建材行業：詳解三點變化 邏輯推演下半年

　　維持建材行業“增持”評級：

　　我們判斷未來一個階段可能財政政策會陸續落地，修復市場對于需求的預期，從18Q2水泥股看，業績繼續超過市場預期，我們推薦龍頭海螺水泥，H股中國建材、華潤水泥；

　　玻璃股推薦H股信義玻璃、A股旗濱集團；

　　消費建材的大邏輯變化我們繼續推薦東方雨虹、偉星新材；

　　低估值的“中國領先制造業”推薦北新建材、中國巨石、福耀玻璃。

　　周期行業橫向比較，為何說水泥是周期中業績確定性及彈性最好品種？邊際好于總量，區域好于全國，水泥股投資邏輯從追逐彈性到盈利長周期確定性的轉變：從2018H1水泥行業表現看，明顯優于鋼鐵、煤炭等周期品，并且水泥行業龍頭海螺水泥收入及盈利增速是周期板塊龍頭企業中唯一依然提升的，繼續驗證我們年初時預判的“邊際好于總量”的判斷。同時，從我們另外一個預判“區域好于全國”，2017年及2018H1各區域水泥企業盈利呈現差異拉大特征，盈利分化明顯，華東華南企業盈利領跑全國；我們認為2018年水泥股的投資邏輯，已經由追逐價格彈性向長周期盈利確定性轉變，另外，從產業鏈看，水泥是周期品中唯一的，從石灰石-運輸港口-制造，全產業鏈的商品，因此只要需求不斷崖式下降，盈利的可持續性就強。

　　玻璃板塊邏輯變化：從事件性缺口的價格彈性到長期格局改善。玻璃行業的投資邏輯，正從事件性缺口關停的價格彈性，轉為長期的供需格局的改善。環保高壓常態化疊加成本抬升，將推動不環保、落后產能的逐漸被替代，長期來看，率先使用清潔能源、具產能及布局優勢的產能成為優勢資產，從而不對等的增加其競爭優勢。個別龍頭企業由此有望成為成熟的玻璃行業中的成長股。

　　消費建材遞交了成本壓力測試期下的完美答卷，上半年邏輯占優在后周期品牌消費端，下半年望在早周期的開工施工端： 2018年是化學品建材上游原材料價格明顯提升，這種情況下我們重點推薦的品牌建材盈利能力仍維持高水準，體現出長周期的品牌溢價能力(雨虹、偉星等)。在去杠桿背景下，地產鏈后周期品牌消費建材以其良好的現金流更受市場青睞，我們認為資管新規落地及“補短板”政策逐漸明朗，下半年早周期靠開工施工端的建材有望估值修復，建材龍頭市占率加速提升。

　　基金重倉持股變化：龍頭建材明顯下降，建材處于低配狀態。根據最近披露的公募基金2018年中報，建材藍籌股的交易結構的調整我們認為進行的比較充分；東方雨虹、中國巨石、北新建材的基金重倉持股情況截止2018H1末已經回到2017Q1末期的水平。

　　風險提示：國內貨幣、房地產宏觀政策風險、原材料成本風險。

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