正文

　　改革開放四十年以來，民營經(jīng)濟由小到大、由弱到強，無論從經(jīng)濟貢獻、投資占比、吸納就業(yè)各個方面看均成為推動經(jīng)濟增長的重要力量。私營企業(yè)不斷成長、民營經(jīng)濟持續(xù)壯大的歷史進程并不是一帆風(fēng)順、線性發(fā)展的，在經(jīng)濟本身的周期性下，民營經(jīng)濟在壯大外延的趨勢中也難免承受挫折。過去兩年多的時間里，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和去杠桿的深化推進對經(jīng)濟運行的影響逐步顯現(xiàn)，原本在金融放松周期內(nèi)背靠低價資金進行大幅舉債加杠桿經(jīng)營以及去產(chǎn)能背景下相關(guān)行業(yè)景氣度下行的企業(yè)受到較為強烈的沖擊，私營企業(yè)和民營經(jīng)濟在這一過程中遭受重創(chuàng)，是金融收緊階段的典型體現(xiàn)，“國進民退”這一現(xiàn)象背后還有一些結(jié)構(gòu)性問題值得探討。

　　始于改革開放， 90年代后快速發(fā)展壯大，民營企業(yè)成為“半壁江山”

　　改革開放后民營經(jīng)濟濫觴，快速發(fā)展壯大，經(jīng)濟貢獻占據(jù)半壁江山。1979年對工商業(yè)勞動者地位的明確催生了第一批民營經(jīng)濟，但這段時期內(nèi)民營經(jīng)濟仍然以個體工商業(yè)為主；1983年社隊企業(yè)改為鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)并加強了對城市和鄉(xiāng)鎮(zhèn)計提經(jīng)濟和個體經(jīng)濟的法律保護后，逐漸涌現(xiàn)出一批民營企業(yè)；1992年“南方講話”后民營企業(yè)開始放開腳步、大膽探索，業(yè)主制民營企業(yè)向股份制轉(zhuǎn)變，截至1995年，民營企業(yè)數(shù)量達到65.5萬戶，個體經(jīng)濟戶大2528萬戶；2005年放寬非公有制經(jīng)濟市場準(zhǔn)入政策后，民營企業(yè)發(fā)展環(huán)境進一步優(yōu)化，進入高速發(fā)展階段。根據(jù)發(fā)改委統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2017年底，中國民營企業(yè)的數(shù)量超過2700萬家，個體工商戶超過了6500萬戶，注冊資本超過165萬億元，民營經(jīng)濟占GDP的比重超過了60%。

　　私營企業(yè)成為進出口、投資和吸納就業(yè)的主要力量。2010年后，私營企業(yè)單位數(shù)量步入平穩(wěn)增長階段，但已然形成經(jīng)濟重要內(nèi)容的格局。從進出口情況看，民營企業(yè)進出口金額遠遠高于國有企業(yè)，且差距正逐漸擴大。進出口作為加入WTO后拉動國內(nèi)經(jīng)濟增長的三大馬車之一，民營企業(yè)的貢獻功不可沒。

　　私營企業(yè)成為固定資產(chǎn)投資主力軍，對經(jīng)濟的拉動效應(yīng)不言而喻。私營經(jīng)濟體量的壯大自然帶來了投資需求，2003年以來的數(shù)據(jù)顯示，私營企業(yè)占固定資產(chǎn)投資完成額比重持續(xù)攀升并于2013年超越國有企業(yè)成為固定資產(chǎn)投資的最大內(nèi)容。而回看歷史數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，雖然2008~2009年的經(jīng)濟強刺激措施推動了國有企業(yè)固定資產(chǎn)投資占比，但這一階段私營企業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額占比并沒有受到嚴(yán)重削弱，所謂的擠出效應(yīng)并不顯著。

　　私營企業(yè)數(shù)量增長、體量擴大，吸納就業(yè)能力增強。21世紀(jì)初私營單位如雨后春筍般涌現(xiàn)，單位總數(shù)占比快速上行，至2010年后保持在60%上行。私營經(jīng)濟體量壯大、企業(yè)數(shù)量快速增長帶來了眾多工作崗位，吸納就業(yè)人員紅利迅速釋放。21世紀(jì)后國有單位就業(yè)人員占比小幅下降，私營企業(yè)就業(yè)人員占比大幅上行，私營企業(yè)成為促進就業(yè)最重要的力量。

　　私營經(jīng)濟的發(fā)展背后是經(jīng)濟大環(huán)境的快速增長，而當(dāng)經(jīng)濟出現(xiàn)下行趨勢后，私營經(jīng)濟自然不能獨善其身。2008年~2009年受金融危機沖擊，經(jīng)濟基本面面臨較大的衰退風(fēng)險，無論是國有企業(yè)還是民營企業(yè)都面臨著較大的下行壓力；2010年后，“入世”紅利釋放后高速增長已然難以持續(xù)，宏觀經(jīng)濟的下行必然反映在微觀主體的收緊；2015年底提出的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革力求轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式、調(diào)整經(jīng)濟增長結(jié)構(gòu)，經(jīng)濟迎來陣痛期，民營企業(yè)勢必遭受沖擊。

　　供給側(cè)改革下私營企業(yè)面臨較大壓力

　　2016年前后私營企業(yè)面臨增加值和利潤雙雙下滑壓力。從統(tǒng)計局公布的工業(yè)企業(yè)增加值數(shù)據(jù)看，2010年后國有企業(yè)和私營企業(yè)都面臨著下行的壓力，但私營企業(yè)表現(xiàn)較國有企業(yè)表現(xiàn)更好；2015年是國有企業(yè)面臨的艱難一年，工業(yè)增加值增速從5%以上直接跌落至2%以下，而同期私營企業(yè)工業(yè)增加值增速仍然維持在9%上下；來到2016年，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和“三去一補一降”的推進下，國有企業(yè)出現(xiàn)絕地反轉(zhuǎn)，工業(yè)增加值增速從年初的負(fù)數(shù)迅速拉升到6%以上，民營企業(yè)工業(yè)增加值增速相應(yīng)掉落到6.5%上下。工業(yè)企業(yè)利潤的分化表現(xiàn)也大致如此。

　　統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)展現(xiàn)的反彈復(fù)蘇出現(xiàn)了分化。工業(yè)增加值和企業(yè)利潤增速絕地反彈的劇本曾在2009年出現(xiàn)，彼時國有企業(yè)和私營企業(yè)經(jīng)歷了金融危機沖擊→經(jīng)營大幅下滑→宏觀經(jīng)濟政策刺激→增加值和利潤增速快速反彈的過程，而本次經(jīng)濟下滑后國有企業(yè)再次實現(xiàn)反彈、私營企業(yè)卻仍在艱難前行。

　　本輪工業(yè)企業(yè)增加值和利潤增速的回升最直觀的原因是PPI上行。“三去一補一降”政策推行過程中首先沖擊的是高能耗、高污染、低效率、違規(guī)過剩產(chǎn)能較高的鋼鐵、煤炭、電解鋁等行業(yè)，以上行業(yè)供給側(cè)過剩產(chǎn)能的消滅直接推動了資源品和上游工業(yè)品價格，PPI隨之快速攀升。由于上游行業(yè)聚集著眾多國有企業(yè)，因而這一期間國有企業(yè)利潤增速快速抬升。相比而言，私營企業(yè)大多數(shù)集中在中下游行業(yè)，甚至一些處在上游行業(yè)的民營企業(yè)正是本次供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革政策去處過剩產(chǎn)能的主要對象，比如地條鋼等，因而這一過程中民營企業(yè)的利潤增速并沒有被PPI上漲拉動。

　　總的來說，在經(jīng)濟下行壓力大、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性專項的當(dāng)口，2016年前后是企業(yè)主體面臨的艱難時刻。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的確取得了一定成效，但上游漲價推動PPI上行并擠壓中下游，國企和民企分化表現(xiàn)確實招來了“國進民退”的口實。但是經(jīng)濟下行過程中，沒有誰可以幸免于難，國有企業(yè)在本輪改革中的良好表現(xiàn)是由于它所有制的天生優(yōu)勢嗎？私營企業(yè)表現(xiàn)較弱也是由于受到“不公正”的待遇嗎？似未必然。

　　與其糾結(jié)“國”與“民”，不如理解“大”與“小”

　　國有企業(yè)和民營企業(yè)的分化和對立在上市公司樣本范圍內(nèi)并沒有顯著的表現(xiàn)。根據(jù)上下游行業(yè)和所有制形式將當(dāng)期上市公司劃分為上游國企、上游民營、中游國企、中游民營、下游國企、下游民營六大類，分別計算六大類上市企業(yè)營業(yè)利潤(合計)的增速，結(jié)果并不支持國企表現(xiàn)明顯好于民企的觀點。2016年以來的確出現(xiàn)了上游企業(yè)營業(yè)利潤增速大幅上漲的現(xiàn)象，與之相對應(yīng)的是中下游行業(yè)企業(yè)飲料增速的微漲，這一現(xiàn)象印證了前文所述的PPI上漲拉動上游企業(yè)利潤增速上行。但是我們同時發(fā)現(xiàn)，同處于上游企業(yè)的國有企業(yè)和民營企業(yè)的表現(xiàn)幾乎相同，甚至民營企業(yè)表現(xiàn)更優(yōu)于國有企業(yè)，2016年上游國企營業(yè)利潤增速為90%，上游民企則達到96%；2017年上游國企營業(yè)利潤增速上行至93.6%，而上游民營企業(yè)增速提高到105.9%。

　　另一個不支持國企和民企二元對立的證據(jù)在于固定資產(chǎn)投資的分化。2016年去產(chǎn)能階段，國有企業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額增速大幅下滑，民營企業(yè)固定資產(chǎn)投資則保持較為穩(wěn)定的增速。在投資拉動型的經(jīng)濟增長模式下，國有企業(yè)投資和基建投資一直以來是我國宏觀調(diào)控的主要手段之一，參考2008年金融危機后的強刺激政策下國有企業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額出現(xiàn)大幅度上行。而2016年國有企業(yè)固定資產(chǎn)投資增速的下行，以及2018年以來國有企業(yè)固定資產(chǎn)投資迅速下滑而私營企業(yè)固定資產(chǎn)投資增速2016年平穩(wěn)運行和2018年上行的事實，國有企業(yè)的“擠出效應(yīng)”、“國進民退”應(yīng)該畫上一個問號。

　　實際上在本輪國企與民企表現(xiàn)分化階段，大小型企業(yè)的分化更為嚴(yán)重。從制造業(yè)PMI的表現(xiàn)來看，2012年以來小型企業(yè)始終處于榮枯線以下，尤其是2016年期間，小型企業(yè)PMI長期處于45%上下，遠低于同期大型企業(yè)和中型企業(yè)的景氣度。經(jīng)濟下行壓力下，小型企業(yè)自然最先受到?jīng)_擊，景氣度的下滑也符合市場運行的邏輯。如果單單以所有制形式來判定企業(yè)的表現(xiàn)可能有失偏頗。

　　無論是去產(chǎn)能、環(huán)保督查，我們看到的結(jié)果都是中小企業(yè)的退出與大企業(yè)的聯(lián)合。源于2015年12月底提出的“三去一補一降”：去產(chǎn)能帶來了大企業(yè)利潤的改善，去庫存帶來了新一輪的房地產(chǎn)的小寬松周期。上游周期行業(yè)方面，小煤窯的填埋、地條鋼的清退、化工小企業(yè)的關(guān)停，令很多本來并不在經(jīng)濟數(shù)據(jù)統(tǒng)計口徑中的中小企業(yè)退出了市場；武鋼與寶鋼合并，中船與重工合并，兩材的合并更是在更高一級的層面提高了行業(yè)的集中度。所以在諸多小企業(yè)退出與大企業(yè)走向聯(lián)合的背景下，行業(yè)的供給曲線也悄然生變，對于產(chǎn)量的限制反而會改善諸多樣本內(nèi)公司的盈利。

　　上游行業(yè)企業(yè)在去產(chǎn)能推行過程中的集中度提高，上游工業(yè)品價格上漲壓縮了集中度較低的中下游企業(yè)的利潤，加之金融去杠桿對下游中小企業(yè)的融資能力的限制，倒逼下游行業(yè)也出現(xiàn)集中度提高的現(xiàn)象，因而出現(xiàn)經(jīng)濟整體表現(xiàn)龍頭企業(yè)地位強化、強者恒強的局面。

　　小型民營企業(yè)處境最為困難，促信貸降成本，有必要進一步降準(zhǔn)

　　小型民營企業(yè)受經(jīng)濟下行影響最大，降成本、穩(wěn)增長應(yīng)從外圍邊際著手。國有與民營、大型與小型并不是相斥的兩對概念，甚至存在共軛的可能，這也正是造成了聚焦國有企業(yè)還是民營企業(yè)的分化而忽視大型企業(yè)與小型企業(yè)分化的視角和觀點。從大型國有企業(yè)、小型國有企業(yè)、大型民營企業(yè)、小型民營企業(yè)四個分類中，毋庸置疑小型民營企業(yè)在競爭力、營收規(guī)模等方面均處于末尾，可以說小型民營企業(yè)是位于經(jīng)濟的最外圍企業(yè)實體，經(jīng)濟下行壓力和沖擊最先影響的就是這部分企業(yè)。

　　在長達兩年半的金融放松中，各類金融機構(gòu)的表外業(yè)務(wù)給眾多企業(yè)提供融資支持，當(dāng)去杠桿下金融收緊來臨，融資環(huán)境在持續(xù)收緊是過程中小型民企擔(dān)心的不是融資成本高而是無法實現(xiàn)融資的問題。各類股份行、城商行、農(nóng)商行對金融市場業(yè)務(wù)的雄心勃勃和他們負(fù)債能力已經(jīng)明顯的存在了嚴(yán)重的差距，表外業(yè)務(wù)的發(fā)展也已經(jīng)把那個試圖約束他們的資本充足率遠遠的拋在后面。然而月盈則虧，物極必反，在2016年四季度以來，去杠桿已經(jīng)不僅僅是一種抽象的存在，而已經(jīng)涉及到了諸多銀行的日常經(jīng)營乃至生存。同業(yè)業(yè)務(wù)萎縮、委外理財縮量、存款增速斷崖，銀行從表外立行回到存款立行、貸款立行，資產(chǎn)端本能的避險，以擁抱國企、央企，雖然在價格和息差上有所損失，但廣義的收益和安全性仍令銀行們趨之若鶩，小型民企擔(dān)心的已經(jīng)不再是融資成本高的問題，而是面臨無法實現(xiàn)融資的困境。

　　大型國有企業(yè)、龍頭民營企業(yè)具有融資來源并非自上而下的行政干預(yù)，而是市場自身避險的行為。無論我們怎么評價過去利率市場化給我們帶來的財富亦或是經(jīng)驗，我們都會承認(rèn)目前的利率與信貸市場已經(jīng)充分的市場化了，如果說銀行的信貸還相對有些非市場化的因素在里面，那債券市場各個主體在沒有行政干預(yù)的前提下，已然用腳投票都選擇國有企業(yè)、龍頭企業(yè)，來回避民營企業(yè)，可以說是，在一個要素市場化與利率市場化程度存在差異的時候，市場自發(fā)的行為，選擇了回到體制的懷抱。

　　在“六大穩(wěn)定”的要求下，寬信用應(yīng)該聚焦在小微企業(yè)和民營企業(yè)。如前文所述，民營企業(yè)的毛細(xì)血管作用能夠更有效低吸納就業(yè)、吸收投資需求，成為穩(wěn)定經(jīng)濟增長和就業(yè)的排頭兵。在經(jīng)濟整體存在下行壓力和金融條件相對收緊的環(huán)境中，首當(dāng)其沖的小微企業(yè)和民營企業(yè)受損嚴(yán)重，在穩(wěn)增長的目標(biāo)下，這部分企業(yè)的作用不可忽視。雖然貨幣政策寬松已經(jīng)實施近半年，但信貸擴張、實體經(jīng)濟仍然未見起色，寬信用的過程中應(yīng)該積極引導(dǎo)和鼓勵信貸資金支持小微企業(yè)和民營企業(yè)，降低小微企業(yè)和民營企業(yè)的融資成本。這部分外延受迫企業(yè)得到資金的支持將逐步影響市場風(fēng)險偏好的轉(zhuǎn)向，用較小的力、成較大的事。

　　近日，人民銀行、全國工商聯(lián)召開民營企業(yè)和小微企業(yè)金融服務(wù)座談會提出金融部門要“通過市場競爭為民營企業(yè)、小微企業(yè)提供更優(yōu)質(zhì)的金融服務(wù)”，貨幣政策、財政政策、監(jiān)管政策協(xié)調(diào)配合，“激發(fā)金融機構(gòu)的積極性，暢通政策傳導(dǎo)機制，進一步加大對小微企業(yè)的金融支持力度”。預(yù)計后續(xù)金融機構(gòu)的信貸支持將不僅僅局限在國有企業(yè)、地方政府和基建項目，對小微企業(yè)和民營企業(yè)的支持力度將逐步提高，信貸擴張、信用風(fēng)險緩釋將逐步實現(xiàn)，特別是下半年的降準(zhǔn)政策有可能繼續(xù)以定向的方式出現(xiàn)。

　　債市策略

　　過去的金融收緊期間小型民營企業(yè)受影響最為嚴(yán)重，在經(jīng)濟下行存在壓力、市場風(fēng)險偏好降低的背景下，小微企業(yè)和民營企業(yè)融資成本高、難度大。雖然貨幣政策寬松已經(jīng)實施近半年，但信貸擴張、實體經(jīng)濟仍然未見起色，寬信用的過程中應(yīng)該積極引導(dǎo)和鼓勵信貸資金支持小微企業(yè)和民營企業(yè)，降低小微企業(yè)和民營企業(yè)的融資成本。這部分外延受迫企業(yè)得到資金的支持將逐步影響市場風(fēng)險偏好的轉(zhuǎn)向，效率最高。近日，人民銀行、全國工商聯(lián)召開民營企業(yè)和小微企業(yè)金融服務(wù)座談會提出金融部門要進一步加大對小微企業(yè)的金融支持力度，預(yù)計后續(xù)金融機構(gòu)的信貸支持將不僅僅局限在國有企業(yè)、地方政府和基建項目，對小微企業(yè)和民營企業(yè)的支持力度將逐步提高，信貸擴張、信用風(fēng)險緩釋將逐步實現(xiàn)，降準(zhǔn)政策預(yù)計將加快兌現(xiàn)。目前貨幣政策、信貸政策和監(jiān)管政策協(xié)調(diào)配合的寬松環(huán)境中，利率債還未見得明顯的上行壓力，我們?nèi)匀粓猿?0年期國債到期收益率3.4%~3.6%中樞的判斷不變。

　　信用債點評

　　市場利率

　　9月6日，債券收益率短端走平，中端上行。其中AAA中票1Y走平，3Y上行3BP，5Y走平；AA中票1Y走平、3Y上行3BP、5Y下行1BP；AA-中票1Y走平、3Y上行3BP、5Y下行1BP。

　　評級關(guān)注

　　(1)【凱迪生態(tài)：不能按期支付“16凱迪01”回售款項】

　　9月6日，凱迪生態(tài)公告稱，目前資金周轉(zhuǎn)困難，不能按期支付“ 16凱迪01 ”回售款項，后期公司會積極籌措資金，爭取盡早完成本期債券的回售款項支付。

　　“16凱迪01”回售數(shù)量為798.09萬張，回售金額為8.468億元(含利息)，剩余托管量為 1.91萬張。

　　而在9月5日晚間， 凱迪生態(tài)公告稱，因公司目前資金周轉(zhuǎn)困難，不能按期支付16凱迪01和16凱迪02 的利息。(新聞來源：凱迪生態(tài)環(huán)境科技股份有限公司公告)

　　相關(guān)債券：16凱迪01、16凱迪02

　　(2)【渤海汽車系統(tǒng)：取消發(fā)行2018年度第一期中票】

　　9月6日，渤海汽車系統(tǒng)股份有限公司公告稱，由于市場出現(xiàn)波動，經(jīng)公司與簿記管理人協(xié)商一致決定申請取消發(fā)行2018年度第一期中期票據(jù)，規(guī)模4億元。(新聞來源：渤海汽車系統(tǒng)股份有限公司公告)

　　相關(guān)債券：18渤海活塞MTN001

　　(3)【吉林省投資集團：取消發(fā)行8.4億元“17江北國資MTN002”】

　　9月6日，吉林省投資集團有限公司公告稱，鑒于市場波動較大，經(jīng)與簿記管理人協(xié)商一致，公司決定取消發(fā)行2018年度第一期中期票據(jù)，規(guī)模8.4億元。(新聞來源：吉林省投資集團有限公司公告)

　　相關(guān)債券：17江北國資MTN002

　　(4)【廣州證券： 2018年累計新增借款占2017年末凈資產(chǎn)比例為51.04%】

　　9月6日，廣州證券股份有限公司公告稱，截至8月31日，公司2018年累計新增借款占2017年末凈資產(chǎn)的比例為51.04%。(新聞來源：廣州證券股份有限公司公告)

　　相關(guān)債券：15廣證債、15廣證02、17廣證01

　　(5)【山東路橋：當(dāng)年累計新增借款占上年末凈資產(chǎn)的比例為47.36%】

　　9月6日，山東路橋公告稱，截至8月31日，公司當(dāng)年累計新增借款占上年末凈資產(chǎn)的比例為47.36%。(新聞來源：山東高速路橋集團股份有限公司公告)

　　相關(guān)債券：17山路01

　　(6)【廣東粵財投資控股：當(dāng)年累計新增借款超過上年末凈資產(chǎn)20%】

　　9月6日，廣東粵財投資控股有限公司公告稱，截至8月31日，公司2018年累計新增借款占上年末凈資產(chǎn)的比例為23.46%。(新聞來源：廣東粵財投資控股有限公司公告)

　　相關(guān)債券：18粵財01、18粵財02、18粵財03

　　(7)【首都旅游集團：1-8月累計新增借款超過上年末凈資產(chǎn)20%】

　　9月6日，首都旅游集團公告稱，1-8月累計新增借款78.74億元，占上年末凈資產(chǎn)的比例為22.89%。(新聞來源：北京首都旅游集團有限責(zé)任公司公告)

　　相關(guān)債券：18首旅債01 / 18首旅01、18首旅債02 / 18首旅02

　　(8)【盾安控股集團：下屬子公司持有盾安環(huán)境股份被質(zhì)押】

　　9月6日，盾安控股集團有限公司公告稱，下屬子公司浙江盾安精工集團有限公司持有的盾安環(huán)境股份被質(zhì)押。截至公告披露日，公司仍為盾安環(huán)境第一大股東，目前公司經(jīng)營正常，本次股份被質(zhì)押事項不會對公司正常的生產(chǎn)經(jīng)營、償債能力造成實質(zhì)性不良影響。(新聞來源：盾安控股集團有限公司公告)

　　相關(guān)債券：16盾安GN002、17盾安MTN001、18盾安CP001、16盾安MTN001、 18盾安SCP002、13盾安集MTN002、18盾安SCP001

　　(9)【中弘股份：延期至最晚于9月14日回復(fù)深交所半年報問詢函】

　　9月6日，中弘股份公告稱，延期回復(fù)深圳證券交易所半年報問詢函。

　　中弘控股股份有限公司(以下簡稱“公司”)董事會于2018年9月3日收到深圳證券交易所公司管理部《關(guān)于對中弘控股股份有限公司的半年報問詢函》(公司部半年報問詢函【2018】第7號，以下簡稱“問詢函”)，要求公司對2018年半年報相關(guān)事項作出說明，并于2018年9月6日前完成問詢函有關(guān)說明材料報送，涉及信息披露的及時履行信息披露義務(wù)。

　　收到問詢函后，公司高度重視，積極組織相關(guān)人員和年審會計師對問詢函涉及的問題進行逐項落實和回復(fù)。由于公司財務(wù)人員較少，且近期主要工作是配合安徽證監(jiān)局的立案調(diào)查準(zhǔn)備相關(guān)材料，工作量大。問詢函涉及的內(nèi)容較多，其中ABERCROMBIE & KENT GROUP OF COMPANIES， S.A。公司為境外子公司，核查的業(yè)務(wù)量較大、過程較為復(fù)雜，且問詢函中相關(guān)問題需要協(xié)調(diào)年審會計師發(fā)表專項意見。因此，公司無法按照規(guī)定期限對問詢函進行回復(fù)并對外披露。

　　經(jīng)公司申請，延期至最晚于2018年9月14日提交對問詢函的回復(fù)，公司將按照相關(guān)要求及時履行信息披露義務(wù)。(新聞來源：中弘控股股份有限公司公告)

　　相關(guān)債券：16中弘01、16弘債01、16弘債02、16弘債03、14中弘債

　　(10)【永泰能源：答復(fù)“17永泰能源MTN002”持有人會議決議】

　　9月6日，永泰能源答復(fù)“ 17永泰能源MTN002 ”持有人會議決議稱，公司日前成立了債委會，鼓勵加入債委會，共同化解債務(wù)風(fēng)險；公司專門成立了資產(chǎn)處置工作組，相關(guān)資產(chǎn)出售項目正在加快推進中；公司控股股東永泰集團與京能集團近期簽署了戰(zhàn)略重組合作意向協(xié)議，目前京能集團正在安排對永泰集團開展盡職調(diào)查工作；公司已配合中介機構(gòu)開展相關(guān)盡調(diào)工作，后續(xù)將適時披露相關(guān)資產(chǎn)信息等。(新聞來源：永泰能源股份有限公司公告)

　　相關(guān)債券：17永泰能源MTN002

　　(11)【邯鄲建投集團：控股股東及實際控制人發(fā)生變更】

　　9月6日，邯鄲市建設(shè)投資集團有限公司公告稱，控股股東及實際控制人由邯鄲市發(fā)改委變更為邯鄲市國資委。本次控股股東及實際控制人變更對公司生產(chǎn)經(jīng)營戰(zhàn)略、業(yè)務(wù)模式、財務(wù)狀況和償債能力不產(chǎn)生重大不利影響。(新聞來源：邯鄲市建設(shè)投資集團有限公司公告)

　　相關(guān)債券：15邯鄲建投債

　　(1)【凱迪生態(tài)：不能按期支付16凱迪01和16凱迪02利息】

　　9月5日，凱迪生態(tài)公告稱，因公司目前資金周轉(zhuǎn)困難，不能按期支付16凱迪01和16凱迪02的利息，公司會積極籌措資金，爭取盡早完成債券利息的支付。(新聞來源：凱迪生態(tài)環(huán)境科技股份有限公司公告)

　　相關(guān)債券：16凱迪01、16凱迪02

　　(2)【簡陽水務(wù)投資發(fā)展：取消發(fā)行2018年第一期中票】

　　9月5日，簡陽市水務(wù)投資發(fā)展有限公司公告稱，由于近期市場波動較大，公司融資安排變更，擬取消發(fā)行2018年第一期中期票據(jù)。(新聞來源：簡陽市水務(wù)投資發(fā)展有限公司公告)

　　相關(guān)債券：18簡陽MTN001

　　(3)【浙江武義城建投集團：當(dāng)年累計新增借款占上年末凈資產(chǎn)的57.97%】

　　9月5日，浙江武義城市建設(shè)投資集團有限公司公告稱，截至8月31日，公司當(dāng)年累計新增借款占上年末凈資產(chǎn)的比例為57.97%。(新聞來源：浙江武義城市建設(shè)投資集團有限公司公告)

　　相關(guān)債券：18武義停車場專項債01

　　(4)【慶陽經(jīng)投：當(dāng)年累計新增借款占上年末凈資產(chǎn)比例為60.86%】

　　9月5日，慶陽市經(jīng)濟發(fā)展投資有限公司公告稱，截至8月末，公司當(dāng)年累計新增借款占上年末凈資產(chǎn)的比例為60.86%。(新聞來源：慶陽市經(jīng)濟發(fā)展投資有限公司公告)

　　相關(guān)債券：14慶陽經(jīng)投債/PR慶經(jīng)投

　　(5)【四川高速公路建設(shè)開發(fā)集團：取消發(fā)行10億元“18川高速SCP001”】

　　9月5日，四川高速公路建設(shè)開發(fā)集團有限公司公告稱，鑒于近期市場波動較大，公司決定取消發(fā)行2018年度第一期超短期融資券，將擇機重新發(fā)行，規(guī)模10億元。(新聞來源：四川高速公路建設(shè)開發(fā)集團有限公司公告)

　　相關(guān)債券：18川高速SCP001

　　(6)【宿遷經(jīng)開：取消發(fā)行8億元2018年第三期中票】

　　9月5日，宿遷經(jīng)開公告稱，鑒于近期市場波動較大，決定取消并推遲發(fā)行2018年第三期中票(規(guī)模8億元)，調(diào)整后發(fā)行安排另行公告。(新聞來源：宿遷市經(jīng)濟開發(fā)總公司公告)

　　相關(guān)債券：18宿遷經(jīng)開MTN003

　　(7)【蘭州交通發(fā)展建設(shè)集團：變更“18蘭州交通MTN001”募資用途】

　　9月5日，蘭州交通發(fā)展建設(shè)集團公告稱，根據(jù)公司的貨幣資金情況以及融資成本，為有效降低公司的財務(wù)費用，擬變更“18蘭州交通MTN001”募資用途。(新聞來源：蘭州交通發(fā)展建設(shè)集團公告)

　　相關(guān)債券：18蘭州交通MTN001

　　(8)【丹東港：無法按時披露2018年半年報】

　　9月5日丹東港公告稱，原定8月31日披露2018年半年報，現(xiàn)因公司面臨重大不確定性事項，預(yù)計無法按照原定時間披露2018年半年報。(新聞來源：丹東港集團有限公司公告)

　　相關(guān)債券：13丹東港MTN1、15丹東港PPN002

　　(9)【北京供銷社投資管理中心：法定代表人、總經(jīng)理涉嫌嚴(yán)重違紀(jì)違法被查】

　　9月5日，北京供銷社投資管理中心公告稱，法定代表人、總經(jīng)理高守良涉嫌嚴(yán)重違紀(jì)違法接受紀(jì)律審查和監(jiān)察調(diào)查。(新聞來源：北京供銷社投資管理中心公告)

　　相關(guān)債券：18京供銷MTN001

　　(10)【巨化集團：1-8月累計對外擔(dān)保超上年末凈資產(chǎn)20%】

　　9月5日，巨化集團公告稱，截至8月31日，對外擔(dān)保余額41.35億元，較2017年末累計新增擔(dān)保38.50億元，占2017年經(jīng)審計凈資產(chǎn)的29.68%。(新聞來源巨化集團公告)

　　相關(guān)債券：14巨化MTN001、15巨化MTN001

　　(11)【福建海峽銀行：董事長、行長等高管及法定代表人變更】

　　9月5日，福建海峽銀行股份有限公司公告稱，董事長、行長等高管及法定代表人變更。(新聞來源：福建海峽銀行股份有限公司公告)

　　相關(guān)債券：15海峽銀行二級、17福建海峽銀行CD047、17福建海峽銀行CD045、17福建海峽銀行CD043、17福建海峽銀行CD041、17福建海峽銀行CD030

　　可轉(zhuǎn)債點評

　　9月6日轉(zhuǎn)債市場，平價指數(shù)收于79.23點，下降0.29%，轉(zhuǎn)債指數(shù)收于100.48點，下降0.06%。91支上市可交易轉(zhuǎn)債，除鐵漢轉(zhuǎn)債停牌，大族轉(zhuǎn)債、眾信轉(zhuǎn)債、國禎轉(zhuǎn)債、杭電轉(zhuǎn)債、橫河轉(zhuǎn)債、水晶轉(zhuǎn)債橫盤外，33支上漲，51支下跌。其中康泰轉(zhuǎn)債(2.84%)、新泉轉(zhuǎn)債(1.01%)、天馬轉(zhuǎn)債(0.56%)領(lǐng)漲，艾華轉(zhuǎn)債(-1.15%)、道氏轉(zhuǎn)債(-1.13%)、濟川轉(zhuǎn)債(-1.00%)領(lǐng)跌。91支可轉(zhuǎn)債正股，除常熟銀行、吉視傳媒、新時達、模塑科技、海印股份、威帝股份、內(nèi)蒙華電橫盤，鐵漢生態(tài)停牌外，23支上漲，60支下跌。其中，久立特材(2.46%)、航天信息(2.22%)、天馬科技(2.19%)領(lǐng)漲，贛鋒鋰業(yè)(-3.12%)、天康生物(-2.85%)、金禾實業(yè)(-2.72%)領(lǐng)跌。

　　本周四滬深兩市同向變動，尾盤上證綜指下跌0.47%，深證成指下跌0.93%。上周中證轉(zhuǎn)債指數(shù)持平，個券來看銀行轉(zhuǎn)債以及電子轉(zhuǎn)債表現(xiàn)不俗，成交量則延續(xù)跌勢。近期市場整體依舊處于震蕩磨底的階段，雖然偶爾數(shù)個交易日市場躍躍欲試小幅走強，但隨即展開調(diào)整，場內(nèi)情緒之謹(jǐn)慎一覽無遺。總體而言，我們認(rèn)為當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場最不需要擔(dān)憂風(fēng)險是踏空風(fēng)險，其背后主要來源于三方面：一是不管是內(nèi)部數(shù)據(jù)還是外部潛在風(fēng)險仍存在不少因素持續(xù)壓制股市表現(xiàn)，前述也曾闡述股市的即使反彈也必將面臨反復(fù)難以一蹴而就，且就短期而言仍存諸多壓制因素；二是轉(zhuǎn)債市場整體溢價率仍維持在較高位置，相較其正股個券彈性明顯偏弱，因此即使正股迎來反彈對應(yīng)轉(zhuǎn)債標(biāo)的也未必能充分享受；三是轉(zhuǎn)債市場內(nèi)部強者恒強的邏輯仍在持續(xù)，多數(shù)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的價格相對偏高上漲空間受限，而價格具備性價比標(biāo)的不管是正股資質(zhì)或是短期彈性并沒有提供充足的安全墊，可以參與的標(biāo)的數(shù)量未迎來明顯改善。綜合來看，轉(zhuǎn)債市場并不缺乏時間也不缺乏潛在的空間，我們曾多次在周報中強調(diào)可以更有耐心一點，當(dāng)下時點來看此狀態(tài)并未出現(xiàn)明顯變化，大可以視權(quán)益市場整體走勢再做定奪。因此短期策略建議維持中性倉位，重點關(guān)注低溢價率個券特別是近期發(fā)行的新券。具體標(biāo)的建議關(guān)注東財轉(zhuǎn)債、三一轉(zhuǎn)債、崇達轉(zhuǎn)債、星源轉(zhuǎn)債、景旺轉(zhuǎn)債、博世轉(zhuǎn)債、新鳳轉(zhuǎn)債、安井轉(zhuǎn)債、新泉轉(zhuǎn)債、艾華轉(zhuǎn)債以及銀行轉(zhuǎn)債。

　　風(fēng)險提示：個券相關(guān)公司業(yè)績不及預(yù)期。

　　利率債

　　2018年9月6日，銀銀間質(zhì)押回購加權(quán)利率大體上行，隔夜、7天、1M和3M分別變動了34.3BP、20.84BP、-3.43BP、4.92BP至2.49%、2.60%、2.73%、3.05%。當(dāng)日國債收益大體上行，1年期、3年期、5年期、10年期國債分別變動-0.56BP、0.94BP、1.54BP、0BP至2.84%、3.35%、3.43%、3.61%。上證綜指收跌0.47%至2,691.59，深證成指收跌0.93%至8,324.16，創(chuàng)業(yè)板指收跌0.52%至1,422.87。

　　2018年9月6日，央行連續(xù)第十二日暫停公開市場操作，當(dāng)日無逆回購到期，實現(xiàn)零凈投放。央行公告稱，目前銀行體系流動性總量處于合理充裕水平，2018年9月6日不開展公開市場操作。

　　【流動性動態(tài)監(jiān)測】我們對市場流動性情況進行跟蹤，觀測2017年開年來至今流動性的“投與收”。增量方面，我們根據(jù)逆回購、SLF、MLF等央行公開市場操作、國庫現(xiàn)金定存等規(guī)模計算總投放量；減量方面，我們根據(jù)2018年3月對比2016年12月M0累計增加4388.8億元，外匯占款累計下降4473.2億元、財政存款累計增加5562.4億元，粗略估計通過居民取現(xiàn)、外占下降和稅收流失的流動性，并考慮公開市場操作到期情況，計算每日流動性減少總量。同時，我們對公開市場操作到期情況進行監(jiān)控。

　　(說明：2018年1月，人民銀行對金融機構(gòu)開展常備借貸便利操作共254.5億元，其中7天31.80億元，利率為3.5%；1個月222.70億元，利率為3.85%。2018年2月，人民銀行對金融機構(gòu)開展常備借貸便利操作共273.8億元，其中隔夜1.5億元，利率為3.35%；7天105億元，利率為3.5%；1個月167.3億元，利率為3.85%。截至2月末，常備借貸便利余額為213.4億元。2018年3月，人民銀行對金融機構(gòu)開展常備借貸便利操作共540.6億元，其中未開展隔夜常備借貸便利操作，利率為3.40%；7天217.2億元，利率為3.55%；1個月323.4億元，利率為3.90%。截至3月末，常備借貸便利余額為482.1億元。2018年4月，人民銀行對金融機構(gòu)開展常備借貸便利操作共467億元，其中隔夜10億元，利率為3.4%；7天355億元，利率為3.55%；1個月102億元，利率為3.9%。截至4月末，常備借貸便利余額為390.60億元。2018年5月，人民銀行對金融機構(gòu)開展常備借貸便利操作共347.6億元，其中隔夜120億元，利率為3.4%；7天121.6億元，利率為3.55%；1個月106億元，利率為3.9%。2018年6月，人民銀行對金融機構(gòu)開展常備借貸便利操作共610.3億元，其中7天288.8億元，利率為3.55%；1個月321.5億元，利率為3.9%。截至6月末，常備借貸便利余額為570.3億元。)

　　可轉(zhuǎn)債

　　市場動態(tài)

　　債券市場

　　衍生品市場

　　外匯市場

　　海外市場

《中信證券：如何支持民營小微 降準(zhǔn)促信貸有必要》閱讀地址：http://www.osxg.com.cn/2018/0907/143363.htm