圈地式并購(gòu)，讓與地方政府做生意的利亞德在過去幾年實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)飛躍。然而近期，地方融資預(yù)算獨(dú)立性提高，政府支付方式悄然變革，利亞德的“政府購(gòu)買”生意經(jīng)卻遭到了市場(chǎng)的拷問，機(jī)構(gòu)投資者“用腳投票”，董事長(zhǎng)卻在電話會(huì)議中意外透露，自己的公司處在“艱難時(shí)刻”。

　　據(jù)某知名財(cái)經(jīng)博主在社交媒體爆料的消息，9月3日，利亞德在被公募砸盤之后，其董事長(zhǎng)在發(fā)言時(shí)氣憤的表示，“某位基金經(jīng)理，在最近艱難的時(shí)候拋棄了我們”，同時(shí)也表示，未來“會(huì)以全面健康靚麗的業(yè)績(jī)給他一個(gè)后悔藥……”

　　而以夜游經(jīng)濟(jì)為賣點(diǎn)，做地方政府生意的利亞德，在城投信用出現(xiàn)裂化的大背景下，遭到機(jī)構(gòu)投資者賣空，并非不能理解。

　　截止今日收盤，利亞德大跌6.31%，收盤價(jià)格為8.76元。盤后數(shù)據(jù)顯示，此次利亞德大跌，是由機(jī)構(gòu)席位賣出導(dǎo)致，五家機(jī)構(gòu)合計(jì)賣出1.42億元；買入方面，買一機(jī)構(gòu)席位買入1058萬元，深股通買入752萬元，財(cái)達(dá)證券的兩個(gè)營(yíng)業(yè)部分別買入729萬元和573萬元，前五買入席位共計(jì)買入3602.74萬元，與賣出總計(jì)金額形成巨大反差。

　　連續(xù)大跌

　　利亞德在近兩日連續(xù)因跌幅偏離值達(dá)到7%，出現(xiàn)在盤后龍虎榜，上一次利亞德出現(xiàn)在的龍虎榜單還是2015年。

　　9月3日，利亞德股價(jià)下跌7.43%，這一跌幅創(chuàng)2016年4月份以來的新低。盤后數(shù)據(jù)可以看出，導(dǎo)致股價(jià)大跌的原因，也是機(jī)構(gòu)的聯(lián)合賣出。前五的機(jī)構(gòu)席位聯(lián)合賣出8092.59萬元，而買方的五個(gè)席位總計(jì)買入金額為3312.5萬元。

圖片來源：

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　　利亞德于2012年上市，上市之后股價(jià)就一直處于上升狀態(tài)，到今年4月份，利亞德股價(jià)創(chuàng)出新高17.38元。此后股價(jià)頹勢(shì)凸現(xiàn)，急轉(zhuǎn)直下，截至今日收盤，利亞德僅為8.65元。僅5個(gè)月，利亞德222億市值蒸發(fā)。

　　基于股價(jià)優(yōu)秀的表現(xiàn)，利亞德一直是公募基金扎堆的地方。據(jù)東財(cái)choice的數(shù)據(jù)顯示，2018年二季度之后，共有266只公募基金持股利亞德，在2017年年報(bào)中公布的數(shù)據(jù)是226只。不過，據(jù)天相數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，公募基金今年上半年對(duì)利亞德呈現(xiàn)凈賣出的狀態(tài)，凈賣出4535萬元。

　　此外，在利亞德十大股東的名單也發(fā)生了一些變化。2018年一季度末，人保壽險(xiǎn)一保險(xiǎn)產(chǎn)品進(jìn)入利亞德前十大流通股東：中國(guó)人民人壽保險(xiǎn)股份有限公司-傳統(tǒng)-普通保險(xiǎn)產(chǎn)品持股利亞德2160.37萬股，占流通股比例2.128%；但是，二季度時(shí)，人保壽險(xiǎn)大筆減持，退出利亞德前十大流通股東。

　　有意思的是，如果從利亞德的半年報(bào)的業(yè)績(jī)和凈利潤(rùn)來看，其表現(xiàn)并不算差，但是基金和股東的用腳投票，或許正面印證了董事長(zhǎng)的“艱難時(shí)刻”。

　　夜游經(jīng)濟(jì)，做地方政府生意能否長(zhǎng)久？

　　利亞德是一家以夜游經(jīng)濟(jì)為主打業(yè)務(wù)的公司。從初登創(chuàng)業(yè)板市值倒數(shù)，到最高市值攀升至全創(chuàng)業(yè)板前十，利亞德的市值豐收，來源于其夸張的夜游產(chǎn)品高增速。

　　從2014年到2017年，利亞德分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.8億元、20.23億元、43.78億元和64.7億元，同期的凈利潤(rùn)分別為1.61億元、3.3億元、6.69億元和12.1億元。

　　在近期的投資者調(diào)研活動(dòng)中，利亞德認(rèn)為公司的優(yōu)勢(shì)在于，中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前處于下行態(tài)勢(shì)，國(guó)內(nèi)投資在下降，消費(fèi)是根本出路，提升消費(fèi)，白天難，晚上消費(fèi)是重點(diǎn)。選擇文旅、選擇夜游經(jīng)濟(jì)來改善旅游環(huán)境，都是政府喜歡和愿意做的。

　　然而在昨日的電話會(huì)議上，利亞德卻一反常態(tài)，罕見“認(rèn)慫”，稱2018 年由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生變化，部分城市根據(jù)財(cái)政預(yù)算調(diào)整夜游經(jīng)濟(jì)投入額度及付款方式，讓利亞德開始“精選項(xiàng)目”。而在投資者用腳投票的情形與白馬增速下滑的“反噬效應(yīng)”來看，此次利亞德的跌幅，并非無跡可尋。

　　2018年8月開始，地方政府財(cái)政管理與中央并軌，預(yù)算則進(jìn)一步區(qū)分，部分城投企業(yè)融資問題開始暴露，城投信用下滑，這一系列因素都將對(duì)政府購(gòu)買投資的生意經(jīng)產(chǎn)生威脅。

　　然而，利亞德卻仍然堅(jiān)持消費(fèi)拉動(dòng)的“新常態(tài)”將對(duì)夜游經(jīng)濟(jì)會(huì)有裨益。

　　利亞德半年報(bào)顯示，夜游經(jīng)濟(jì)的營(yíng)收占比為28.9%，同比增長(zhǎng)59.95%。不過夜游經(jīng)濟(jì)也使利亞德的應(yīng)收賬款持續(xù)增加，尤其是在2016年開始嘗試了PPP項(xiàng)目之后。

圖片來源：上市公司半年報(bào)

　　利亞德上半年應(yīng)收賬款為20.95億元，相較于2017年報(bào)中的20.31億元再次增加。其應(yīng)收賬款期末余額為23.19億元，壞賬準(zhǔn)備為2.24億元，計(jì)提比例為9.64%。其中，1年以內(nèi)應(yīng)收賬款為16.16億元。經(jīng)計(jì)算，利亞德1年以上應(yīng)收賬款為7.03億元。

　　并購(gòu)稠化市值效應(yīng)

　　根據(jù)利亞德的半年報(bào)，上半年利亞德實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入36.11億元，同比增長(zhǎng)43.71%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)5.86億元，同比增長(zhǎng)57.92%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為1.86億元，同比增長(zhǎng)155.47%。

　　但是值得注意的是，截至2018年上半年末，利亞德商譽(yù)為26.89億元。自上市以來，利亞德在并購(gòu)上投入的金額超過40億元，上市公司規(guī)模不斷擴(kuò)大，成員企業(yè)由上市之初的2個(gè)擴(kuò)大到了2017年的40個(gè)。

　　從過去幾年的情況來看，利亞德業(yè)績(jī)得以大幅度的提升的秘訣是利亞德在上市之后的瘋狂并購(gòu)。如今的利亞德早就不是當(dāng)初那個(gè)專注于單一業(yè)務(wù)的公司了。5年13起并購(gòu)，讓利亞德迅速變成一個(gè)多元化的上市公司。

　　2013年9月，利亞德停牌籌劃收購(gòu)深圳金達(dá)照明，作價(jià)2億元，向LED照明市場(chǎng)進(jìn)軍；同年11月，出資4083億元收購(gòu)北京互聯(lián)億達(dá)科技有限公司100%股權(quán)，此次收購(gòu)價(jià)格較資產(chǎn)賬面價(jià)值溢價(jià)近25倍。

　　2014年，利亞德啟動(dòng)收購(gòu)勵(lì)豐文化和金立翔兩家公司100%股權(quán)，這兩家公司均為利亞德顯示產(chǎn)品的下游應(yīng)用渠道，其中勵(lì)豐文化作價(jià)6.5億元，金立翔作價(jià)2.4億元。

　　2015年，利亞德收購(gòu)品能光電55%股權(quán)，耗資10億收購(gòu)美國(guó)顯示巨頭平達(dá)100%股權(quán)，另外，4000萬元投資仁懷國(guó)酒文化演藝有限公司，控股80%。

　　2016年，利亞德通過收購(gòu)中天照明、萬科時(shí)代、普瑞照明，進(jìn)一步擴(kuò)展城市景觀亮化業(yè)務(wù)，此外，還收購(gòu)了上海藍(lán)碩100%股權(quán)，拓展LED顯示業(yè)務(wù)，收購(gòu)上述四家公司，利亞德共耗資8億元。

　　2017年，利亞德完成收購(gòu)君澤照明，此外，出資8.44億元收購(gòu)NP公司100%股權(quán)，VR體驗(yàn)業(yè)務(wù)板塊開始啟動(dòng)運(yùn)營(yíng)。

　　為了支撐公司一次又一次的收購(gòu)，利亞德在頻繁并購(gòu)的同時(shí)，也頻繁融資。2013年為了收購(gòu)金達(dá)照明100%的股權(quán)，通過定增發(fā)行了477萬股募集配套資金和1534萬股來購(gòu)買資產(chǎn)。2014年，為了收購(gòu)勵(lì)豐文化和金立翔，利亞德通過定增發(fā)行配套資金2245股和購(gòu)買資產(chǎn)的8141.5萬股。2015年通過非公開發(fā)行5281萬股來進(jìn)行海外收購(gòu)；2016年為了收購(gòu)NP非公開發(fā)行4300萬股。

　　2012年，利亞德上市，上市第一天，利亞德的收盤價(jià)為23元，現(xiàn)在經(jīng)過前復(fù)權(quán)，其第一天的收盤價(jià)僅為1.06元。

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