行業(yè)營收分析：從快速增長期進入溫和增長期，基本面仍有良好支撐。18Q1/18Q2家電行業(yè)收入增速分別為+19%/+15%，收入增速延續(xù)環(huán)比放緩趨勢。回溯此輪周期，從快速增長期到溫和增長期：15H2~16H1的需求疲弱&空調(diào)去庫存周期結(jié)束后，行業(yè)收入增速自16Q3開始受益經(jīng)濟復蘇、空調(diào)庫存周期、地產(chǎn)周期的疊加，保持20%以上高速增長，在17年達到增速高峰。后續(xù)開始溫和回落，展望下半年，預(yù)計行業(yè)增速回落到10%左右，但無需過于悲觀：一方面，目前的需求結(jié)構(gòu)中更新需求占比大幅提升，降低地產(chǎn)周期影響(冰洗、小家電基本已脫離地產(chǎn)周期)。另一方面，龍頭更加重視庫存去化與周轉(zhuǎn)效率，渠道庫存與資金水平優(yōu)于前幾輪周期，預(yù)計后續(xù)企業(yè)收入端隨需求溫和放緩，而不會出現(xiàn)大幅下滑。。

　　行業(yè)利潤分析：增速溫和回落，后續(xù)企業(yè)依靠經(jīng)營能力熨平行業(yè)波動。18Q1/18Q2家電行業(yè)利潤增速分別同比+24%/+24%，延續(xù)良好增長，同時快于收入增速。主要受益于龍頭產(chǎn)品升級以及對費用率的有效管控。行業(yè)利潤的穩(wěn)定性高于收入，源于龍頭對產(chǎn)業(yè)鏈定價權(quán)的收放自如。展望過去4年，雖然收入增速呈現(xiàn)一定波動，但利潤增速穩(wěn)定性明顯更高，除去庫存階段短暫下滑外，始終保持20%以上的增長中樞。展望下半年：龍頭競爭策略帶來不確定性，但穩(wěn)定增長基調(diào)不變。在規(guī)模增速放緩的背景下，行業(yè)盈利將分化，主動權(quán)掌握在龍頭手中。若龍頭更重規(guī)模(如格力維持全年2000億目標)，則企業(yè)競爭策略均需微調(diào)，龍頭游刃有余，二線公司承壓。若戰(zhàn)略偏向盈利，則通過產(chǎn)品升級保障利潤率提升，確保利潤增長穩(wěn)定。但龍頭優(yōu)勢凸顯，穩(wěn)定增長的基調(diào)不變。

　　投資建議：市場環(huán)境較前期已有改善，風險偏好繼續(xù)降低，我們認為板塊龍頭依然具備較好的配置性價值。

　　1)配置性價值突出的白電龍頭：美的集團(中長期公司治理最優(yōu)，業(yè)績確定性強、持續(xù)回購帶來安全邊際)、青島海爾(三大白中經(jīng)營周期更優(yōu)，具備一定阿爾法)、格力電器(當前估值最低龍頭)、小天鵝A(扣除凈現(xiàn)金不足200億市值，年產(chǎn)生20億自由現(xiàn)金流，仍是不可多得的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn))。

　　2)估值已經(jīng)反映悲觀預(yù)期，中長期成長邏輯依舊清晰的：重點關(guān)注歐普照明，關(guān)注華帝股份、老板電器；

　　3)股價底部，基本面景氣度穩(wěn)定或環(huán)比提升的：新寶股份、九陽股份。

　　風險分析：需求超預(yù)期下滑；成本大幅上漲；競爭加劇等。

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