內(nèi)容摘要

　　事件：2018年8月中國(guó)CPI、PPI同比分別為2.3%、4.1%，符合我們的預(yù)期，但略高于市場(chǎng)預(yù)期中值。我們認(rèn)為：

　　CPI環(huán)比超季節(jié)性：食品為主要推動(dòng)、非食品也有所貢獻(xiàn)。

　　高基數(shù)拖累PPI同比回落，關(guān)注生活資料環(huán)比上漲。

　　展望：CPI或升至階段性高位，但年內(nèi)通脹風(fēng)險(xiǎn)仍可控。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：貿(mào)易戰(zhàn)繼續(xù)發(fā)酵、豬瘟影響擴(kuò)大等。

　　正文

　　事件：2018年8月中國(guó)CPI、PPI同比分別為2.3%、4.1%，符合我們的預(yù)期，但略高于市場(chǎng)預(yù)期中值。我們認(rèn)為：

　　CPI環(huán)比超季節(jié)性：食品為主要推動(dòng)、非食品也有所貢獻(xiàn)。8月CPI同比2.3%，其中食品CPI同比1.7%，拉動(dòng)CPI上漲約0.33個(gè)百分點(diǎn)。從環(huán)比來(lái)看，8月CPI環(huán)比由上月的0.3%升至0.7%，食品CPI環(huán)比2.4%，明顯高于季節(jié)性規(guī)律1.3%，拉動(dòng)CPI環(huán)比0.46個(gè)百分點(diǎn)，為CPI上漲的主要推動(dòng)。其中，受高溫多雨、高溫且出現(xiàn)疫情等影響，鮮菜、豬肉、蛋類(lèi)的CPI環(huán)比分別上漲9.0%、6.5%、12.0%，均明顯高于季節(jié)性規(guī)律。而六大非食品分項(xiàng)環(huán)比也均強(qiáng)于季節(jié)性規(guī)律，醫(yī)療保健、居住分項(xiàng)環(huán)比漲幅較上月有所擴(kuò)大，而交通通信分項(xiàng)雖環(huán)比僅為0.0%，但受?chē)?guó)內(nèi)成品油調(diào)價(jià)影響，其環(huán)比仍強(qiáng)于季節(jié)性規(guī)律。

　　興業(yè)證券農(nóng)業(yè)團(tuán)隊(duì)對(duì)食品價(jià)格的點(diǎn)評(píng)：

　　農(nóng)業(yè)： 8月蛋類(lèi)價(jià)格同比上漲10.2%，影響CPI上漲約0.06個(gè)百分點(diǎn)；禽肉類(lèi)價(jià)格同比上漲5.5%，影響CPI上漲約0.07個(gè)百分點(diǎn)；鮮菜價(jià)格同比上漲4.3%，影響CPI上漲約0.11個(gè)百分點(diǎn)；畜肉類(lèi)價(jià)格同比下降2.0%，影響CPI下降約0.09個(gè)百分點(diǎn)(豬肉價(jià)格同比下降4.9%，影響CPI下降約0.12個(gè)百分點(diǎn))；食用油價(jià)格同比下降0.6%，影響CPI下降約0.01個(gè)百分點(diǎn)。

　　8月農(nóng)產(chǎn)品對(duì)CPI貢獻(xiàn)小幅轉(zhuǎn)正，繼續(xù)推升通脹讀數(shù)，符合我們此前預(yù)測(cè)，但略高于市場(chǎng)預(yù)測(cè)。8月份的擾動(dòng)項(xiàng)在于：北方的超級(jí)高溫導(dǎo)致的豬、禽肉、蛋、蔬菜等漲價(jià)超越季節(jié)性；壽光洪澇導(dǎo)致北方蔬菜繼續(xù)上漲；夏糧減產(chǎn)帶來(lái)糧價(jià)上漲預(yù)期。這些擾動(dòng)項(xiàng)導(dǎo)致短期價(jià)格仍然強(qiáng)勢(shì)，但中長(zhǎng)期將回落。

　　我們預(yù)測(cè)9月農(nóng)產(chǎn)品對(duì)CPI的仍然維持正貢獻(xiàn)。從高頻數(shù)據(jù)看，菜、禽、蛋價(jià)格持續(xù)景氣。豬價(jià)因?yàn)樨i瘟封鎖調(diào)運(yùn)，消費(fèi)區(qū)豬價(jià)大幅上漲。夏糧減產(chǎn)預(yù)計(jì)也將階段性推升小麥價(jià)格。步入四季度后，由于產(chǎn)能恢復(fù)，基數(shù)上升等原因，預(yù)計(jì)正向貢獻(xiàn)減小。

　　高基數(shù)拖累PPI同比回落，關(guān)注生活資料環(huán)比上漲。8月PPI同比降至4.1%，連續(xù)2月回落，環(huán)比則由0.1%升至0.4%，但仍弱于去年同期0.9%，指向高基數(shù)對(duì)PPI有一定拖累。另外，盡管?chē)?guó)際油價(jià)在5月下旬有所趨勢(shì)走弱，但在8月中旬開(kāi)始再次回升，可以看到8月剔除油價(jià)影響的PPI環(huán)比仍略低于整體PPI環(huán)比。考慮到國(guó)際能源價(jià)格對(duì)國(guó)內(nèi)PPI的影響通常有一個(gè)月的滯后期，其對(duì)短期PPI或仍有一定支撐。值得注意的是，從分項(xiàng)來(lái)看，繼PPI生產(chǎn)資料環(huán)比連續(xù)4月為正，生活資料環(huán)比也連續(xù)2月為正，8月升至0.3%，由于生活資料分項(xiàng)更接近CPI，因此其環(huán)比持續(xù)回升需要繼續(xù)關(guān)注。

　　展望：CPI或升至階段性高位，但年內(nèi)通脹風(fēng)險(xiǎn)仍可控。由于短期天氣、豬瘟等因素影響，各主要食品價(jià)格環(huán)比上漲，且考慮基數(shù)影響，短期(未來(lái)1-2月)CPI或仍在高位徘徊。但考慮豬周期尚未見(jiàn)底、宏觀經(jīng)濟(jì)減速(尤其消費(fèi))也不具備大幅拉動(dòng)的基礎(chǔ)等因素，在短期的沖高結(jié)束之后，至少在明年3月前，暫未看到明顯的實(shí)質(zhì)性威脅。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：貿(mào)易戰(zhàn)繼續(xù)發(fā)酵、豬瘟影響擴(kuò)大等。

《興業(yè)證券：CPI升至階段性高位》閱讀地址：http://www.osxg.com.cn/2018/0910/144214.htm