回購(gòu)股的多指標(biāo)解析

　　回購(gòu)行業(yè)分布并不均衡。1-8月，A股累計(jì)回購(gòu)205.27億元，累計(jì)回購(gòu)30億股為歷史較高水平。主動(dòng)回購(gòu)行業(yè)分布有所分化，化工、醫(yī)藥生物、傳媒、機(jī)械設(shè)備和輕工制造等占比較高。

　　高質(zhì)押、低估值、良現(xiàn)金流情況或?yàn)榛刭?gòu)關(guān)鍵。回購(gòu)股股權(quán)質(zhì)押比例顯著高于A股平均，持續(xù)下跌中爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)加大，或?yàn)橹饕�回�?gòu)動(dòng)因；估值分位相對(duì)較低，有足夠估值安全邊際；回購(gòu)股盈利能力較強(qiáng)，主動(dòng)回購(gòu)的標(biāo)的現(xiàn)金流情況更優(yōu)。

　　市場(chǎng)仍需等待，靜候信用起底：當(dāng)前市場(chǎng)政策底或已現(xiàn)，信用底未至，核心矛盾依然是“經(jīng)濟(jì)預(yù)期下行+信用風(fēng)險(xiǎn)待緩釋”，我們認(rèn)為“社融增速”仍是下半年的核心觀測(cè)指標(biāo)，在其企穩(wěn)前市場(chǎng)仍將偏謹(jǐn)慎，以博弈行情為主。如前期觀點(diǎn)所述，短期建議關(guān)注金融周期行業(yè)頭部企業(yè)的相對(duì)收益，中長(zhǎng)期重點(diǎn)關(guān)注“轉(zhuǎn)型制造”的突圍。

　　行業(yè)配置：短看金融周期，長(zhǎng)看轉(zhuǎn)型制造

　　政策底或已現(xiàn)，信用底未至，金融周期行業(yè)值得關(guān)注。邏輯在于：1。 目前市場(chǎng)仍以左側(cè)博弈為主，金融周期無(wú)疑是邏輯上阻力較小方向；2。 中報(bào)情況較好，部分龍頭標(biāo)的分紅及回購(gòu)催化，同時(shí)估值處于底部，機(jī)構(gòu)配置較低。從中長(zhǎng)期視角來(lái)看，我們依然認(rèn)為從產(chǎn)業(yè)生命周期的角度出發(fā)，轉(zhuǎn)型制造值得長(zhǎng)期關(guān)注。

　　主題配置：關(guān)注區(qū)域主題，軍民融合

　　區(qū)域主題：建議關(guān)注以“新自由貿(mào)易港”和貴州大數(shù)據(jù)中心為代表的各有特色且兼具比較優(yōu)勢(shì)的區(qū)域發(fā)展新模式，他們將在更大程度上平衡各地區(qū)在資源稟賦、政治經(jīng)濟(jì)目標(biāo)和責(zé)任以及其他區(qū)域價(jià)值觀上的差異。

　　軍民融合：基本面拐點(diǎn)逐步顯現(xiàn)，關(guān)注軍工體制改革所帶來(lái)的催化機(jī)會(huì)。隨著軍改對(duì)軍工訂單壓制作用減弱以及軍品定價(jià)機(jī)制改革的持續(xù)推進(jìn)，2018年軍工板塊基本面拐點(diǎn)初現(xiàn)，板塊盈利能力持續(xù)修復(fù)，且考慮到三四季度往往是軍工企業(yè)交付旺季，下半年軍工板塊盈利有望持續(xù)改善，進(jìn)而有望對(duì)主題形成較強(qiáng)支撐。催化上，隨著軍工體制改革迎來(lái)拐點(diǎn)，我們認(rèn)為軍民融合已由規(guī)劃進(jìn)入實(shí)質(zhì)落地階段，后期市場(chǎng)關(guān)注度有望持續(xù)提升。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：信用收縮引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅下行

　　正文

　　回購(gòu)股的多指標(biāo)解析

　　年初至今，在“基本面預(yù)期下行+金融風(fēng)險(xiǎn)待緩釋”的核心矛盾下，疊加外部環(huán)境沖擊對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好的持續(xù)壓制，大盤(pán)持續(xù)弱勢(shì)，震蕩下行。伴隨股價(jià)的持續(xù)走低，A股回購(gòu)交易日趨活躍。在此前的周報(bào)1中，我們?cè)鴮?duì)年初至今的回購(gòu)交易明細(xì)作了較為詳細(xì)的分析說(shuō)明，從回購(gòu)盈虧率的角度得出年初至今的回購(gòu)交易難以支撐價(jià)格軌道的結(jié)論。本周我們繼續(xù)沿著這條主線，試圖解析回購(gòu)股的內(nèi)涵。

　　1.1 回購(gòu)潮漸熱，行業(yè)分布并不均衡

　　從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，回購(gòu)的確往往與股價(jià)有負(fù)相關(guān)關(guān)系，即股價(jià)的下行容易刺激回購(gòu)交易的活躍度。1-8月，A股累計(jì)回購(gòu)205.27億元，累計(jì)回購(gòu)30億股；其中8月更是破紀(jì)錄地有147家上市公司(剔除B股)實(shí)施回購(gòu)，累計(jì)回購(gòu)金額86.34億元，創(chuàng)年內(nèi)新高。

　　行業(yè)分布并不均衡，TMT、醫(yī)藥、機(jī)械設(shè)備全分類(lèi)(不分回購(gòu)目的)回購(gòu)交易數(shù)占比較多。從行業(yè)分布上來(lái)看，全分類(lèi)回購(gòu)交易家數(shù)最多的行業(yè)有計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥生物、機(jī)械設(shè)備、電子和電氣設(shè)備，其中主動(dòng)回購(gòu)(回購(gòu)目的為管理市值)最多的行業(yè)則對(duì)應(yīng)為化工、醫(yī)藥生物、傳媒、機(jī)械設(shè)備和輕工制造，從下圖可以發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)主動(dòng)回購(gòu)占比較高的行業(yè)其整體回購(gòu)數(shù)量也相應(yīng)占比較高。

　　1.2 高質(zhì)押、低估值、良現(xiàn)金流情況或?yàn)榛刭?gòu)關(guān)鍵

　　從邏輯上來(lái)講，我們認(rèn)為公司是否會(huì)最終回購(gòu)股票需滿足以下三點(diǎn)條件：

　　1、是否有足夠的意愿，股票質(zhì)押爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)、股價(jià)嚴(yán)重跌出合理區(qū)間、用于股權(quán)激勵(lì)等都是可能的回購(gòu)意愿，但注意，由于股權(quán)激勵(lì)注銷(xiāo)或者盈利補(bǔ)償?shù)瓤陀^原因引發(fā)的“被動(dòng)式回購(gòu)”不在此范圍；

　　2、是否有足夠的估值安全邊際，只有當(dāng)股價(jià)足夠低時(shí)才能形成足夠的回購(gòu)安全墊，我們認(rèn)為估值(也可為股價(jià))的嚴(yán)重錯(cuò)殺，既是回購(gòu)的原因也是回購(gòu)的條件；

　　3、是否有足夠的能力，我們認(rèn)為良好的現(xiàn)金流情況或者較為充裕的現(xiàn)金頭寸是能否最終實(shí)現(xiàn)回購(gòu)的必要條件。

　　遵循上述邏輯，我們選取了可能與回購(gòu)意愿、估值安全邊際和回購(gòu)能力相關(guān)的9類(lèi)指標(biāo)來(lái)刻畫(huà)今年以來(lái)回購(gòu)股的特征，事實(shí)證明，結(jié)果基本符合理論邏輯的推演。

　　1、回購(gòu)股股權(quán)質(zhì)押比例顯著高于A股平均，持續(xù)下跌中爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)加大，或?yàn)橹饕�回�?gòu)動(dòng)因。從股權(quán)質(zhì)押比例和大股東質(zhì)押集中度來(lái)看，全部A股、全部回購(gòu)和主動(dòng)回購(gòu)的質(zhì)押率依次增大，質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)亦逐級(jí)遞增，或?yàn)楣�司回�?gòu)的主要?jiǎng)右蛑�一�?/p>

　　2、回購(gòu)股估值分位相對(duì)較低，有足夠估值安全邊際。從PE和PB歷史估值分位數(shù)(自2006年開(kāi)始)來(lái)看，全部A股、全部回購(gòu)和主動(dòng)回購(gòu)的估值分位數(shù)依次降低，相對(duì)較低的估值分位或?yàn)榛刭?gòu)提供足夠的安全墊；

　　3、回購(gòu)股盈利能力較強(qiáng)，主動(dòng)回購(gòu)現(xiàn)金流情況占優(yōu)。進(jìn)一步地，回購(gòu)股的整體ROE和凈利率相對(duì)更優(yōu)，反映出良好的盈利能力。而現(xiàn)金流情況主動(dòng)回購(gòu)與全部回購(gòu)較為分化，前者優(yōu)于整體A股水平，而后者略差于整體。這正好驗(yàn)證了此前的推論，擁有良好現(xiàn)金狀況的公司是主動(dòng)回購(gòu)穩(wěn)定股價(jià)的必要條件；而由于股權(quán)激勵(lì)條件不達(dá)標(biāo)或業(yè)績(jī)承諾的未達(dá)成引發(fā)的大量“被動(dòng)式回購(gòu)”拉低了回購(gòu)股整體的現(xiàn)金流指標(biāo)。

　　仍需等待，靜候信用起底

　　目前是市場(chǎng)處于政策轉(zhuǎn)向之后的左側(cè)博弈期，未來(lái)上漲大概率需要等到實(shí)際經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的驗(yàn)證之后，建議投資者稍安勿躁。

　　在判斷短期市場(chǎng)時(shí)，我們通常自問(wèn)自答三個(gè)問(wèn)題：

　　(1)目前市場(chǎng)弱勢(shì)(強(qiáng)勢(shì))的核心矛盾是什么？(2)需要什么因素來(lái)改變核心矛盾？(3)跟蹤什么變量是最重要的？

　　“剩余流動(dòng)性”處于偏松期，等待社融數(shù)據(jù)企穩(wěn)。目前A股市場(chǎng)環(huán)境與2012Q3有些許類(lèi)似：1。所有主流指數(shù)估值都已跌至歷史底部 ；2。貨幣環(huán)境較為寬松，且持續(xù)了半年有余；3。政策在引導(dǎo)上相對(duì)積極。然而市場(chǎng)的核心矛盾依然是：經(jīng)濟(jì)預(yù)期下行導(dǎo)致投資者并不認(rèn)為市場(chǎng)已充分price in企業(yè)盈利下修，以及政策的不確定性。歷史比較及邏輯分析下，市場(chǎng)逐步企穩(wěn)需要信用端有“真實(shí)數(shù)據(jù)”發(fā)生邊際改善，長(zhǎng)江策略認(rèn)為，下半年需等待“社融增速”代表的信用端數(shù)據(jù)邊際企穩(wěn)，方可逐步翻多加倉(cāng)。

　　政策底或已現(xiàn)，信用底未至，以博弈性結(jié)構(gòu)機(jī)會(huì)為主。目前經(jīng)濟(jì)景氣整體仍然處于偏高位置，但壓力已逐步顯現(xiàn)。雖然政策已出現(xiàn)了邊際的轉(zhuǎn)向，但最終何時(shí)可以傳導(dǎo)到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)層面仍然有待證實(shí)。政策底或已現(xiàn)，信用底未至，歷史上來(lái)看，“主題博弈性機(jī)會(huì)”氛圍濃重，低價(jià)股指數(shù)、ST概念指數(shù)活躍度高，投資的風(fēng)險(xiǎn)收益比可能并不強(qiáng)。

　　板塊配置方面，短看金融周期，長(zhǎng)看轉(zhuǎn)型制造。政策底或已現(xiàn)，信用底未至，金融周期行業(yè)值得關(guān)注。邏輯在于：1。 由于目前市場(chǎng)的主要機(jī)會(huì)是來(lái)自于對(duì)于政策放松的博弈，金融周期無(wú)疑會(huì)是邏輯上阻力較小的方向；2。 中報(bào)情況較好，部分龍頭標(biāo)的分紅及回購(gòu)催化，同時(shí)估值處于底部，機(jī)構(gòu)配置較低。從中長(zhǎng)期的視角來(lái)看，我們依然認(rèn)為從產(chǎn)業(yè)生命周期的角度出發(fā)，轉(zhuǎn)型制造值得長(zhǎng)期關(guān)注。

　　行業(yè)配置：短看金融周期，中長(zhǎng)期看轉(zhuǎn)型制造

　　站在市場(chǎng)目前弱勢(shì)的環(huán)境下，我們認(rèn)為行業(yè)配置整體也應(yīng)該保持謹(jǐn)慎，短看金融周期行業(yè)在政策與數(shù)據(jù)修復(fù)之下的博弈性機(jī)會(huì)，中長(zhǎng)期主要關(guān)注轉(zhuǎn)型制造的投資機(jī)會(huì)。

　　短看金融周期：估值處于低位，關(guān)注業(yè)績(jī)的確定性

　　從短期博弈市場(chǎng)反彈的角度來(lái)看，金融周期行業(yè)值得關(guān)注。由于目前市場(chǎng)的主要機(jī)會(huì)是來(lái)自于對(duì)于政策放松的博弈，因此受益于政策放松的金融周期無(wú)疑會(huì)是邏輯上阻力最小的方向，前期市場(chǎng)表現(xiàn)也印證了這一邏輯，周期行業(yè)相對(duì)于市場(chǎng)整體有較為明顯的超額收益。

　　同時(shí)，周期行業(yè)短期景氣也同樣處于高位，根據(jù)目前的中報(bào)披露情況，鋼鐵、輕工、化工等行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊侪h(huán)比上行，同時(shí)從絕對(duì)增速角度，周期行業(yè)表現(xiàn)更為突出。

　　而在景氣維持高位的情況下，我們認(rèn)為目前周期整體估值仍然是偏低的，根據(jù)我們建立的相對(duì)PB-ROE估值體系，主要周期行業(yè)的相對(duì)PB前期有所修復(fù)，但是仍然處于顯著偏低的位置，存在著較大的修復(fù)空間，具有較高的配置性價(jià)比。

　　在中報(bào)業(yè)績(jī)有望超預(yù)期的情況下，我們認(rèn)為周期或?qū)⒂瓉?lái)結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)，我們推薦兩種投資路線，一條路線是將部分低估值、高分紅、有安全邊際的周期龍頭作為底倉(cāng)持有，避免盈利預(yù)期帶來(lái)的擾動(dòng)；另外一條路線是一些仍受到供給側(cè)改革影響的周期子行業(yè)。例如長(zhǎng)江策略對(duì)2018年下半年行情持積極態(tài)度的“環(huán)保鏈”，從2017年的排污許可證嚴(yán)格核發(fā)到2018 年生態(tài)紅線的落實(shí)，我們能夠看到在工業(yè)企業(yè)過(guò)去兩年資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)的背景下，環(huán)保政策成為了“供給側(cè)改革”及“產(chǎn)業(yè)技改”的推手。而“環(huán)保鏈”投資中由于“排污許可+生態(tài)紅線”引發(fā)的供給側(cè)改革，使得部分重污染行業(yè)龍頭集中度提升并價(jià)格受益，重點(diǎn)可關(guān)注：農(nóng)藥、染料及部分建材子行業(yè)。

　　中長(zhǎng)期關(guān)注轉(zhuǎn)型制造：從產(chǎn)業(yè)生命周期的角度尋找行業(yè)。

　　從中長(zhǎng)期的視角來(lái)看，我們認(rèn)為從產(chǎn)業(yè)生命周期的角度來(lái)看，轉(zhuǎn)型制造值得關(guān)注。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，在一個(gè)中長(zhǎng)期的時(shí)間維度上，投資于正在成長(zhǎng)中的行業(yè)，其平均回報(bào)與獲勝概率都要顯著高于其他行業(yè)，因此對(duì)于投資者而言，找到一個(gè)正在成長(zhǎng)的方向，才是中長(zhǎng)期最值得關(guān)注的事情。

　　從中長(zhǎng)期來(lái)看，所有行業(yè)的發(fā)展都有時(shí)代的烙印，根據(jù)目前的情況來(lái)看，轉(zhuǎn)型制造或許是最值得關(guān)注的方向。從歷史情況來(lái)看，周期、消費(fèi)都階段性的成為了經(jīng)濟(jì)中最具有成長(zhǎng)性的方向。展望未來(lái)，在政策大力推動(dòng)之下的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，將繼續(xù)是中國(guó)下一階段經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重點(diǎn)方向。而新制造在這一進(jìn)程之中，也將伴隨著經(jīng)濟(jì)一起成長(zhǎng)，或許仍然將是下一階段最值得關(guān)注的成長(zhǎng)方向。

　　有哪些轉(zhuǎn)型制造的具體方向值得關(guān)注呢？我們篩選了在過(guò)去三年中，資本開(kāi)支、營(yíng)業(yè)收入以及研發(fā)費(fèi)用這三項(xiàng)的復(fù)合增速至少有兩項(xiàng)處于前三分之一，而且PE與業(yè)績(jī)?cè)鏊倨ヅ涑潭容^好的二級(jí)行業(yè)，供投資者參考。

　　主題配置：關(guān)注區(qū)域主題，軍民融合

　　4.1 區(qū)域協(xié)同發(fā)展

　　我們?cè)谶^(guò)去的快速經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，依靠特大、大型以及各區(qū)域內(nèi)重點(diǎn)省會(huì)城市的龍頭拉動(dòng)作用，極大程度地享受著其集中優(yōu)勢(shì)資源、憑借后發(fā)優(yōu)勢(shì)而創(chuàng)造的巨大紅利，并為諸多“新中國(guó)經(jīng)濟(jì)奇跡”而自豪，典型的就是如今傲視海內(nèi)外的北、上、廣、深等特大城市及其周邊附屬的衛(wèi)星城市。

　　然而依靠“超級(jí)兵”的高度資源集中效應(yīng)并非始終高效甚至有效，并且，資源稟賦、政治經(jīng)濟(jì)目標(biāo)和責(zé)任以及其他區(qū)域價(jià)值觀上的差異會(huì)帶來(lái)一系列紛繁復(fù)雜的難題。區(qū)域內(nèi)高度自由開(kāi)放的協(xié)調(diào)發(fā)展作為新時(shí)代的高綱領(lǐng)，對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式和思維具有極其重要的指導(dǎo)意義，最為典型的當(dāng)屬“新自由貿(mào)易港”和一些各有特色且兼具比較優(yōu)勢(shì)的區(qū)域發(fā)展新路子，如貴州大數(shù)據(jù)中心。

　　新自由貿(mào)易港

　　早在2013年我國(guó)第一個(gè)自由貿(mào)易區(qū)試點(diǎn)——上海自貿(mào)區(qū)——便已成立，作為首個(gè)自貿(mào)區(qū)試驗(yàn)田，上海充分發(fā)揮港口貿(mào)易優(yōu)勢(shì)和金融資金優(yōu)勢(shì)，為日后的“1+3+7”(分三批次共10個(gè)自貿(mào)區(qū)相繼成立)自貿(mào)區(qū)藍(lán)圖和今日的“新自貿(mào)港”(海南自貿(mào)港和深圳自貿(mào)港)給予了無(wú)限想象。如果說(shuō)自貿(mào)區(qū)試點(diǎn)從區(qū)域橫向拓展出發(fā)，由點(diǎn)至面鋪開(kāi)了貨物貿(mào)易自由流通的大道，那么自貿(mào)港便是對(duì)更深層次的貨幣、人員、信息的自由流通進(jìn)行探索。

　　自貿(mào)港區(qū)更加寬松的市場(chǎng)準(zhǔn)入條件、高度自由的金融開(kāi)放和完備科學(xué)的法規(guī)監(jiān)管無(wú)疑會(huì)極大地推動(dòng)港區(qū)內(nèi)及周邊的多元化金融服務(wù)貿(mào)易，由貨物、資金貨幣、信息和人員的自由流通將會(huì)源源不斷地為其提供資金、人力和多樣化需求，而以港口、航運(yùn)及其他配套基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)也會(huì)最大程度地支持上層貿(mào)易。

　　云上貴州

　　貴州地處我國(guó)西南腹地，與重慶、四川、湖南、云南、廣西接壤，乃歷代西南交通樞紐，地形以山地高山居多，素有“八山一水一分田”之稱(chēng)。亞熱帶濕潤(rùn)季風(fēng)氣候使貴州年均氣溫14℃到16℃，多埡口多風(fēng)，四季涼爽；地處“西電東送”主戰(zhàn)場(chǎng)，豐富的電力資源和得天獨(dú)厚的自然環(huán)境使得貴州輕裝出發(fā)，成為全國(guó)首個(gè)大數(shù)據(jù)綜合試驗(yàn)區(qū)和全國(guó)生態(tài)文明試驗(yàn)區(qū)。

　　貴州大數(shù)據(jù)中心在超高規(guī)格的綱要引領(lǐng)下，充分發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，憑借“天時(shí)”、“地利”、“人和”三要素，踏上“云上貴州”的區(qū)域發(fā)展之路。

　　自2012年貴州省出臺(tái)《關(guān)于加快信息產(chǎn)業(yè)跨越發(fā)展的意見(jiàn)》，明確“構(gòu)建以貴安新區(qū)為核心，貴陽(yáng)市、遵義市為兩極，多地協(xié)同發(fā)展的‘一區(qū)、兩極、七基地’產(chǎn)業(yè)格局”以來(lái)，貴州全力搶占新一代信息技術(shù)發(fā)展先機(jī)，從初期政策密集出臺(tái)集中催化開(kāi)始，繼而積極進(jìn)行科學(xué)戰(zhàn)略部署取得初步成果：與多所本地高校及國(guó)內(nèi)名校建立長(zhǎng)期合作關(guān)系成立大數(shù)據(jù)實(shí)驗(yàn)室，推動(dòng)產(chǎn)學(xué)研結(jié)合的方式助于內(nèi)生增長(zhǎng)；與諸多國(guó)內(nèi)外科技企業(yè)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，并于2017年公布大數(shù)據(jù)(貴州)綜合試驗(yàn)區(qū)首批重點(diǎn)企業(yè)名單，重點(diǎn)支持共107家企業(yè)在黔深研等。

　　階段性會(huì)戰(zhàn)在明確短期發(fā)展目標(biāo)的同時(shí)，貴州也高度重視區(qū)內(nèi)創(chuàng)新，以貴安新區(qū)為中心、多地分布式功能支撐的區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展格局已經(jīng)形成。在最新的《關(guān)于促進(jìn)大數(shù)據(jù)云計(jì)算人工智能創(chuàng)新發(fā)展加快建設(shè)數(shù)字貴州的意見(jiàn)》中，貴州大數(shù)據(jù)港計(jì)劃繼續(xù)引進(jìn)云計(jì)算服務(wù)龍頭企業(yè)，建設(shè)集IaaS、PaaS、SaaS于一體的綜合型云計(jì)算公共平臺(tái)，爭(zhēng)取到2020年，數(shù)據(jù)存儲(chǔ)業(yè)務(wù)收入達(dá)到20億元以上，基本建成中國(guó)南方重要的數(shù)據(jù)加工與分析產(chǎn)業(yè)集群。

　　4.2 軍民融合

　　基本面拐點(diǎn)逐步顯現(xiàn)，關(guān)注軍工體制改革所帶來(lái)的催化機(jī)會(huì)。隨著軍改對(duì)軍工訂單壓制作用減弱以及軍品定價(jià)機(jī)制改革的持續(xù)推進(jìn)等，2018年以來(lái)，軍工板塊基本面拐點(diǎn)初現(xiàn)，板塊盈利能力持續(xù)修復(fù)，而且考慮到三四季度往往是軍工企業(yè)交付旺季，下半年板塊盈利有望持續(xù)改善，有望對(duì)主題形成較強(qiáng)支撐。催化上，隨著軍工體制改革迎來(lái)拐點(diǎn)，我們認(rèn)為軍民融合已由規(guī)劃進(jìn)入實(shí)質(zhì)落地階段，后期市場(chǎng)關(guān)注度有望持續(xù)提升。

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