限產(chǎn)不及預(yù)期，焦價(jià)大幅回落

觀點(diǎn)：上周煤焦市場(chǎng)偏強(qiáng)運(yùn)行。焦炭方面，主流市場(chǎng)第五輪提漲已基本落地，累計(jì)漲幅500元/噸，個(gè)別超漲焦企累計(jì)漲幅高至600元/噸。受環(huán)保限產(chǎn)影響，山西焦企開工率明顯降低，徐州焦企再次推空整改，焦炭供給明顯縮減。下游鋼廠仍有補(bǔ)庫(kù)需求，尤其北方鋼廠焦炭庫(kù)存較低，采購(gòu)仍舊積極。部分貿(mào)易商兌現(xiàn)利潤(rùn)，且受焦炭盤面大幅下跌影響下，出貨積極，港口成交價(jià)低至2520元/噸。焦煤方面，呂梁、臨汾等地煤礦限產(chǎn)，洗煤廠仍舊大面積關(guān)停，徐州焦?fàn)t推空整改對(duì)焦煤需求有一定下滑，低硫煤種依舊緊俏價(jià)格大幅上漲。綜合來(lái)看，山西環(huán)保限產(chǎn)力度不及預(yù)期，且終端鋼材需求較弱，盤面大幅下跌期現(xiàn)分化;相反焦煤近期由于焦炭庫(kù)存低位，需求較好，短期較為強(qiáng)勢(shì)。

現(xiàn)貨情況：上周焦市強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行，焦炭主流市場(chǎng)第五輪100元/噸提漲落地，累積上漲500元/噸。上周澳洲中揮發(fā)煤價(jià)格維持173.75美元/噸，折算成人民幣1420.55元/噸。澳煤受國(guó)內(nèi)需求帶動(dòng)，價(jià)格小幅上漲。蒙煤口岸通關(guān)量達(dá)900輛/天左右，價(jià)格也有探漲趨勢(shì)。

價(jià)差情況：日照港準(zhǔn)一級(jí)冶金焦價(jià)格維持2600元/噸，31日收盤焦炭主力1901合約期現(xiàn)價(jià)差為-157元/噸左右，31日收盤焦煤主力1901合約期現(xiàn)價(jià)差在-167.05元/噸左右。(與澳洲中等揮發(fā)焦煤價(jià)差)

周度供需和庫(kù)存數(shù)據(jù)：上周焦炭四大港口庫(kù)存下降5萬(wàn)噸至327萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)樣本鋼廠焦炭庫(kù)存下降4.54萬(wàn)噸至393.45萬(wàn)噸，獨(dú)立焦化廠焦炭庫(kù)存增加0.36萬(wàn)噸至16.26萬(wàn)噸，整體焦炭庫(kù)存下降9.18萬(wàn)噸至736.71萬(wàn)噸。上周焦炭港口庫(kù)存總體下降，汾渭平原檢查不及預(yù)期，盤面大幅下跌，貿(mào)易商出售前期囤貨，港口報(bào)價(jià)和成交差價(jià)過(guò)大，目前成交價(jià)低至2520元/噸;上周港口煉焦煤庫(kù)存減少17.1萬(wàn)噸至358.5萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)樣本鋼廠煉焦煤庫(kù)存上升14.34萬(wàn)噸至770.77萬(wàn)噸，獨(dú)立焦化廠煉焦煤庫(kù)存上升19.76萬(wàn)噸至765.28萬(wàn)噸，整體煉焦煤庫(kù)存上升17萬(wàn)噸至1894.55萬(wàn)噸。環(huán)保限產(chǎn)不及預(yù)期且焦炭庫(kù)存維持低位，下游焦企仍有補(bǔ)庫(kù)需求，尤其低硫煤種資源較為緊俏，價(jià)格大幅上漲。

本周策略：中性，長(zhǎng)期內(nèi)焦炭供需雙縮，焦炭?jī)r(jià)格是否維持強(qiáng)勢(shì)依賴成材走勢(shì)，觀望為主。套利方面：1、預(yù)期未來(lái)成材限產(chǎn)加劇，成材供給收縮導(dǎo)致焦炭供需雙縮，多螺紋1810拋焦炭1901;2、焦炭環(huán)保限產(chǎn)不及預(yù)期，山西煤礦安全檢查及限制柴油車通行導(dǎo)致焦煤供應(yīng)縮減，做空焦化利潤(rùn)，空焦炭1901 多焦煤1901.

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：中美貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，汾渭平原藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)環(huán)保檢查力度，下游成材需求增長(zhǎng)不及預(yù)期。

雙焦短期上行承壓 關(guān)注螺紋盤面指引

【基本面】

8 月 27 日-9 月 2 日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)焦炭市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行，主流地區(qū)落實(shí)第五輪上漲，成交情況良好，市場(chǎng)較為樂(lè)觀;本周產(chǎn)能利用率繼續(xù)下滑，主要華北、華東、東北區(qū)域開工下降，其中華東地區(qū)主要由于徐州部分焦企再次停產(chǎn)，山東臨沂、淄博個(gè)別焦企由于環(huán)保問(wèn)題也有小幅限產(chǎn);東北地區(qū)部分焦企由于原料庫(kù)存不足，自行下調(diào)開工;華北區(qū)域主要由于山西地區(qū)環(huán)保持續(xù)高壓，自藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)開始后，山西地區(qū)供應(yīng)呈持續(xù)下滑趨勢(shì)，臨汾地區(qū)環(huán)保再次加碼，仍需關(guān)注后續(xù)焦企具體落實(shí)狀況。價(jià)格方面主流地區(qū)累計(jì)上漲500-540 元/噸左右，臨汾有個(gè)別焦企提出第六輪上漲 100 元/噸，焦企訂單充足，部分焦企反饋目前訂單已至 9 月中下旬，良好需求支撐下，焦企心態(tài)依舊較為樂(lè)觀。煉焦煤價(jià)格穩(wěn)中偏強(qiáng)，安澤、沁源等地區(qū)低硫主焦煤價(jià)格持續(xù)上漲，低硫品種依舊較為緊俏，安澤地區(qū) S0.5，G85-90 報(bào) 1680-1720 元/噸左右，煤礦反饋目前銷售價(jià)格多為一單一議，其他中、高硫主焦及配煤煤種上漲支撐相對(duì)較小，價(jià)格相對(duì)平穩(wěn)。

宏觀與行業(yè)因素

? 財(cái)政部：2018 年 1-7 月國(guó)有企業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng) 10.2%

? 內(nèi)蒙古：到 2020 年底煤炭占能源消費(fèi)總量比重降低到 79%

? 1-7 月山西規(guī)上原煤產(chǎn)量 49773.3 萬(wàn)噸 同比增長(zhǎng) 0.7%

總結(jié)與操作建議

環(huán)保高壓下焦炭供應(yīng)量小幅下滑，加之后續(xù)環(huán)保限產(chǎn)力度仍有加大可能，市場(chǎng)心態(tài)整體較好，多認(rèn)為后市仍有一定上漲空間，預(yù)計(jì)焦炭后市多穩(wěn)中偏強(qiáng)運(yùn)行。煉焦煤價(jià)格穩(wěn)中偏強(qiáng)，安澤、沁源等地區(qū)低硫主焦煤價(jià)格持續(xù)上漲，低硫品種依舊較為緊俏。操作上，上周公布的鋼材庫(kù)存增加，對(duì)現(xiàn)貨及期貨盤面形成一定壓力，多空因素交織，盤面變化較快。焦炭/焦煤套利仍有下行空間，建議空 J1901/多 jm1901 套利持有，短期周度持有目標(biāo)價(jià)比位置為 1.90。

觀點(diǎn)：產(chǎn)業(yè)鏈總庫(kù)存較低 焦炭 調(diào)整幅度有限

(1)近日，河北省人民政府印發(fā)了《河北省打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動(dòng)方案》，提出 2018 年全省壓減焦炭產(chǎn)能 500 萬(wàn)噸，2019 壓減焦炭產(chǎn)能 300萬(wàn)噸，加大獨(dú)立焦化企業(yè)淘汰力度。

(2)本周，環(huán)保督查持續(xù)進(jìn)行中、其中汾渭平原、徐州地區(qū)受環(huán)保限產(chǎn)影響較大，開工率下降明顯。

(3)Mysteel 統(tǒng)計(jì)的全國(guó) 110 家鋼廠焦炭庫(kù)存為 393.5 萬(wàn)噸，較上周下降 4.5 萬(wàn)噸，主要港口焦炭庫(kù)存 327 萬(wàn)噸，較上周下降 5.0 萬(wàn)噸，貿(mào)易商積極詢價(jià)，出貨意愿強(qiáng)。

(4)受期價(jià)兌現(xiàn)環(huán)保預(yù)期影響，本周焦炭 1809、1901 合約均震蕩下跌，基差逐步轉(zhuǎn)為天津港現(xiàn)貨升水 01 合約 139.5 元。

邏輯：自 7 月底以來(lái)，焦企已累計(jì)六輪提漲;下游鋼廠利潤(rùn)較高，對(duì)提漲容忍度較好;環(huán)保督查持續(xù)進(jìn)行中，限產(chǎn)有所加強(qiáng);庫(kù)存方面，焦企無(wú)庫(kù)存，樂(lè)觀看漲;鋼廠庫(kù)存處于中位，積極補(bǔ)庫(kù)，港口庫(kù)存開始回落，貿(mào)易商積極詢價(jià)，出貨意愿強(qiáng);焦炭供給總體偏緊，預(yù)計(jì)焦炭現(xiàn)貨短期內(nèi)將偏穩(wěn)稍強(qiáng)運(yùn)行。期貨方面，期價(jià)兌現(xiàn)環(huán)保預(yù)期后，焦炭 09 合約、01合約均震蕩下跌，預(yù)計(jì)期價(jià)將進(jìn)入震蕩調(diào)整格局，但產(chǎn)業(yè)鏈總庫(kù)存較低，焦炭調(diào)整幅度有限。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：終端鋼材需求超預(yù)期;焦化環(huán)保力度加大(上行風(fēng)險(xiǎn));復(fù)產(chǎn)壓力增強(qiáng)，下游需求持續(xù)走弱(下行風(fēng)險(xiǎn))。

觀點(diǎn)：現(xiàn)貨總體偏穩(wěn) 焦煤期價(jià)維持震蕩

(1)近日，臨汾市印發(fā)《臨汾市重點(diǎn)工業(yè)企業(yè)差異化生產(chǎn)管控方案》，要求未按要求完成無(wú)組織排放等治理任務(wù)或治理后達(dá)不到標(biāo)準(zhǔn)要求的洗煤企業(yè)，一律停產(chǎn)整治。

(2)本周，焦化廠、鋼廠庫(kù)存回升，港口庫(kù)存有所下降。

(3)受焦炭帶動(dòng)影響，焦煤期價(jià)震蕩運(yùn)行，基差轉(zhuǎn)為轉(zhuǎn)為澳洲中揮發(fā)煤升水01合約 175.3元。

邏輯：下游焦企提漲相繼落地，支撐焦煤價(jià)格穩(wěn)定;洗煤廠關(guān)停后，焦煤采購(gòu)向煤礦傾斜;高硫煤、瘦煤、貧瘦煤資源相對(duì)緊張，部分煤種市場(chǎng)緊俏;下游焦企利潤(rùn)較高，焦化廠、鋼廠采購(gòu)積極，庫(kù)存開始回升，港口庫(kù)存回落;但下游焦企限產(chǎn)亦利空焦煤需求，預(yù)計(jì)焦煤現(xiàn)貨短期有小幅上漲預(yù)期，上漲幅度有限。綜合看來(lái)，焦煤現(xiàn)貨市場(chǎng)以偏穩(wěn)為主。期貨方面，受下游焦炭帶動(dòng)，焦煤 01 合約震蕩運(yùn)行，預(yù)計(jì)期價(jià)短期將進(jìn)入震蕩調(diào)整期。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：環(huán)保限產(chǎn)、終端鋼材需求超預(yù)期(上行風(fēng)險(xiǎn));焦炭利潤(rùn)壓縮(下行風(fēng)險(xiǎn))。

焦炭：9月份焦炭市場(chǎng)供需雙弱，鋼廠利潤(rùn)回落或限制焦價(jià)上行空間，供需矛盾前期在盤面有所兌現(xiàn)，環(huán)保存在變數(shù)，對(duì)期價(jià)支撐效應(yīng)邊際減弱，后市更多的是對(duì)前期預(yù)期的驗(yàn)證和修復(fù)，短期市場(chǎng)以回調(diào)為主。焦炭01合約建議多單暫規(guī)避，短期建議以回調(diào)思路對(duì)待，反彈拋空為主，根據(jù)去年基差水平與當(dāng)前6輪漲價(jià)的倉(cāng)單價(jià)格，盤面支撐或在2200-2300左右。套利方面，做空焦化持有。

焦煤：供應(yīng)方面，8月山西地區(qū)煤礦受環(huán)保整頓影響，露天礦關(guān)停，影響原煤供應(yīng)，洗煤廠全線停產(chǎn)整頓，精煤供應(yīng)緊張，此外柴油車限行升級(jí)推升煤炭運(yùn)輸成本，但下游焦企未反應(yīng)有到貨不足的情況，因而整體影響有限。庫(kù)存方面，鋼廠焦煤庫(kù)存高于去年同期，焦化廠焦煤庫(kù)存高位，補(bǔ)庫(kù)動(dòng)力暫緩。由于焦企限產(chǎn)不及預(yù)期，焦煤期價(jià)支撐邊際略有走強(qiáng)，但本身基本面趨弱，操作上建議反彈拋空為主

焦炭：短期回調(diào)蓄勢(shì)，中長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)仍向上，環(huán)保逐步趨嚴(yán)中。徐州停產(chǎn)、臨汾加碼，開工回落;焦企庫(kù)存微增，鋼廠庫(kù)存偏低，采購(gòu)意愿不差，訂單良好;港口庫(kù)存下滑，警惕價(jià)格高位下貿(mào)易商出貨意愿增強(qiáng)。下方支撐預(yù)估2300-2400.操作建議：短期多單減持。

焦煤：跟隨焦炭為主，短期回調(diào)。環(huán)保部分導(dǎo)致精煤供應(yīng)受限,高低硫價(jià)差高位;短期下游高利潤(rùn)采購(gòu)積極性不差，后期環(huán)保趨嚴(yán)，需求端仍受到抑制。鋼焦企庫(kù)存高位，煤礦庫(kù)存偏低。操作建議：?jiǎn)芜呌^望，比值回調(diào)仍以多J空J(rèn)M為主 。

焦炭：上周唐山污染減排攻堅(jiān)行動(dòng)結(jié)束，部分鋼企已完成減排任務(wù)，統(tǒng)計(jì)約 9 家鋼企 9 座高爐陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，預(yù)計(jì)本周還有 2 座高爐即將復(fù)產(chǎn)，焦炭需求邊際好轉(zhuǎn)。并且，藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)環(huán)保督查繼續(xù)，受山西、徐州焦企限產(chǎn)影響，上周全國(guó)焦企開工率下滑 2.55 個(gè)百分點(diǎn)至 74.88%，焦炭供應(yīng)邊際收緊。焦炭供需邊際好轉(zhuǎn)，使得焦企及鋼廠焦炭庫(kù)存整體偏低，鋼廠焦炭庫(kù)存連續(xù)多周下降，存在一定補(bǔ)庫(kù)需求，焦價(jià)受到較強(qiáng)支撐。不過(guò)，考慮到噸焦利潤(rùn)高位，焦企主動(dòng)限產(chǎn)積極性偏低，在無(wú)增量利多的刺激下，焦價(jià)繼續(xù)上漲動(dòng)力減弱。同時(shí)，市場(chǎng)恐高心理疊加港口價(jià)格倒掛，導(dǎo)致貿(mào)易商出貨增加，港口焦炭庫(kù)存小幅下滑，對(duì)焦價(jià)造成一定下行壓力。并且，下游成材價(jià)格回調(diào)壓力增加，導(dǎo)致鋼廠利潤(rùn)收窄，或逐漸向產(chǎn)業(yè)鏈上游傳導(dǎo)，對(duì)焦價(jià)亦形成向下的壓力。綜合看，焦價(jià)走勢(shì)偏震蕩，暫持組合思路，建議買 JM1901-賣 J1901 套利組合輕倉(cāng)持有。

焦煤：環(huán)保督查持續(xù)進(jìn)行中，焦企開工率有所下滑，對(duì)焦煤需求造成一定影響。再加上后續(xù)采暖季限產(chǎn)，下半年鋼焦企業(yè)環(huán)保限產(chǎn)依舊嚴(yán)格，焦煤需求或?qū)㈤L(zhǎng)期受限，對(duì)焦煤 01 合約形成較強(qiáng)壓制。不過(guò)，考慮到采暖季結(jié)束后，限產(chǎn)或?qū)⒂兴�放松，下游鋼焦企業(yè)集中復(fù)產(chǎn)可能性較高，焦煤需求或?qū)⒂兴�增�?qiáng)，對(duì)焦煤 05 合約形成一定支撐。綜合看，焦煤走勢(shì)偏震蕩，暫持組合思路。策略上，輕倉(cāng)持有賣 JM1901-買 JM1905 反套組合，倉(cāng)位 5%，入場(chǎng)區(qū)間-28~-32，目標(biāo)區(qū)間：-58~-62，止損區(qū)間：-13~-17。

供需緊平衡 焦炭低位有支撐

周五夜間，焦炭1901低位開盤，震蕩走高，報(bào)收2440，上漲5，漲幅0.21%。近期各地環(huán)保檢查繼續(xù)，上周全國(guó)獨(dú)立焦企綜合開工率繼續(xù)回落，焦炭供給維持偏緊格局，基本面支撐下，焦炭期貨低位有支撐，建議逢低做多為主。

周五夜間，焦煤1901高位窄幅震蕩運(yùn)行，報(bào)收1253.5，上漲4，漲幅0.32%。基本面來(lái)看，煤礦安全檢查，焦煤供應(yīng)下滑，焦企限產(chǎn)利空需求，供需兩弱格局下，焦煤短期維持震蕩格局，建議短線操作。

焦煤周五夜盤上漲5.5元，至1253.5元，漲幅0.44%。焦炭上漲14.5元，至2440.5元，漲幅0.60%。山西省煤炭工業(yè)廳日前發(fā)布的通報(bào)顯示，“依法打擊和重點(diǎn)整治煤礦安全生產(chǎn)違法違規(guī)行為專項(xiàng)行動(dòng)”開展以來(lái)，全省各地市共檢查煤礦993處、5276礦次。共查處一般隱患45911項(xiàng)，重大隱患32項(xiàng)，下達(dá)執(zhí)法文書5760份，責(zé)令局部停止作業(yè)103處，責(zé)令停止使用設(shè)備47臺(tái)(套)，責(zé)令停產(chǎn)停工、停產(chǎn)整頓礦井57處。

國(guó)內(nèi)煉焦煤市場(chǎng)穩(wěn)中上揚(yáng)。山西柳林地區(qū)低硫主焦月度價(jià)格小幅上漲40元/噸，此輪價(jià)格上調(diào)主要在于焦炭市場(chǎng)的拉漲，后期價(jià)格基本持漲后價(jià)。晉中地區(qū)部分焦煤價(jià)格也順應(yīng)市場(chǎng)小幅上調(diào)，調(diào)價(jià)煤種多數(shù)為S1.3-1.5的中硫主焦和S2.0的高硫主焦，該地區(qū)煤礦和洗煤廠環(huán)保壓力大，多數(shù)煤礦精煤庫(kù)存處于低位水平，高硫主焦價(jià)格波動(dòng)較大，預(yù)計(jì)后期穩(wěn)價(jià)為主。長(zhǎng)治地區(qū)瘦煤和貧瘦煤價(jià)格持穩(wěn)但相對(duì)緊缺，原煤購(gòu)買困難短期難以緩解。焦炭市場(chǎng)現(xiàn)貨市場(chǎng)持穩(wěn)運(yùn)行。環(huán)保方面，生態(tài)環(huán)境部將對(duì)汾渭平原11城市開展強(qiáng)化督查，環(huán)保態(tài)勢(shì)加嚴(yán)，供應(yīng)端或?qū)⒗^續(xù)下降。焦企方面訂單、出貨良好，個(gè)別訂單以至9月中旬，看漲情緒不減。鋼廠方面總體庫(kù)存再次下降，補(bǔ)庫(kù)需求仍在。鋼材下調(diào)，鋼廠對(duì)高位焦價(jià)抵觸增加。貿(mào)易商恐高心理增加，加上港口價(jià)格開始倒掛，多以出貨為主。焦煤夜盤窄幅震蕩收于五日均線，近期盤面短線區(qū)間運(yùn)作為主，關(guān)注上方1265一線阻力，逢高做空。焦炭小幅回升，受市場(chǎng)恐高情緒影響，近期仍有向下調(diào)整的可能，看至下方2400支撐，不破則逢低試多。

環(huán)保限產(chǎn)遠(yuǎn)不及預(yù)期 短期內(nèi)期價(jià)或回歸

【基本面信息】

現(xiàn)貨市場(chǎng)：上周五國(guó)內(nèi)焦炭現(xiàn)貨市場(chǎng)偏強(qiáng)運(yùn)行。日照港準(zhǔn)一級(jí)冶金焦(A<13.0,S<0.7,CSR>60,Mt7)平倉(cāng)價(jià)報(bào)2600元/噸，環(huán)比持平。

上周五國(guó)內(nèi)煉焦煤市場(chǎng)持穩(wěn)。京唐港澳大利亞產(chǎn)主焦煤(A9%,V26%,0.4%S,G87)報(bào)1490元/噸,環(huán)比持平。

消息面：生態(tài)環(huán)境部對(duì)汾渭平原11城市開展藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)強(qiáng)化督查。

【綜合分析】

近期國(guó)內(nèi)焦炭現(xiàn)貨市場(chǎng)穩(wěn)中偏強(qiáng)，主流地區(qū)落實(shí)第5輪上漲，累積上漲550元/噸，市場(chǎng)恐高情緒和環(huán)保限產(chǎn)不及預(yù)期導(dǎo)致期價(jià)大幅回落，港口焦炭庫(kù)存連續(xù)五周累積于上周有所回落，隨著港口現(xiàn)貨價(jià)格不斷上漲以及期貨盤面大幅回落導(dǎo)致貿(mào)易商出貨意愿逐漸增強(qiáng)，環(huán)保限產(chǎn)預(yù)期過(guò)高，實(shí)際限產(chǎn)力度低于預(yù)期疊加貿(mào)易商投機(jī)需求釋放預(yù)期短期內(nèi)偏弱運(yùn)行。原料方面，焦煤供給端不斷釋放出收縮信號(hào)，焦煤庫(kù)存在出現(xiàn)階段性拐點(diǎn)，整體庫(kù)存水平穩(wěn)步下降;焦化廠利潤(rùn)不斷改善，低硫焦煤現(xiàn)貨價(jià)格上漲，但焦煤下游需求端受環(huán)保限產(chǎn)影響需求短期內(nèi)難有較大增量，整體供需結(jié)構(gòu)仍偏寬松，預(yù)計(jì)短期內(nèi)區(qū)間震蕩運(yùn)行為主。技術(shù)分析方面，焦炭1901合約中期上漲趨勢(shì)受到破壞，短期內(nèi)不修復(fù)則建議逢高拋空，反抽壓力位2500/2550，焦煤1901合約回歸收斂三角形區(qū)間運(yùn)行，支撐價(jià)位1200，壓力價(jià)位1300。