A股非金融石油石化業(yè)績增速回落，周期突圍

　　2018中報全部A股營業(yè)收入同比增長12.8%，增速較一季報上升1.0pct，歸母凈利同比增長14.7%，增速較一季報上升0.7pct。中報全部A股非金融營收同比增長14.2%，增速較一季報上升0.3pct，歸母凈利同比增長23.6%，增速較一季報上升0.6pct。中報全部A股非金融石油石化歸母凈利同比增長21.06%，增速較一季報回落1.43pct.2018Q2全部A股非金融的ROE為9.5%，相較于2018Q1上行0.5pct。分行業(yè)看，正如我們5月發(fā)布的《向“需”而生，周期突圍》中期策略中提出的，鋼鐵、機(jī)械、石油石化為代表的部分資本開支擴(kuò)張的周期性行業(yè)實(shí)現(xiàn)業(yè)績突圍。

　　上游與中游材料盈利回升，中游制造與下游需求承壓

　　上游和中游材料營收、凈利增速雙回升，中游制造凈利增速回落，下游(除房地產(chǎn)、金融服務(wù))凈利增速回落。上游產(chǎn)業(yè)2018年中報凈利增速企穩(wěn)回升至41.2%。中游企業(yè)的凈利增速同比分化：中游整體連續(xù)兩個季度增速同比下降至40.0%，主要受中游制造凈利增速同比持續(xù)下行影響，而中游材料凈利增速同比在回升至80.8%。下游消費(fèi)營收增速同比回落，必需消費(fèi)凈利增速同比回落，但增速仍高于可選消費(fèi)；房地產(chǎn)和金融服務(wù)保持營收和凈利增速同比持續(xù)上升，TMT和公共產(chǎn)業(yè)營收、凈利增速同比下行。

　　貨幣信貸政策轉(zhuǎn)向緩解企業(yè)償債壓力，助力ROE持續(xù)改善

　　2018中報顯示貨幣信貸政策邊際寬松，企業(yè)籌資活動現(xiàn)金流占比回升、財務(wù)費(fèi)用占比下降，凈利率加速上行、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率持續(xù)改善、杠桿率走平不再壓制ROE修復(fù)，二季度ROE加快上升。A股非金融企業(yè)，尤其主板非金融企業(yè)受益貨幣信貸政策邊際寬松，籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額占營業(yè)總收入比重上升，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額占營業(yè)總收入比重也回升。A股非金融企業(yè)財務(wù)費(fèi)用/營業(yè)總收入2018Q1快速上升至1.59%，但隨著二季度貨幣信貸政策邊際寬松，又微降至2018Q2的1.48%。銷售凈利率與資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也隨財務(wù)費(fèi)用下降、收入上升而持續(xù)提升，助力ROE持續(xù)改善。

　　中上游周期板塊領(lǐng)銜突圍，創(chuàng)業(yè)板成“后段班”

　　2018年二季度在貨幣邊際放松、財政政策更加積極的影響下， PPI累計同比企穩(wěn)，中上游以鋼鐵、建材、建筑為代表的基建產(chǎn)業(yè)鏈盈利向好，營收凈利保持高速增長實(shí)現(xiàn)周期突圍，帶動A股非金融企業(yè)凈利增速同比微幅回升。從鋼鐵、建材等中游材料板塊毛利率回升、而上游資源毛利率平穩(wěn)來看，我們認(rèn)為基建產(chǎn)業(yè)鏈毛利率回升大概率源于中游材料價格漲幅高于上游資源價格波動。隨著財政政策發(fā)力，鋼鐵、建材、建筑板塊業(yè)績增長有望持續(xù)。而創(chuàng)業(yè)板盈利增速同比繼一季報短暫企穩(wěn)后二季度再度回落，主要源于創(chuàng)業(yè)板利潤占比前50%企業(yè)凈利增速同比快速回落。

　　消費(fèi)板塊業(yè)績增速回落，必需消費(fèi)顯防御屬性

　　正如我們在《消費(fèi)股調(diào)整：過去與現(xiàn)在》報告中提到的：A股下跌階段，由于必需消費(fèi)業(yè)績穩(wěn)定、防御屬性強(qiáng)于可選消費(fèi)，必需消費(fèi)板塊表現(xiàn)優(yōu)于可選消費(fèi)。2018年中報必需消費(fèi)代表行業(yè)(如食品飲料)營收增速回落幅度低于可選消費(fèi)(如家電)，同時凈利增速高于可選消費(fèi)(如家電)，具有較強(qiáng)防御特性。2018年中報必需消費(fèi)代表行業(yè)食品飲料營收增速回落到16.24%，增速相比一季度環(huán)比降幅為0.47%，幅度低于可選消費(fèi)代表行業(yè)家電(營收增速同比回落至15.74%，相比一季度環(huán)比降幅2.33%。2018年中報食品飲料凈利增速同比為31.38%，高于家電的20.08%。

　　風(fēng)險提示：美元和美債利率雙升；資管新規(guī)對金融市場流動性的沖擊。

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