隨著行業(yè)監(jiān)管從“去杠杠”逐步過渡到“穩(wěn)杠桿”階段，銀行股右側投資機會繼續(xù)鞏固。我們在7月5日提示銀行股底部確立后，銀行板塊上漲10%以上。我們的理由是：測算顯示0.7倍PB隱含不良率14%，而行業(yè)資本充足率只有13.68%，估值已反映市場最悲觀預期，底部確立。同時，隨著政策轉向，銀行面對的宏觀環(huán)境和行業(yè)監(jiān)管環(huán)境改善，銀行業(yè)績和估值需逐步回升，從而我們認為是：右側機會。

　　零售轉型升級，各家銀行各顯其能。半年報綜述中，我們發(fā)現(xiàn)各家銀行在零售貸款的投放中都在提高，零售貸款規(guī)模達31.21萬億，同比增長18%，而且股份制銀行零售轉型上成效更加顯著，占比提高到41%；另外，零售業(yè)務營收和凈利潤占比也在回升，營收占比提高到38%，凈利潤占比提高到40%。

　　在行業(yè)零售業(yè)務大發(fā)展的同時，零售業(yè)務由先發(fā)優(yōu)勢的銀行，繼續(xù)引領零售業(yè)務邁入新階段，各顯其能事。(1)招行將金融科技的發(fā)展應用同零售轉型發(fā)展深度綁定，零售銀行2.0版將逐步升級過渡為零售銀行3.0版，，加快APP應用，目前手機銀行APP和掌上生活APP能夠替代營業(yè)網(wǎng)點的服務95%，預計到年底，100%的營業(yè)網(wǎng)點完成的業(yè)務都能夠全部上線，零售端優(yōu)勢繼續(xù)改善，零售溢價將繼續(xù)回升。(2)寧波銀行：零售貸款占比繼續(xù)回升，從近幾年31%的占比提高到2季度33%，其本年內加快信用卡業(yè)務發(fā)展，強化零售端優(yōu)勢。(3)平安銀行：隨著零售貸款占比躍居行業(yè)首位，達到54%，未來零售貸款占比繼續(xù)回升空間受限，開始謀求零售業(yè)務從1.0版逐步過渡到零售銀行2.0版，籌劃加快私人銀行業(yè)務發(fā)展，搭建私人銀行客戶和股權類產品對接的業(yè)務模塊，而且就在上周，平安信托的財富管理團隊全部劃轉到平安銀行內部，2.0版開始起航。(4)零售業(yè)務的發(fā)展也在帶動其資產端的改善，而且也將持續(xù)貢獻輕型銀行的發(fā)展策略，實現(xiàn)地低資本消耗、輕資產的運營模式。對于這些典型的零售銀行，市場需要給出溢價。(5)隨著P2P暴雷，上市銀行零售端改善勢必又會迎來一波機會，負債端存款回歸，資產端，零售客戶重回銀行體系，零售業(yè)務有優(yōu)勢的銀行再迎新機遇。

　　隨著“六穩(wěn)”政策出臺，穩(wěn)就業(yè)成為重心之一，而增加小微。

　　信貸就成為政策的重點。上周財政部出臺小微信貸“兩增兩控”政策，客戶數(shù)和貸款增速需要高，但是成本需要降，對于符合信貸政策的小微信貸免征6%的增值稅。在降低小微信貸成本的背景下，減輕小微信貸相關的稅負，也可激勵銀行增加小微信貸投放規(guī)模。如此以來，行業(yè)趨勢、政策激勵、以及銀行信貸投放，三個方面就都表現(xiàn)一致，才能夠實現(xiàn)共振。整個銀行業(yè)都在加強零售轉型，小微信貸就是只要的一個方向，而財政政策和行業(yè)監(jiān)管政策又在繼續(xù)支持和激勵，銀行業(yè)也將配合，小微信貸或將再次成為銀行信貸投放重點領域。而零售優(yōu)勢明顯的銀行將更加受益。各家銀行在中報業(yè)績發(fā)不會上都表示下半年信貸將擴容，相對年初預計擴容10%以上，除了基建外，而小微信貸也將成為主要的投放領域。

　　在上市銀行業(yè)績發(fā)布會上，多家銀行表示將在下半年增加信貸投放力度，工行董事長表示全年的新增人民幣貸款將從9000億提高到1萬億，增幅在11%。以此類推，下半年信貸擴容規(guī)模將達到1.5萬億左右。預計全年新增人民幣貸款規(guī)模將將達到16萬億，較17年同比增長20%。下半年行業(yè)確定性“量價齊升”，預計全年凈利潤同比增長8%，將對估值修復有貢獻。

　　此外，從國際比較來看，國內銀行股估值已處于低位，隨著行業(yè)景氣度回升，銀行業(yè)ROE穩(wěn)步回升，PB將逐步提高。我們的測算顯示：18年行業(yè)ROE合理中樞為14.5%，對應的PB合理中樞為0.9倍。目前老16家上市銀行18年PB只有0.75倍，估值優(yōu)勢顯著。

　　重點推薦標的

　　每周一股：常熟銀行(NIM行業(yè)內最高，小微信貸優(yōu)勢領先行業(yè)，資產質量優(yōu)異，業(yè)績增速行業(yè)內最高)

　　9月重點推薦：寧波銀行(行業(yè)內最高的ROE，行業(yè)內最低的不良率，NIM開始企穩(wěn)回升，高業(yè)績增長)

　　中長期重點推薦：優(yōu)質銀行股、寧波、南京、平安、浦發(fā)、工行、上海銀行。

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