2018年9月“第一財經(jīng)首席經(jīng)濟學(xué)家信心指數(shù)”為50.31，結(jié)束了自6月以來的下降趨勢，連續(xù)25個月位于50上方。具體指標(biāo)預(yù)測方面，8月新增貸款和社融數(shù)據(jù)均高于上月，M2增速與上月持平，消費有所下降，CPI同比增速上升，PPI同比增速下降；固定資產(chǎn)投資增速較上月穩(wěn)中有升；貿(mào)易順差較上月增加。

　　大部分經(jīng)濟學(xué)家都認為今年下半年經(jīng)濟仍面臨壓力，財政政策和貨幣政策應(yīng)相互配合。

　　信心指數(shù)：結(jié)束連續(xù)三個月的下降趨勢

　　2018年9月“第一財經(jīng)首席經(jīng)濟學(xué)家信心指數(shù)”為50.31，結(jié)束了自6月以來的下降趨勢，連續(xù)25個月位于50線上方。其中，最高預(yù)估值52來自華融證券伍戈，國經(jīng)交流中心徐洪才給出本次信心指數(shù)預(yù)測值的最低值49。

　　民生銀行溫彬表示，總體來看，8月我國經(jīng)濟將保持平穩(wěn)增長態(tài)勢。工業(yè)生產(chǎn)或有所放緩，帶動工業(yè)增加值小幅回落。隨著一系列基建補短板政策出臺以及地方債發(fā)行提速，基建投資有望改善，帶動固定資產(chǎn)投資企穩(wěn)回升。受蔬菜水害、生豬疫情等影響，通脹預(yù)期不斷升溫，推動CPI上行，但高基數(shù)將導(dǎo)致PPI同比回落。食品價格上漲帶動居民食品消費支出增加，預(yù)計社融將小幅回升。綜合考量外部需求等因素，預(yù)計我國進出口增速有所回落。考慮到7月信貸投放力度偏大，預(yù)計8月新增人民幣貸款基本穩(wěn)定。《資管新規(guī)》等政策的邊際放松，非標(biāo)融資需求將得到一定釋放，預(yù)計新增社融將有所回升。下階段，財政政策將繼續(xù)發(fā)力，地方政府專項債券發(fā)行節(jié)奏加快，基建投資逐步觸底回升，有助于推動實體經(jīng)濟發(fā)展。央行將保持流動性合理充裕，同時通過定向降準(zhǔn)等政策扶持小微、三農(nóng)等發(fā)展，加大“補短板”力度。

　　國經(jīng)交流中心徐洪才認為未來中國經(jīng)濟下行壓力加大。近期推出的擴大內(nèi)需政策，包括貨幣供應(yīng)邊際寬松，增強地方政府基建投資能力，降低企業(yè)稅費負擔(dān)，以及擴大居民消費等，短期內(nèi)可能難以立竿見影，未來效果還有待觀察。

　　物價：8月CPI同比增速上升，PPI同比增速回落

　　調(diào)研結(jié)果顯示，經(jīng)濟學(xué)家們預(yù)計8月CPI同比增速為2.2%，將高于統(tǒng)計局公布的7月值(2.1%)。參與調(diào)研的23位經(jīng)濟學(xué)家給出的預(yù)測較為集中，有9位經(jīng)濟學(xué)家給出了最大的預(yù)測值2.3%，8位經(jīng)濟學(xué)家給出了2.2%的預(yù)測值，5位經(jīng)濟學(xué)家給出了2.1%的預(yù)測，還有一位經(jīng)濟學(xué)家給出了最小預(yù)測值2%。

　　經(jīng)濟學(xué)家們預(yù)計8月PPI同比增速將較上月回落，由統(tǒng)計局公布的上月值(4.6%)下降至4%。其中預(yù)測最高值4.4%來自國經(jīng)交流中心徐洪才，而最低值3.7%則來自海通證券姜超。

　　興業(yè)證券王涵預(yù)計食品價格將推升8月CPI同比讀數(shù)。近期市場對于通脹預(yù)期明顯升溫，市場主要關(guān)注幾個問題：豬價、蔬菜、糧食、房租、人民幣貶值。他認為，豬價、蔬菜價格的確在8月出現(xiàn)加速上漲。根據(jù)興業(yè)證券農(nóng)業(yè)研究團隊的判斷，近期蔬菜價格上漲可能將推升8月CPI同比0.24個百分點。8月CPI讀數(shù)可能主要受食品推動會出現(xiàn)上升。

　　莫尼塔鐘正生表示，按經(jīng)驗規(guī)律推測，8月PPI環(huán)比或?qū)⑸仙��?.5%，疊加翹尾因素的變化，PPI同比或?qū)⑿》�下降�?.1%。8月工業(yè)品價格呈現(xiàn)突破性上漲，主要受到幾方面因素驅(qū)動：一是財政政策發(fā)力的預(yù)期(需求好)，二是環(huán)保限產(chǎn)加碼的現(xiàn)實(供給縮)，三是貨幣寬松的形勢(貨幣寬)。

　　7月最佳預(yù)測經(jīng)濟學(xué)家8月預(yù)測(CPI)：

　　陳衛(wèi)東：2.2%

　　7月最佳預(yù)測經(jīng)濟學(xué)家8月預(yù)測(PPI)：

　　魯政委：4%

　　朱海斌：3.8%

　　調(diào)研結(jié)果顯示，8月社會消費品零售總額同比增速預(yù)測均值為8.75%，較上月公布的7月數(shù)據(jù)(8.8%)有所下降。其中，9%的最大值來自工銀國際程實、渣打銀行丁爽、華融證券伍戈、興業(yè)銀行魯政委和莫尼塔鐘正生，海通證券姜超給出了最小值8.3%。

　　海通證券姜超預(yù)計8月社會消費品零售總額同比增長8.3%。8月前四周乘聯(lián)會乘用車批發(fā)、零售增速分別為-11%、-14.5%，較7月繼續(xù)回落，意味著8月乘用車需求依然較弱，銷量同比將大概率跌幅擴大。而地產(chǎn)銷售回落將帶動建材裝潢、家電和家具等地產(chǎn)相關(guān)消費增速下行。考慮到汽車和地產(chǎn)相關(guān)消費占社會消費品零售總額比重較大，預(yù)計8月消費增速將進一步下滑至8.3%。

　　7月最佳預(yù)測經(jīng)濟學(xué)家8月預(yù)測(社會消費品零售總額)：

　　陳衛(wèi)東：8.6%

　　陸挺：8.7%

　　周浩：8.6%

　　工業(yè)增加值： 與上月持平

　　調(diào)研結(jié)果顯示，8月工業(yè)增加值同比增速預(yù)測均值為6%，較統(tǒng)計局公布的7月值(6%)保持穩(wěn)定。其中，興業(yè)證券王涵給出了最小值5.7%，渣打銀行丁爽給出了最大值6.5%。

　　新時代證券潘向東表示，從高頻數(shù)據(jù)來看，截至8月24日，高爐開工率同比下降-3.08%，增速不及7月(7.32%)；截至8月28日，發(fā)電耗煤量同比下降14.07%，降幅高于7月(-9.24%)。他預(yù)計8月工業(yè)增加值同比增速小幅放緩。

　　7月最佳預(yù)測經(jīng)濟學(xué)家8月預(yù)測(工業(yè)增加值)：

　　程實：6%

　　姜超：6%

　　陸挺：6%

　　固定資產(chǎn)投資增速：較上月穩(wěn)中有升

　　經(jīng)濟學(xué)家們預(yù)計，8月固定資產(chǎn)投資增速均值為5.52%，較統(tǒng)計局公布的7月值(5.5%)上升0.02個百分點。其中，新時代證券潘向東給出了最高值6%，莫尼塔鐘正生給出了最低值5%。

　　興業(yè)銀行魯政委表示，近期一系列有助于穩(wěn)定基建投資的政策先后出臺。8月財政部發(fā)布《關(guān)于做好地方政府專項債券發(fā)行工作的意見》指出：“有條件的地方在地方債券發(fā)行前，可對預(yù)算已安排的債券資金項目通過調(diào)度庫款周轉(zhuǎn)，加快項目建設(shè)進度，待債券發(fā)行后及時回補庫款。”銀保監(jiān)會辦公廳《關(guān)于進一步做好信貸工作提升服務(wù)實體經(jīng)濟質(zhì)效的通知》要求：“加大對資本金到位、運作規(guī)范的基礎(chǔ)設(shè)施補短板項目的信貸投放。”因此，基建投資資金來源有望回升，帶動固定資產(chǎn)投資增速企穩(wěn)。

　　調(diào)研結(jié)果顯示，8月房地產(chǎn)開發(fā)投資累計增速的預(yù)測均值為10.04%，較統(tǒng)計局公布的7月值(10.2%)下降0.16個百分點。參與調(diào)研的經(jīng)濟學(xué)家中，野村國際陸挺、中國銀行陳衛(wèi)東和華融證券伍戈給出了最高值10.5%，招商證券謝亞軒給出了最低值9.5%。

　　民生銀行黃劍輝預(yù)計房地產(chǎn)開發(fā)投資增速或由10.2%下降至10.0%。7月房地產(chǎn)關(guān)鍵指標(biāo)紛紛高漲，當(dāng)月銷售、施工、新開工、資金來源與土地購置面積增速均位于高位，表明房地產(chǎn)投資仍然有較強韌性。但房地產(chǎn)調(diào)控政策短期不會放松，房地產(chǎn)銷售與土地成交仍有下行壓力。

　　外貿(mào)：8月貿(mào)易順差較上月增加

　　經(jīng)濟學(xué)家們預(yù)計，8月進出口數(shù)據(jù)將雙雙回落，其中出口同比數(shù)值將由上月公布的數(shù)據(jù)(12.2%)降至10.74%，進口同比數(shù)值將由上月公布數(shù)據(jù)(27.3%)降至19.92%。貿(mào)易順差將會由7月的280.5億美元增加至306.03億美元。

　　海通證券姜超預(yù)計8月出口同比上升12%，進口同比上升21.5%。8月新出口訂單指數(shù)創(chuàng)6個月新低至49.4%，指向外需繼續(xù)走弱。8月PMI進口指數(shù)繼續(xù)回落至49.1，反映內(nèi)需依然偏弱，同時近期大宗商品除原油以外價格均有回落。預(yù)計8月進口同比增速將回落至21.5%，貿(mào)易順差擴大至302億美元。

　　新增貸款：8月新增貸款高于上月

　　經(jīng)濟學(xué)家們預(yù)計，本周將會公布的8月新增貸款數(shù)據(jù)都將較上月有所上升，由7月數(shù)據(jù)(官方數(shù)據(jù)為13000億元)上升至13560.9億元。

　　興業(yè)證券王涵表示，新增貸款可能仍然不弱，但非標(biāo)融資改善可能有限。一方面，預(yù)計表內(nèi)貸款仍將維持較高水平，繼續(xù)受表外轉(zhuǎn)表內(nèi)的影響；另一方面，7月下旬資管新規(guī)細則落地，對于資管新規(guī)有所放松。同時，在政策不斷督促疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道的引導(dǎo)下，預(yù)計非標(biāo)融資也將繼續(xù)出現(xiàn)邊際改善。

　　社會融資總量：8月社融總量較7月增加

　　調(diào)研結(jié)果顯示，8月社會融資總量預(yù)測均值為1.29萬億元，較央行公布的7月數(shù)據(jù)(1.04萬億元)有所上升。其中，德商銀行周浩給出了最大值1.56萬億元，交通銀行連平和德勤中國許思濤給出了最小值0.95萬億元。

　　招銀國際丁安華表示，在多措施促進銀行信貸投放和表外融資略有放松后，效果應(yīng)在3、4季度逐漸體現(xiàn)出來，雖然從7月社融數(shù)據(jù)觀察，這些措施尚未見到效果，社融依然低于預(yù)期，但未來融資形勢還是值得期待。

　　M2:8月增速持平于上月

　　經(jīng)濟學(xué)家們預(yù)計，8月M2同比增速將持平于央行公布的7月水平(8%)。其中，交通銀行連平給出了最大值8.9%，摩根大通朱海斌給出了最小值8.2%。

　　招商銀行謝亞軒預(yù)計8月M2同比增速小幅下降至8.4%，信貸投放約1.3萬億元，新口徑社融規(guī)模約1.45萬億元。7月M2同比增速反彈至8.5%，主要源于家庭部門存款余額同比增速反彈。與貨幣供給反彈相反，新口徑下7月社融余額同比增速下降至10.3%，前值10.5%；貸款余額同比增速則較前值有明顯的反彈。高頻數(shù)據(jù)顯示，商品價格8月份環(huán)比上漲，但考慮到基數(shù)問題，同比低于7月。債市方面，8月長久期利率債收益率反彈，信用利差先降后升。綜上，他預(yù)計8月金融數(shù)據(jù)較前值難言改善。

　　給出存貸款基準(zhǔn)利率預(yù)測的21位首席經(jīng)濟學(xué)家普遍認為到2018年9月末，存貸款基準(zhǔn)利率不會發(fā)生變化。其中有5位經(jīng)濟學(xué)家預(yù)計9月期間會出現(xiàn)一次降準(zhǔn)，其他經(jīng)濟學(xué)家認為9月期間央行不會降準(zhǔn)。

　　興業(yè)銀行魯政委表示，地方債發(fā)行節(jié)奏加快和美聯(lián)儲加息是影響9月貨幣市場的兩個主要因素。地方債方面，8月14日，財政部發(fā)布《關(guān)于做好地方政府專項債券發(fā)行工作的意見》，要求各地至9月底累計完成新增專項債券發(fā)行比例原則上不得低于80%，剩余的發(fā)行額度應(yīng)當(dāng)主要放在10月份發(fā)行。這意味著8月末至9月可能需發(fā)行專項債8773億，10月可能需發(fā)行2700億。美聯(lián)儲加息方面，9月美聯(lián)儲大概率加息，但我國央行跟進加息的可能性較低。總體而言，9月央行將維持當(dāng)前流動性合理充裕的局面，但在季末因素影響下資金利率中樞可能較8月小幅上升。

　　匯率：預(yù)期人民幣匯率保持穩(wěn)定

　　8月24日，人民幣對美元中間價報價行重啟“逆周期因子”。此后，人民幣對美元匯率快速走高。經(jīng)濟學(xué)家們預(yù)計9月底人民幣對美元匯率將較8月底(8月31日人民幣對美元中間價為6.8246)保持穩(wěn)定，這一趨勢將持續(xù)至年底(對年底的匯率預(yù)測均值為6.82)。

　　交通銀行連平表示，展望9月，美國經(jīng)濟增長保持強勁，通脹穩(wěn)步上升，美聯(lián)儲9月加息概率很大，美元仍有基本面的支撐，同時部分新興經(jīng)濟體危機、地緣政治沖突還會推高作為避險貨幣的美元，人民幣仍有貶值壓力。中國方面，在經(jīng)歷短暫的流動性較為寬裕后，隨著信貸投放加快，預(yù)計中國貨幣市場利率水平會有所抬升，公開市場操作利率也存在跟隨美國加息小幅上調(diào)的可能，預(yù)計人民幣匯率將進入?yún)^(qū)間震蕩格局，總體可能小幅貶值。

　　官方外匯儲備：較上月穩(wěn)中有降

　　經(jīng)濟學(xué)家們預(yù)計，本周即將公布的8月官方外匯儲備將為31168.56億美元，稍低于上月底數(shù)據(jù)(公布值為31179.5億美元)。

　　民生銀行黃劍輝表示，匯率因素方面，8月美元指數(shù)微漲0.62%，主要貨幣小幅貶值。利率因素方面，8月，美國、歐盟10年期國債收益率分別下降10bp、6bp，日本、英國10年期國債收益率分別上升6bp、3bp，使得外匯儲備賬面價值小幅上升。總體來看，估值因素對外儲變化的影響不大。8月銀行結(jié)售匯逆差可能進一步擴大，對外匯儲備規(guī)模增長的支撐作用下降。綜合來看，預(yù)計8月末外匯儲備較7月下降50億美元，余額約為31129億美元。

　　政策：財政政策與貨幣政策應(yīng)相互配合

　　信息中心祝寶良表示，受國有企業(yè)去杠桿、地方政府性債務(wù)控制等影響，今年下半年經(jīng)濟繼續(xù)處于下降趨勢。預(yù)計三季度經(jīng)濟增長6.5%，四季度在6.4%左右。財政和貨幣政策仍可以有所作為。(1)下半年財政政策和貨幣政策要配合好。當(dāng)前積極財政政策可以積極點，需要加快減稅和降費進程，切實降低企業(yè)負擔(dān)。(2)貨幣政策可以適度松一些，防止短期融資成本上升過快。下半年還有降準(zhǔn)的空間，可以適當(dāng)降低存款準(zhǔn)備金率。

　　工銀國際程實認為，2017年以來，中國經(jīng)濟保持總體穩(wěn)健。為應(yīng)對宏觀環(huán)境的變化，近期政策組合進行了預(yù)調(diào)微調(diào)。他認為，涉及指向、時序的精準(zhǔn)施策將成為下半年金融領(lǐng)域的看點：一是以防范系統(tǒng)性風(fēng)險為核心目標(biāo)，把握具體政策的執(zhí)行力度與節(jié)奏；二是在打通貨幣政策傳導(dǎo)機制、加強定向調(diào)控方面發(fā)力，預(yù)先調(diào)整以避免矯枉過正；三是以靈活的政策搭配兼顧總量與結(jié)構(gòu)，加強決策的高位協(xié)調(diào)和執(zhí)行的過渡與緩沖；四是在容忍合理波動的前提下，因勢利導(dǎo)防止短期情緒波動，提升價格彈性。考慮到中國金融布局長期發(fā)展與規(guī)避短期風(fēng)險的現(xiàn)實，他建議，在邁向現(xiàn)代金融市場體系的關(guān)鍵進程中，要堅持常態(tài)化預(yù)期管理，避免內(nèi)外風(fēng)險共振，注意防范“動物本能”，推動金融有序全面開放。

　　宏觀經(jīng)濟熱點問題預(yù)測與判斷——地方債發(fā)行提速

　　本次調(diào)研中，經(jīng)濟學(xué)家們均表示，地方債的密集發(fā)行將會影響市場流動性，推高市場利率，同時，這也是財政政策積極調(diào)整的體現(xiàn)，未來基建投資將會回穩(wěn)，有利于穩(wěn)定實體經(jīng)濟。

　　許思濤表示，今后兩個月，地方債供給壓力較大，要達到財政部要求，約1萬億元新增專項債要在8、9月發(fā)行，剩下的約2000億元在10月發(fā)行。地方債密集發(fā)行可能使市場利率上行，影響流動性。配合地方債密集發(fā)行，央行月內(nèi)兩次進行MLF長期流動性投放，對沖地方債壓力，以支持財政政策穩(wěn)步進行。寬松穩(wěn)健的貨幣政策協(xié)調(diào)配合積極的財政政策，緩沖地方債發(fā)行的市場沖擊，以維穩(wěn)銀行體系流動性的合理充裕。繼續(xù)開展流動性投放，維持資金低利率意圖明顯。央行指出要保持穩(wěn)健的貨幣政策，不搞“大水漫灌”，意味著未來貨幣政策大概率維持相對寬松的環(huán)境。

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