2018年Q2行業(yè)整體收入和利潤(rùn)增速下降，細(xì)分行業(yè)分化嚴(yán)重

　　電子行業(yè)上市公司2018年H1營(yíng)收3100億元，同比增長(zhǎng)12.5%；扣非凈利潤(rùn)合計(jì)176億元，同比下降-19.6%。2018年Q2營(yíng)業(yè)收入與扣非凈利潤(rùn)增速相比于2018年Q1分別增長(zhǎng)2百分點(diǎn)和降低5.5百分點(diǎn)。我們判斷，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的擔(dān)憂持續(xù)發(fā)酵，下游需求疲軟，導(dǎo)致行業(yè)上市公司擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏放緩。2018年1H，個(gè)細(xì)分行業(yè)表現(xiàn)差異較大：

　　(1)、消費(fèi)電子板塊收入、扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)16.6%、-45%，景氣度持續(xù)下降；(2)、被動(dòng)元器件板塊收入、凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)-1.2%、67%，整體市場(chǎng)空間變化不大，漲價(jià)帶來(lái)的盈利邊際改善明顯；(3)、PCB板塊收入、凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)11.6%、-0.05%；(4)、LED板塊收入、凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)19%、0.1%；(5)、半導(dǎo)體板塊收入、扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)16%，和70%，全球半導(dǎo)體行業(yè)景氣度仍然持續(xù)帶旺國(guó)內(nèi)上市公司；(6)、安防板塊收入、扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)10%和9%，行業(yè)增長(zhǎng)穩(wěn)健，依然維持著較高的盈利水平。

　　細(xì)分行業(yè)收入利潤(rùn)、盈利能力以及產(chǎn)業(yè)周期等主要指標(biāo)比較分析

　　1、 消費(fèi)電子制造

　　大部分公司歸母凈利潤(rùn)同比去年依然保持了正增長(zhǎng)，一季度后國(guó)內(nèi)開(kāi)始陸續(xù)發(fā)布新機(jī)型，對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有一定的正向作用。

　　同比去年ROE、毛利率、凈利潤(rùn)率等主要指標(biāo)都明顯改善的公司是：中石科技、飛榮達(dá)、順絡(luò)電子、三環(huán)集團(tuán)、立訊精密、歐菲科技等；

　　從估值水平看，部分一致認(rèn)可的龍頭消費(fèi)電子公司如立訊精密、順絡(luò)電子等估值水平在18年30倍左右；部分優(yōu)質(zhì)公司如歐菲科技、大族激光、信維通信、三環(huán)集團(tuán)等公司估值在22倍左右；部分成長(zhǎng)較快，邏輯空間較大的細(xì)分領(lǐng)域龍頭公司如飛榮達(dá)、中石科技、載帶龍頭等估值在30-40倍之間。

　　2、 PCB行業(yè)

　　龍頭公司進(jìn)入盈利提升，產(chǎn)能釋放的甜蜜收獲期。龍頭公司收入增速在15%-25%左右，部分優(yōu)質(zhì)公司超30%。同時(shí)，大部分公司跨過(guò)投入的壓力期，進(jìn)入產(chǎn)出的收獲期，實(shí)現(xiàn)銷量和利潤(rùn)率的雙提升周期。滬電股份、勝宏科技等公司的毛利率、凈利潤(rùn)率出現(xiàn)明顯提升。深南電路、景旺電子、崇達(dá)技術(shù)等公司還處于投入和產(chǎn)出的相匹配期，毛利率基本平穩(wěn)。

　　下游需求確定情況下，備貨較旺的龍頭公司將進(jìn)入收入業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)加速期。我們看到深南電路、景旺電子、勝宏科技等公司報(bào)告期內(nèi)的存貨增速明顯超于或者與收入增速相匹配，意味著未來(lái)一段時(shí)間公司業(yè)績(jī)有望加速成長(zhǎng)。

　　3、 半導(dǎo)體領(lǐng)域

　　推薦業(yè)績(jī)?cè)鏊俑撸�估值具備吸引力的�?biāo)的，同時(shí)兼顧政策把握及業(yè)績(jī)兩方面。重點(diǎn)推薦國(guó)產(chǎn)存儲(chǔ)器唯一A股標(biāo)的【兆易創(chuàng)新】、國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體功率器件領(lǐng)域的細(xì)分龍頭【揚(yáng)杰科技】 、分立器件+化合物半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)替代龍頭【士蘭微】、A股半導(dǎo)體設(shè)備龍頭【北方華創(chuàng)】。

　　4、 LED行業(yè)

　　上游龍頭芯片公司收入增速有所放緩，存貨增速相比收入增速提升明顯 ，顯示出過(guò)去兩年行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)帶來(lái)的產(chǎn)能壓力開(kāi)始顯現(xiàn)。下游應(yīng)用端來(lái)看，小間距應(yīng)用持續(xù)增長(zhǎng)，照明應(yīng)用增速平穩(wěn)。行業(yè)未來(lái)強(qiáng)者恒強(qiáng)的趨勢(shì)是非常明顯的，龍頭公司及小市值高彈性標(biāo)的值得長(zhǎng)期布局。重點(diǎn)看好：三安光電、木林森、洲明科技。

　　強(qiáng)者恒強(qiáng)趨勢(shì)明顯，選擇景氣周期向上細(xì)分行業(yè)的優(yōu)質(zhì)龍頭

　　通過(guò)行業(yè)比較分析，盡管各細(xì)分行業(yè)所處景氣周期不同，不過(guò)龍頭公司與質(zhì)地一般公司的差距不斷擴(kuò)大，強(qiáng)者恒強(qiáng)趨勢(shì)明顯。目前時(shí)點(diǎn)，建議關(guān)注如上游新材料及核心零部件、5G、PCB等景氣周期向上行細(xì)分子行業(yè)。

　　消費(fèi)電子制造環(huán)節(jié)優(yōu)選龍頭企業(yè)，這個(gè)環(huán)節(jié)優(yōu)選具備產(chǎn)品迭代升級(jí)的龍頭公司：信維通信、立訊精密、東山精密、歐菲科技等；

　　上游新材料及核心零部件環(huán)節(jié)重點(diǎn)推薦：銳科激光、中石科技、飛榮達(dá)等。

　　PCB受益供給側(cè)環(huán)保壓力以及需求側(cè)汽車電子、5G等領(lǐng)域需求增加，行業(yè)供需兩旺，重點(diǎn)推薦：深南電路、景旺電子、崇達(dá)技術(shù)等公司；

　　半導(dǎo)體領(lǐng)域重點(diǎn)關(guān)注賽道型公司：兆易創(chuàng)新(存儲(chǔ)器)、北方華創(chuàng)(設(shè)備)、士蘭微、揚(yáng)杰科技(功率器件)等公司。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　1、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響電子行業(yè)下游需求不達(dá)預(yù)期；2、產(chǎn)能擴(kuò)張過(guò)快帶來(lái)的產(chǎn)能過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)；3、行業(yè)增速放緩，新增需求不達(dá)預(yù)期等。

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