公用環保：如果這都不算“暗”

　　公用事業各板塊二級市場表現和業績有所分化。逆周期的火電行業逐步走出“至暗時刻”，彈性逐步顯現，2018H1歸母凈利潤145億元，同比增長73.9%，下半年重點關注煤價回落帶來的火電盈利持續修復。水電行業防御屬性明顯，業績表現穩健，2018H1歸母凈利潤144億元，同比增長8.0%，關注豐水期表現，警惕增值稅優惠政策到期對大型水電公司的影響。燃氣行業受益于需求增長及改革推進，2018H1歸母凈利潤23.9億元，同比增長5.8%，重點關注冬季保供形勢、和各地省內短輸及配氣費的調整情況。

　　環保行業：都是“杠桿”惹的禍

　　環保板塊上半年表現不盡人意，有金融“去杠桿”強化對環保股“戴維斯雙殺”的不利影響。2018H1總收入為963億元，同比增速21.5%；歸母凈利潤119億元，同比增速6.9%。從細分領域分析來看：運營、設備類穩健，大固廢、監測、水務運營穩中求進；工程類受“去杠桿”業績影響較大。

　　投資建議：

　　公用事業：維持“增持”評級。電力股的替代效應和逆周期性仍為行業的核心驅動力，現階段經濟向下概率越高，對于電力行業越為有利。建議繼續增加電力行業配置。首推火電：華能國際、華電國際、浙能電力；水電：國投電力、川投能源、黔源電力。關注華能國際(H)、華電國際(H)。燃氣行業需重點關注冬季保供形勢、以及天然氣改革進度，精選具備氣源穩定性和業績增長確定性的公司，推薦深圳燃氣。

　　環保行業：維持“增持”評級，后續融資環境的變化將是下一階段重點考量的因素，短期看：運營資產依然是不錯的避險選擇，關注：瀚藍環境、盈峰環境、東江環保、光大綠色環保(H)、海螺創業(H)；中、長期看：環保板塊需等待財政及信用邊際放松兌現，而后可關注前期下跌較多工程類彈性品種：碧水源、國禎環保、博世科、啟迪桑德。

　　風險分析：

　　公用事業：來水低于預期，煤價大幅超預期上漲，上網電價超預期下調，下游用電需求低于預期，電力行業改革進展低于預期的風險；天然氣需求增速低于預期，管輸、配氣費進一步下行的風險，購氣成本超預期上漲，天然氣改革進展慢于預期的風險等。

　　環保行業：政策執行力度低于預期，技術經濟性風險，項目進度低于預期，金融政策風險，財務狀況惡化的風險等。

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