三季報業(yè)績預(yù)告中小板同比增速或微幅回落

　　從三季報預(yù)警來看，我們預(yù)計中小板同比和環(huán)比增速均有所回落。三季報預(yù)告凈利潤同比增速的下限、中樞、上限分別是3%、15%和27%，而中小板中報預(yù)告凈利潤同比增速的下限、中樞、上限分別是2%、16%和31%，實(shí)際凈利增速20.67%，我們預(yù)計三季度實(shí)際凈利同比增速相比中報將略回落。三季度單季度凈利環(huán)比增速的下限、中樞、上限增速分別是-34%、-4%和25%，中樞增速較去年三季度單季2%的環(huán)比增速有所回落。按照三季報凈利潤下限、中樞、上限來估算，當(dāng)前股價分別對應(yīng)中小板PE(TTM) 24倍、22倍和21倍，處2005年以來的7.5%、4%和3%分位。

　　三季報業(yè)績預(yù)警結(jié)果顯示，在各行業(yè)已披露三季報業(yè)績預(yù)告的公司中，“預(yù)增+略增+續(xù)盈+扭虧”占比靠前的行業(yè)分別是：銀行、紡織服裝、建筑、煤炭、醫(yī)藥；而占比靠后的行業(yè)分別是：通信、農(nóng)林牧漁、電力及公用事業(yè)、綜合和非銀行金融。其中“預(yù)增”或“略增”業(yè)績改善預(yù)期較高，醫(yī)藥、銀行、國防軍工、建筑等板塊三季報這類公司占已披露比例較高。而業(yè)績改善預(yù)期最強(qiáng)的“預(yù)增”企業(yè)占比靠前的行業(yè)分別是：房地產(chǎn)、餐飲旅游、鋼鐵、基礎(chǔ)化工，且PE TTM估值處在2005年以來歷史中位數(shù)以下，建議關(guān)注。

　　估值分化：近兩周增速回落，高估值、業(yè)績確定性低板塊回撤風(fēng)險大

　　7月以來，貨幣、財政、金融監(jiān)管政策基調(diào)調(diào)整，周期板塊向上空間打開，金融板塊企穩(wěn)。8月22日至9月4日，各風(fēng)格板塊估值周環(huán)比增速均明顯回落。從行業(yè)分化速度指標(biāo)來看，基礎(chǔ)化工板塊加速分化，主要是子板塊估值差距大，低估值板塊黏膠因二季報利潤同比下行幅度超過股價下跌幅度而導(dǎo)致PE TTM上升。鋼鐵行業(yè)的子板塊中，高估值的貿(mào)易流通板塊因二季度凈利下滑、且股價跌幅更大導(dǎo)致估值下修，板塊分化速度下降。基礎(chǔ)化工和鋼鐵兩大行業(yè)的估值分化趨勢也體現(xiàn)近期市場下跌中業(yè)績不確定性較大板塊回撤風(fēng)險較大。

　　估值與盈利：關(guān)注盈利估值匹配的銀行/鋼鐵/房地產(chǎn)

　　從9月4日PE TTM估值與最近一次財報(2018H1)業(yè)績增速匹配度來看，鋼鐵、建材、房地產(chǎn)的PE偏低，盈利增速相對較高，因此處于估值低洼區(qū)。從PB-ROE匹配角度看，我們建議關(guān)注ROE相對較高，PB處于相對低位的板塊。根據(jù)當(dāng)前的PB水平，結(jié)合截止至2018H1的四個季度累計滾動計算ROE水平，鋼鐵、銀行、房地產(chǎn)、建材等低PB、高ROE板塊值得關(guān)注。從產(chǎn)業(yè)鏈各板塊估值變化率來看，近兩周(8/22-9/4)部分板塊反彈，其中非銀行金融/計算機(jī)/交通運(yùn)輸估值反彈幅度較大。

　　關(guān)注三季報盈利有望持續(xù)改善、估值匹配的銀行/鋼鐵/房地產(chǎn)

　　隨著主動性政策寬松和擴(kuò)內(nèi)需財政政策的推進(jìn)，實(shí)體融資成本有望隨著長端利率下行，此時鋼鐵、建筑等板塊有望受益于融資成本下行和政策基調(diào)轉(zhuǎn)向，業(yè)績與估值雙升，銀行與非銀金融也有望受益實(shí)體與虛擬經(jīng)濟(jì)的流動性改善。從三季報盈利預(yù)告、估值與業(yè)績增速匹配角度看，關(guān)注三季報盈利有望持續(xù)改善、估值匹配的銀行、鋼鐵、房地產(chǎn)板塊。

　　風(fēng)險提示：美元和美債利率雙升；資管新規(guī)對金融市場流動性的沖擊。

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