行業(yè)增速放緩，PE_TTM 降至 24 倍。18Q2 傳媒行業(yè)共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 1,175.5億元(yoy+17%)，歸屬凈利 152.8 億元(yoy+1%)，17Q3-18Q2 行業(yè)共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 4,538.0 億元(yoy+17%)，歸屬凈利 529.5 億(yoy+1%)。板塊樣本池標(biāo)的總市值為 12,767.4 億元，對(duì)應(yīng) PE_TTM 為 24 倍。

　　娛樂消費(fèi)存量競(jìng)爭(zhēng)，游戲及影視增長(zhǎng)承壓。游戲行業(yè) 18Q2 共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收127.8 億元(yoy+27%)，歸屬凈利 34.3 億元(yoy+11%)，外延并購及部分企業(yè) H1 新游戲上線推廣，驅(qū)動(dòng)行業(yè)收入增速較高。行業(yè)紅利趨盡，政策帶來擾動(dòng)，游戲行業(yè)當(dāng)前整體面臨增長(zhǎng)壓力。影視動(dòng)漫行業(yè) 18Q2實(shí)現(xiàn)收入 137.6 億元(yoy-8%)，過去兩年首次出現(xiàn)季度同比負(fù)增長(zhǎng)，歸屬凈利 13.5 億元(yoy-42%)，增速中樞持續(xù)下行，行業(yè)增長(zhǎng)壓力較大。由于 2B 的影視公司更加依賴頭部項(xiàng)目，下游客戶集中度高，且政策影響波及面較大，相比游戲行業(yè)依然較為穩(wěn)健的現(xiàn)金流而言，影視行業(yè)當(dāng)前仍面臨應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)變慢及市場(chǎng)流動(dòng)性緊張帶來的現(xiàn)金流壓力。

　　分眾傳媒維持亮眼增速：18H1 營(yíng)收同比增長(zhǎng) 26.05%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)32.14%，增長(zhǎng)符合預(yù)期，但擴(kuò)張周期給公司短期利潤(rùn)率帶來客觀壓力，預(yù)計(jì)后期有望逐步修復(fù)，長(zhǎng)期看好。其他營(yíng)銷企業(yè)：低毛利廣告投放業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)總收入高增長(zhǎng)，18Q2 營(yíng)業(yè)收入 355.0 億元(yoy+41%)，歸屬凈利 16.6 億(yoy+4%)，18Q2 行業(yè)毛利率為 14%(yoy-3pct)，凈利率整體也呈下降趨勢(shì)。同時(shí)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額 Q2 也有下滑，造成現(xiàn)金占用。由于行業(yè)增速依然較高，數(shù)字營(yíng)銷行業(yè)當(dāng)前仍處于較為進(jìn)取的擴(kuò)張中。

　　傳統(tǒng)媒體趨勢(shì)延續(xù)，出版穩(wěn)健，廣電加碼投入增長(zhǎng)繼續(xù)承壓。18Q2 出版行業(yè)收入及歸屬凈利增速分別為 11%、3%，盈利能力在過去兩年整體保持平穩(wěn)趨勢(shì)。廣電行業(yè)收入及歸屬凈利分別下滑 10%及 7%，受新媒體沖擊及通信運(yùn)營(yíng)商競(jìng)爭(zhēng)影響，廣電行業(yè)持續(xù)加碼網(wǎng)改升級(jí)，毛利率、凈利率 17Q3 至今連續(xù)下滑，18Q2 同比下滑 0.4pct，下滑幅度有所收窄。

　　優(yōu)質(zhì)的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)企業(yè)走出獨(dú)立高增長(zhǎng)趨勢(shì)。視覺中國(guó)、平治信息、迅游科技等基于獨(dú)特商業(yè)模式及成長(zhǎng)賽道，中報(bào)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)表現(xiàn)亮眼。

　　投資觀點(diǎn)：行業(yè)增速整體缺少亮點(diǎn)，短期受政策、現(xiàn)金趨緊、行業(yè)紅利趨盡增速換擋等多重因素的影響，因此我們建議當(dāng)前仍以精選個(gè)股為主，推薦：分眾傳媒、新經(jīng)典、視覺中國(guó)、平治信息、當(dāng)代明誠(chéng)、華策影視等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)型不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

《傳媒2018中報(bào)總結(jié)：存量競(jìng)爭(zhēng)致整體增速繼續(xù)放緩 影視及營(yíng)銷盈利能力下滑》閱讀地址：http://www.osxg.com.cn/2018/0906/142754.htm