暢通貨幣政策傳導機制推動企業穩增長

　　我國經濟政策需要尋求新的突破。在當前的大環境下，我國工業企業依然能持續保持良好增長態勢實屬不易。小微制造業生存艱難，在整體經濟風險增大的背景下需要積極應對。為有效提振中小企業的信心和預期，最近國務院頻繁研究部署政策，優化營商環境，支持中小企業發展。加快暢通貨幣政策傳導機制，激活中小微企業，對穩增長無疑具有重要作用。而這也是供給側結構性改革的重要體現。

　　在經濟穩中有變的背景下，央行牽頭召開了座談會。9月4日中國人民銀行、全國工商聯共同主辦“民營企業和小微企業金融服務座談會”。8月31日國務院金融穩定發展委員會辦公室召開金融市場預期管理專家座談會。兩場座談會議題有別，但核心思想都與穩增長有關。

　　統計局和中國物流與采購聯合會發布的最新采購經理人指數(PMI)顯示，8月制造業PMI為51.3%，比上月上升0.1個百分點，非制造業商務活動指數為54.2%，比上月上升0.2個百分點。另據統計局發布的工業企業財務數據，全國規模以上工業企業1月至7月實現利潤總額39038.1億元，同比增長17.1%，增速比1月至6月放緩0.1個百分點。其中，7月規模以上工業企業利潤同比增長16.2%。1月至7月，規模以上工業企業主營業務收入利潤率為6.46%，同比提高0.4%。工業企業利潤這樣的增速，無論放在當前的全球各國，還是放在世界歷史中比較，都是可觀的。

　　我國經濟已轉為中高速增長階段。這涉及產業調整、杠桿調整、增長模式調整、金融體系調整、政府與市場關系的調整，以及我國與世界經濟關系的調整。這種情況下，工業企業依然能持續保持良好增長態勢實屬不易。7月，規模以上工業企業利潤同比增長16.2%，增速比6月放緩3.8個百分點。雖然工業企業利潤率和毛利率均是2011年以來同期的最高水平，但資產周轉率則是2011年以來同期的最低水平。這也印證了當前我國經濟運行面臨下行壓力的客觀事實。

　　工業企業利潤整體平穩，無疑給今年我國經濟增長提供了重要支撐。我國工業企業利潤增長點將轉向創新引領、消費升級、國際市場三個方面，當前已有部分顯現。1月至7月，煤炭開采和洗選業利潤總額同比增長18%、石油和天然氣開采業增長4.5倍、石油與煤炭及其他燃料加工業增長36.1%、化學原料和化學制品制造業增長29.2%、非金屬礦物制品業增長45.2%，黑色金屬冶煉和壓延加工業增長97.8%、專用設備制造業增長23.1%。而新增利潤主要來源于石油、鋼鐵、建材、化工等行業。這些行業對全部規模以上工業企業利潤增長的貢獻率為66.6%。

　　從統計數據也不難看出，在我國經濟總體穩定增長態勢的背后，仍然存在一些問題。主要反映中小企業部門景氣的財新制造業PMI相對較低，8月為50.6，創14個月來的新低；8月財新中國服務業PMI降至51.5，為10個月新低。而對外貿易比較集中的廣東，8月PMI指數為49.3，較上月回落0.9個百分點，較去年同期回落1.6個百分點。這是自2016年3月以來廣東PMI指數第一次回落至榮枯線以下。

　　與此同時，企業經營成本上升和稅費負擔重對中小企業的影響依然巨大。相關分析報告顯示，用工成本上升、稅費負擔重、融資難融資貴仍是制約中小企業發展的前三大影響因素。而融資成本上升加速了債券市場棄發。據統計，截至8月31日，今年共有531只債券取消或延遲發行，累計計劃發行規模3282.6億元。特別是8月以來，隨著債券市場調整，一級市場上取消發債現象增多，當月有75只債券推遲或取消發行，計劃發行規模合計461.2億元，其中8月下旬就有42只，規模高達254.2億元。這反映出信用債券融資環境收緊。

　　由于小微企業生產規模小，內部治理結構不完善，缺少規范健全的財務制度，透明度低，存在許多不規范和不易監控，導致信息采集較難，具有較高的違約風險。在債券市場，今年以來違約事件頻發。一些龍頭民營企業乃至部分國有企業、地方城投公司都出現了違約。因此，市場風險厭惡情緒增強，不少中小企業出現發債難。在此背景下，銀行惜貸也是情理之中的事。今年7月份社會融資規模增量為1.04萬億元，比上年同期少1242億元。

　　小微制造業生存艱難，在整體經濟風險增大的背景下需要積極應對。我國經濟政策需要尋求新的突破。從某種意義上說，中小企業融資難、融資貴源于貨幣政策傳導機制不暢。當前市場并不缺流動性。而貨幣政策傳導機制不暢又有多重原因，比如金融體系不夠完善，企業直接融資的渠道狹窄；大銀行為主體，普惠金融不發達；國企債務軟約束等等。

　　為有效提振中小企業的信心和預期，最近國務院頻繁研究部署政策，優化營商環境，支持中小企業發展。事實上，在政策利好的作用下，中小企業對票據融資的需求再度上升。央行數據顯示，5月、6月和7月票據融資分別增加1447 億元、2946 億元和2388 億元。比照歷史數據，這一水平較今年前4個月的票據融資額顯著增長，更是近年來的一個小峰值。上海票據交易所發布的票據運行情況報告也顯示，上半年商業匯票承兌和貼現業務發生額分別較去年同期增長31.96%和27.98%，出票人為中小微企業的票據占比為69.65%，票據承兌業務已成為中小微企業獲得金融支持的重要渠道。從近年城商行的財務數據中，也可管窺票據融資的微觀變化。就以近日發布半年報的南京銀行為例，上半年該行通過票據貼現獲得利息收入4.7億元，而去年同期只有0.31億元。不過，在票據貼現市場回暖的同時，短期貸款余額已有兩個月負增長。由于目前市場貸款利率普遍低于票據直貼利率，近期短貸與票據融資的“此起彼伏”并非利率成本因素造成的。對此，各方市場人士都聚焦于實體經濟的融資需求上：已貼現的票據形成銀行資產，占用信貸額度，票據融資規模上升，反映信貸融資需求不足。業內分析人士認為，票據融資期限短，比較靈活，調整起來比較容易。通常，當企業融資需求不足、信貸額度又有空余時，銀行會通過增加票據融資先把額度占上，待融資需求強勁、信貸額度緊缺時，通過減少票據融資給實質性貸款增加投放。

　　總之，在當前的大環境下，加快暢通貨幣政策傳導機制，激活中小微企業，對穩增長無疑具有重要作用。而這也是供給側結構性改革的重要體現。

　　(作者系資深宏觀經濟評論人)

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