行業(yè)產(chǎn)量恢復(fù)正增長，主要企業(yè)銷量環(huán)比提速。啤酒行業(yè)經(jīng)歷2014-2017年連續(xù)四年產(chǎn)量下滑后，2018H產(chǎn)量同比增長1.2%。2018H華潤啤酒銷量同比-1.5%，青島啤酒銷量同比+0.9%，重慶啤酒銷量同比+4.98%，燕京啤酒銷量同比-4.87%，珠江啤酒銷量同比+6.63%，百威英博中國市場銷量同比+2.4%。除華潤啤酒外，其他五家企業(yè)2018H銷量增長環(huán)比2017年銷量增長均有提速。受益多年產(chǎn)能優(yōu)化，行業(yè)的量有望趨于平穩(wěn)，龍頭企業(yè)銷量有望實現(xiàn)增長。

　　利潤提升明顯，拐點持續(xù)驗證。2018H啤酒企業(yè)收入均實現(xiàn)正增長，其中華潤啤酒、重慶啤酒、珠江啤酒收入增速達(dá)到10%左右，青島啤酒(可比口徑)和百威英博中國市場收入增速在5%左右。而2017年時僅珠江啤酒收入增長超過5%，其他企業(yè)增長緩慢甚至出現(xiàn)下滑，2018H收入端增速環(huán)比2017年改善。利潤端表現(xiàn)更加亮眼，重慶啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒、華潤啤酒的扣非后歸母凈利潤均實現(xiàn)25%以上大幅增長。受益于提價效果顯現(xiàn)，青島啤酒、重慶啤酒、珠江啤酒Q2利潤加速增長，且2018H2仍將受益提價紅利。

　　結(jié)構(gòu)升級疊加提價，盈利能力漸好轉(zhuǎn)。隨產(chǎn)能優(yōu)化，行業(yè)逐漸從價格戰(zhàn)轉(zhuǎn)向消費升級，頭部企業(yè)中高端產(chǎn)品增長更快。青島啤酒2018H銷量增長僅0.9%，但主品牌增長4.9%，高端產(chǎn)品更是增長6.8%。重慶啤酒2018H高檔產(chǎn)品收入增長13.43%，中檔收入增長8.97%，低檔收入僅增長3.52%。受益產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級疊加提價，在瓦楞紙和玻璃等原材料價格處于高位的情況下，2018H部分啤酒企業(yè)毛利率反而上升。若后期原材料價格從高位跌落，利潤將加速增長。2018H啤酒企業(yè)銷售費用率保持穩(wěn)定，部分企業(yè)小幅下降。綜合來看，上半年啤酒企業(yè)凈利率均有顯著提升。未來若格局進(jìn)一步優(yōu)化，龍頭轉(zhuǎn)向?qū)で罄麧櫍�費用率下降有望釋放更大的利潤彈性。

　　投資建議：啤酒行業(yè)人均銷量變化不大，而消費升級、噸價提升將是未來啤酒行業(yè)發(fā)展需求端的核心驅(qū)動力，格局優(yōu)的標(biāo)的有望持續(xù)受益。國內(nèi)啤酒行業(yè)正在進(jìn)入新階段，CR5有望逐步向CR4甚至是CR3變化。若五家變四家甚至變成三家，或者份額拉開，無論是國際經(jīng)驗還是國內(nèi)區(qū)域市場主導(dǎo)企業(yè)的盈利能力都證明了行業(yè)格局改善后競爭趨緩費用存在下降的可能，盈利能力存在較大的提升空間。按照現(xiàn)有的格局推演，我們認(rèn)為行業(yè)受益的先后順序分別是華潤、青島啤酒、嘉士伯(重慶啤酒)等。

　　風(fēng)險提示：因不可抗要素帶來銷量的下滑；市場競爭惡化帶來超預(yù)期促銷活動。

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