裝備制造：規模為基 持籌握算

　　本篇報告是我們行業基本面選股系列的第六篇，從裝備制造業的運營特征出發，運用量化基本面的方法驗證裝備制造業內選股的核心邏輯，構造行業內基本面選股策略。裝備制造業是典型的重資產行業，規模效應顯著，需重點關注資產周轉率；中游加工產業回款情況受下游景氣度影響，建議關注裝備制造業公司現金流指標。

　　規模效應顯著，關注產業升級：裝備制造業受宏觀經濟影響，周期性較強，其涉及到細分領域眾多，產品差異化較大。作為重資產行業，裝備制造業具有明顯的規模效應，擴大規模可以有效降低邊際成本，提升資產周轉率是維持長期盈利能力的關鍵。隨著人口紅利時代的結束，傳統制造業盈利能力出現減弱，開始向先進制造業轉變，推動制造業自動化、信息化升級，公司主要通過產線升級及產品革新提升經營效率及利潤率。

　　盈利能力、運營效率表現顯著，現金流、估值指標值得關注：我們在裝備制造業內測試了成長、運營、盈利、償債、資本結構、估值、盈余質量等基本面指標的選股效果：(1)盈利能力指標中，凈資產收益率變動(ROED)指標選股能力顯著，且能夠綜合考慮公司的成長及經營杠桿變化。(2)運營類指標中，總資產周轉率(ATD)指標表現最為穩健，該指標可以反映出公司的資產運營效率。(3)償債指標中，和經營現金流相關的現金流動負債比(CCR)指標表現較穩健。(4)估值類指標中，BP(BP_LR)表現較穩健，估值較低的公司更具投資價值。

　　盈利、資產周轉率、現金流分步篩選優質公司，并在估值較低時買入。結合行業選股邏輯和基本面指標的實證效果，我們最終確定的選股策略：(1)從盈利能力角度，篩選ROE變動(ROED)指標前50%的公司；(2)從運營效率角度，在上述公司中選擇總資產周轉率變動(ATD)指標前的50%的公司； (3)從現金流角度，在上述公司中選擇現金流動負債比(CCR)指標前的50%的公司；(4)最后，從估值角度，篩選BP(BP_LR)指標前50%的股票作為持倉。

　　制造業選股策略表現優異。選股策略在回測期內(2009年1月1日至2018年8月31日)，年化收益達33.4%，以裝備制造業等權指數為基準，年化超額收益達17.7%，信息比率達1.99，月度勝率70.7%，表現優異；2018年以來，該策略凈值下跌15.6%，超額裝備制造業等權指數12.0個百分點。

　　風險提示：本文測試結果均基于通過歷史數據建立的模型，隨著行業格局的發展變化，行業選股邏輯可能發生改變，此時模型將失效；另外，基本面選股策略注重捕捉公司經營能力帶來的長期收益，短期面臨市場風險。

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