬戶的赤字占GDP的1.5%，但是同時期德國的經常賬戶盈余則達到了5.5%。

這是市場亙古不變的道理，平衡意味著有序，失衡將會用比較痛的方式來回歸平衡。事實上，從那時起，德國應當花更多的錢，歐洲其他則應該儲蓄更多，花更少的錢來恢復平衡。因為德國的巨額盈余很大程度上歸功于歐元區其他的巨額赤字，德國對于產品輸出的能力很強，而其輸出的第一站則是歐元區，這就導致很多歐元區深陷債務泥潭的時候，大筆的財富卻流向了德國。

但是不幸的是這種狀況最終沒有得到逆轉，2009年歐債危機如期而至。但是正如馬太理論所言，這種失衡在不斷的加劇。歐債危機后不久，德國的經常賬戶盈余已經達到了GDP的8%，這導致了歐洲內部失衡的加劇。

事實上，這也是近期意大利債務危機的前兆。因為通過大量的數據分析我們可以得出，地中海的國內需求一直處于疲軟的狀態，但是目前歐元區總體的盈余已經達到了GDP的3.5%，失衡再次出現，也再次敲響了警鐘。

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