2018年1-6月建筑行業(yè)業(yè)績整體符合預(yù)期，盈利能力持續(xù)提升

　　2018年上半年，建筑行業(yè)上市公司營業(yè)收入同比增長11%(Q1和Q2分別同增14%和9%)；歸母凈利潤同比增長14%(Q1和Q2分別同增18%/12%)；毛利率和凈利率分別為11.8%和4.0%，分別較上年同期增長0.5和0.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　分板塊看，化學(xué)工程/鋼結(jié)構(gòu)工程/建筑設(shè)計(jì)板塊收入業(yè)績?cè)鏊佥^快；分區(qū)域看，在前幾年高基數(shù)的背景下，海外訂單增速放緩，但受益于報(bào)告期內(nèi)人民幣貶值影響導(dǎo)致匯兌收益增加，國際工程歸母凈利潤增長30.4%，同比上升5.4個(gè)百分點(diǎn)；從盈利能力看，國際工程/基建/鋼結(jié)構(gòu)板塊毛利率上升顯著。

　　上半年“降杠桿”為主基調(diào)，下半年基建投資改善為主基調(diào)

　　上半年：全國財(cái)政工作奠定“降杠桿、控風(fēng)險(xiǎn)”主基調(diào)，全社會(huì)信用收縮與社融增速下滑逐步形成趨勢，對(duì)高墊資、高杠桿、回款難的建筑企業(yè)業(yè)務(wù)拓展形成較大制約。在地方政府嚴(yán)控隱性債務(wù)、各類融資平臺(tái)及非標(biāo)融資渠道收緊情況下，建筑行業(yè)上半年普遍出現(xiàn)融資面偏緊、流動(dòng)性緊張及償債壓力加劇等情況，各地新建和在建項(xiàng)目均面臨較大壓力，對(duì)行業(yè)估值形成強(qiáng)力壓制。

　　下半年：貨幣及信用等相關(guān)政策正在逐步顯現(xiàn)寬松信號(hào)，隨著地方政府專項(xiàng)債的加快發(fā)行，有望引導(dǎo)市場融資功能恢復(fù)，有效緩解建筑企業(yè)今年融資艱難的發(fā)展困境。上半年因資金問題而出現(xiàn)緩建或可能停建的各地建設(shè)工程有望加速復(fù)工，進(jìn)而帶動(dòng)下半年基建投資的企穩(wěn)回暖。

　　投資建議：“降杠桿”主基調(diào)未變，政策落實(shí)到位仍需時(shí)日，推薦部分央企、優(yōu)質(zhì)地方國企及民營細(xì)分龍頭

　　年初至今，央企及地方國企主要受制于負(fù)債率的嚴(yán)格控制，業(yè)務(wù)拓展受到一定影響；民營企業(yè)則苦于融資渠道逐步收窄、融資成本上升過快，對(duì)企業(yè)發(fā)展形成鉗制。現(xiàn)階段我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展“降杠桿”主基調(diào)依然明確，近期貨幣、信貸及財(cái)政政策出現(xiàn)的積極變化能否獲得充分落實(shí)，依然存在一定不確定性。考慮到建筑行業(yè)產(chǎn)能過剩、競爭激烈的發(fā)展格局，結(jié)合企業(yè)自身競爭能力的差異以及對(duì)積極政策落實(shí)程度的擔(dān)憂，我們首選部分央企、優(yōu)質(zhì)地方國企及細(xì)分行業(yè)龍頭民企，推薦四川路橋、中設(shè)集團(tuán)、中國中冶和上海建工。

 

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