——海通宏觀周報(bào)(姜超等)

　　摘要

　　海外：美墨達(dá)成新貿(mào)易協(xié)議，特朗普威脅退出WTO。上周，有著二十多年歷史的北美自由貿(mào)易協(xié)定(NAFTA)有望今年迎來2.0版本，但上周五美加貿(mào)易談判未果，特朗普希望90天內(nèi)簽署與墨西哥雙邊協(xié)議，歡迎加拿大加入。上周四，特朗普再次抨擊了WTO對(duì)美國(guó)不公平，他警告稱，如果WTO不盡責(zé)，那么美國(guó)將從中退出。日本央行上周調(diào)整了9月的月度購(gòu)債計(jì)劃，將把每月購(gòu)債頻次從8月的6次降到9月的5次。

　　經(jīng)濟(jì)：PMI微幅回升。8月全國(guó)制造業(yè)PMI為51.3%，較7月微幅回升，指向制造業(yè)景氣略回暖。主要分項(xiàng)中，需求繼續(xù)下滑，生產(chǎn)、價(jià)格反彈，庫(kù)存繼續(xù)惡化。大型企業(yè)PMI回落，中、小型企業(yè)PMI回升。7月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速回落至16.2%。成本持續(xù)下降、工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)率持續(xù)高位，令今年工業(yè)利潤(rùn)增速保持在相對(duì)高位。但受工業(yè)品出廠價(jià)格漲幅收窄、購(gòu)進(jìn)價(jià)格漲幅擴(kuò)大影響，近幾個(gè)月工業(yè)利潤(rùn)增速加速下行。8月41城地產(chǎn)銷量增速再度下滑，乘用車批零增速仍低，重點(diǎn)鋼企粗鋼產(chǎn)量和發(fā)電耗煤增速雙雙下滑，反映供需格局偏弱。

　　物價(jià)：通脹短期反彈。上周豬價(jià)回落，菜價(jià)大漲，食品價(jià)格環(huán)比上漲1.6%，漲幅比前一周繼續(xù)擴(kuò)大。預(yù)測(cè)8月食品價(jià)格環(huán)比上漲2.5%，8月CPI小升至2.3%。8月鋼價(jià)先漲后跌，煤價(jià)油價(jià)先跌后漲，預(yù)測(cè)8月PPI環(huán)漲0.1%，8月PPI同比漲幅回落至3.8%。近期蔬菜價(jià)格大幅上漲，主要受雨水天氣和山東壽光水災(zāi)影響，預(yù)計(jì)8、9兩月CPI有望小幅回升，但峰值難以超過3%，我們預(yù)測(cè)在2.5%以內(nèi)。

　　流動(dòng)性：貨幣依舊寬松。上周貨幣利率繼續(xù)回升，R007均值上升至2.72%，R001下行至2.38%。DR007下行至2.62%，DR001下行至2.34%。上周央行暫停公開市場(chǎng)操作，凈回籠700億。上周美元指數(shù)震蕩，在岸、離岸人民幣分別貶至6.83、6.84。這兩年我國(guó)廣義貨幣增速大幅收縮，相應(yīng)匯率貶值風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)可控的。同時(shí)，我們認(rèn)為這一輪通脹上升的風(fēng)險(xiǎn)非常有限。相應(yīng)央行無需因?yàn)閰R率貶值或通脹壓力提高利率水平，貨幣仍將保持在寬松狀態(tài)。

　　政策：支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)8月30日主持召開國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，聽取今年減稅降費(fèi)政策措施落實(shí)情況匯報(bào)，決定再推新舉措支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。財(cái)政部副部長(zhǎng)表示，修法后個(gè)人所得稅的納稅人占城鎮(zhèn)就業(yè)人員的比例將由現(xiàn)在的44%降至15%，月收入2萬元以下的納稅人稅負(fù)可降低50%以上。發(fā)改委西部開發(fā)司官員稱正研究起草新時(shí)代推進(jìn)西部大開發(fā)形成新格局的指導(dǎo)意見。

　　1、海外：美墨達(dá)成新貿(mào)易協(xié)議，特朗普威脅退出WTO

　　1.1美墨達(dá)成新貿(mào)易協(xié)議

　　上周，有著二十多年歷史的北美自由貿(mào)易協(xié)定(NAFTA)有望今年迎來2.0版本。汽車是美墨之間690億貿(mào)易逆差的主要來源，也是美墨雙邊貿(mào)易談判中最重要的部分。美國(guó)貿(mào)易代表署(USTR)上周稱，最新美墨貿(mào)易協(xié)議要求，原產(chǎn)地為美墨兩國(guó)生產(chǎn)汽車在貿(mào)易合同中占比從當(dāng)前的62.5%升至75%。

　　美加貿(mào)易談判無果。上周五美加貿(mào)易談判未果，特朗普希望90天內(nèi)簽署與墨西哥雙邊協(xié)議，歡迎加拿大加入。媒體報(bào)道特朗普曾表示協(xié)議必須完全按美方條款來，加拿大稱堅(jiān)決捍衛(wèi)利益，美國(guó)貿(mào)易代表萊特希澤上周五告知國(guó)會(huì)，特朗普總統(tǒng)打算簽署新的協(xié)議來取代NAFTA。

　　1.2特朗普再次抨擊WTO

　　上周四，特朗普再次抨擊了WTO對(duì)美國(guó)不公平，他警告稱，如果WTO不盡責(zé)，那么美國(guó)將從中退出。他還透露，正考慮將資本利得與通脹掛鉤，下調(diào)資本利得稅，這相當(dāng)于對(duì)投資者進(jìn)行減稅。這也一直以來是美國(guó)最高經(jīng)濟(jì)顧問Kudlow的長(zhǎng)期目標(biāo)，Kudlow曾表示這項(xiàng)政策會(huì)刺激就業(yè)機(jī)會(huì)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，因?yàn)槿藗儾粫?huì)因?yàn)橥�脹�?duì)資產(chǎn)價(jià)值的影響而被征稅。

　　日本央行調(diào)整購(gòu)債次數(shù)。日本央行上周調(diào)整了9月的月度購(gòu)債計(jì)劃，將把每月購(gòu)債頻次從8月的6次降到9月的5次，這令市場(chǎng)擔(dān)心該行還能將現(xiàn)行超寬松刺激政策維持多久。日本央行實(shí)施的超級(jí)寬松刺激政策所引發(fā)的負(fù)面作用近年來頻頻為人詬病。

　　2、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)：PMI微幅回升

　　2.1工業(yè)利潤(rùn)增速繼續(xù)回落

　　工業(yè)利潤(rùn)增速繼續(xù)回落。1-7月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額同比增速17.1%，較1-6月微降。其中7月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額同比增速16.2%，較6月小幅下滑。成本持續(xù)下降、工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)率持續(xù)高位，令今年以來工業(yè)利潤(rùn)增速保持在相對(duì)高位。但受工業(yè)品出廠價(jià)格漲幅收窄、購(gòu)進(jìn)價(jià)格漲幅擴(kuò)大影響，近幾個(gè)月工業(yè)利潤(rùn)增速加速下行。

　　國(guó)企利潤(rùn)增速領(lǐng)跑。分類型看：1-7月國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)增速微降至30.5%，繼續(xù)領(lǐng)跑；集體企業(yè)利潤(rùn)增速回落至4.1%，依然殿后；股份制企業(yè)、外資企業(yè)、私營(yíng)企業(yè)利潤(rùn)增速分別為21.3%、7.5%和10.3%。

　　工業(yè)收入增速暫穩(wěn)。1-7月工業(yè)企業(yè)主營(yíng)收入增速9.9%，較1-6月持平，其中7月工業(yè)收入增速9.9%，因低基數(shù)小幅反彈。7月工業(yè)品出廠價(jià)格漲幅收窄、工業(yè)增加值增速低位持平，指向工業(yè)產(chǎn)銷均較低迷。

　　主營(yíng)利潤(rùn)率再創(chuàng)新高。1-7月工業(yè)企業(yè)每百元主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中的成本費(fèi)用為92.63元，同比減少0.38元。而1-7月工業(yè)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入利潤(rùn)率為6.46%，同比提高0.37個(gè)百分點(diǎn)，也是2011年以來的歷史新高。

　　工業(yè)庫(kù)存繼續(xù)回補(bǔ)。7月工業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存增速9.5%，連續(xù)3個(gè)月回升。庫(kù)存收入比50.5%，處歷年同期偏高水平。需求放緩快于生產(chǎn)，令庫(kù)存被動(dòng)回補(bǔ)，而價(jià)格漲幅也相應(yīng)收窄。

　　分行業(yè)利潤(rùn)增速漲跌互現(xiàn)。1-7月41個(gè)大類行業(yè)中32個(gè)利潤(rùn)總額同比增加。與1-6月相比，各行業(yè)利潤(rùn)增速漲跌互現(xiàn)。其中，下游行業(yè)漲少跌多，食品、服裝升，汽車、醫(yī)藥、醫(yī)療下滑；中游行業(yè)漲跌互現(xiàn)，通用設(shè)備、專用設(shè)備、電子上升，電氣機(jī)械、電力下滑；上游行業(yè)普遍下滑，建材升，煤炭、化工、化纖、鋼鐵、有色均下滑，但上游行業(yè)仍然是利潤(rùn)的主要貢獻(xiàn)者。

　　上游行業(yè)利潤(rùn)貢獻(xiàn)較大。1-7月份，新增利潤(rùn)較多的行業(yè)主要是：石油新增利潤(rùn)1145.1億元，占全部規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)新增利潤(rùn)比重為20.1%；鋼鐵1139.5億元，占20%；建材797.5億元，占14%；化工721.1億元，占12.6%。這些行業(yè)對(duì)全部規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為66.6%。

　　2.2制造業(yè)PMI微幅回升

　　8月制造業(yè)PMI微幅回升。8月全國(guó)制造業(yè)PMI為51.3%，較7月微幅回升0.1個(gè)百分點(diǎn)，指向制造業(yè)景氣略回暖，主要貢獻(xiàn)來自生產(chǎn)邊際改善、供應(yīng)商配送時(shí)間縮短，但8月PMI仍低于上半年均值，也低于去年同期，表明改善幅度較為有限。主要分項(xiàng)指標(biāo)中，需求繼續(xù)下滑，生產(chǎn)、價(jià)格反彈，庫(kù)存繼續(xù)惡化。分規(guī)模看，大型企業(yè)PMI回落，中、小型企業(yè)PMI回升。

　　內(nèi)外需均偏弱。8月新訂單指標(biāo)由7月份的52.3%繼續(xù)回落至52.2%，進(jìn)口由7月份的49.6%繼續(xù)下滑至49.1%，創(chuàng)16年7月以來新低，新訂單降幅明顯收窄，但進(jìn)口指數(shù)再創(chuàng)新低，反映內(nèi)需依然偏弱。8月新出口訂單指標(biāo)由7月份的49.8%降至49.4%，仍處線下，且創(chuàng)6個(gè)月以來新低。指向受國(guó)際貿(mào)易摩擦影響，外需繼續(xù)走弱。

　　生產(chǎn)改善，就業(yè)回升。8月生產(chǎn)指標(biāo)由7月份的53%反彈至53.3%，采購(gòu)量也由7月份的51.5%回升至51.8%。生產(chǎn)指數(shù)雖有季節(jié)性回升，但仍低于去年同期。而8月發(fā)電耗煤增速回落轉(zhuǎn)負(fù)至-4.1%，與生產(chǎn)指數(shù)走勢(shì)不符，且各主要行業(yè)開工率漲少跌多，指向生產(chǎn)反彈存疑。8月份從業(yè)人員由7月的49.2%繼續(xù)回升至49.4%，創(chuàng)近五年同期新高，指向制造業(yè)企業(yè)用工量持續(xù)改善。政治局會(huì)議指出保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展，把穩(wěn)就業(yè)放在首要位置，就業(yè)穩(wěn)中向好態(tài)勢(shì)未改。

　　價(jià)格反彈，庫(kù)存轉(zhuǎn)差。8月原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格由7月份的54.3%反彈至58.7%，出廠價(jià)格由50.5%回升至54.3%，均創(chuàng)下年內(nèi)新高，印證8月以來商務(wù)部生資價(jià)格指數(shù)持續(xù)走高。環(huán)保限產(chǎn)常態(tài)化令供給持續(xù)收縮，令8月鋼價(jià)持續(xù)上漲，但煤價(jià)油價(jià)先漲后跌。預(yù)測(cè)8月PPI環(huán)比持平，同比增速回落至3.7%。8月原材料庫(kù)存由7月份的48.9%回落至48.7%。產(chǎn)成品庫(kù)存由7月份的47.1%繼續(xù)回升至47.4%。增長(zhǎng)動(dòng)能回落，令企業(yè)原材料庫(kù)存回補(bǔ)乏力，而產(chǎn)成品庫(kù)存堆積，庫(kù)存狀況持續(xù)惡化。

　　2.3需求弱勢(shì)未改

　　地產(chǎn)銷售下滑，汽車需求仍弱。8月下旬41城地產(chǎn)銷量同比增速歸零，而8月41城地產(chǎn)銷量增速同樣下滑至1.9%，其中三四線城市銷量增速跌幅明顯擴(kuò)大，是主要拖累。8月前四周乘聯(lián)會(huì)乘用車批發(fā)、零售增速分別為-11%、-14.5%，增速跌幅仍在兩位數(shù)以上，較7月繼續(xù)回落，意味著8月乘用車需求依然較弱。

　　2.4生產(chǎn)繼續(xù)降溫

　　粗鋼產(chǎn)量回落，發(fā)電耗煤轉(zhuǎn)負(fù)。8月中旬重點(diǎn)鋼企粗鋼產(chǎn)量增速由正轉(zhuǎn)負(fù)至-1.1%，上中旬產(chǎn)量增速1.2%，較7月增速有所回落。8月下旬六大集團(tuán)發(fā)電耗煤同比增速降至-11%，8月發(fā)電耗煤增速由正轉(zhuǎn)負(fù)至-4.1%，較7月明顯回落。

　　3、物價(jià)：通脹短期反彈

　　3.1食品漲幅擴(kuò)大

　　上周豬價(jià)回落，菜價(jià)大漲，食品價(jià)格環(huán)比上漲1.6%，漲幅比前一周繼續(xù)擴(kuò)大。

　　3.2預(yù)測(cè)8月CPI小升

　　8月商務(wù)部食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格、農(nóng)業(yè)部農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格環(huán)比漲幅分別為3%、4.5%，預(yù)測(cè)8月食品價(jià)格環(huán)比上漲2.5%，8月CPI小升至2.3%。

　　3.3預(yù)測(cè)8月PPI回落

　　8月鋼價(jià)先漲后跌，煤價(jià)油價(jià)先跌后漲，預(yù)測(cè)8月PPI環(huán)漲0.1%，8月PPI同比漲幅回落至3.8%。

　　3.4通脹短期反彈

　　近期蔬菜價(jià)格大幅上漲，主要受雨水天氣和山東壽光水災(zāi)影響，預(yù)計(jì)8、9兩月CPI有望小幅回升，但峰值難以超過3%，我們預(yù)測(cè)在2.5%以內(nèi)。而生產(chǎn)資料價(jià)格方面已經(jīng)疲態(tài)盡顯，預(yù)計(jì)未來PPI將持續(xù)回落，年底回落至0左右，與此相應(yīng)CPI僅在3季度短期反彈，4季度有望繼續(xù)回落。

　　4、流動(dòng)性：貨幣依舊寬松

　　4.1貨幣利率繼升

　　上周貨幣利率繼續(xù)回升，其中R007均值上升3bp至2.72%，R001下行17bp至2.38%。DR007下行1bp至2.62%，DR001下行17bp至2.34%。

　　4.2央行再度回籠

　　上周央行暫停公開市場(chǎng)操作，逆回到期回籠1700億，國(guó)庫(kù)現(xiàn)金投放1000億，央行凈回籠700億。

　　4.3匯率小幅貶值

　　上周美元指數(shù)震蕩，人民幣兌美元貶值后反彈，在岸、離岸人民幣分別貶至至6.83、6.84。

　　4.4貨幣依舊寬松

　　這兩年中國(guó)的去杠桿政策是值得肯定的，我們的廣義貨幣增速已經(jīng)大幅收縮，與之相應(yīng)的是匯率貶值風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)可控的。與此相應(yīng)，我們認(rèn)為這一輪通脹上升的風(fēng)險(xiǎn)非常有限。相應(yīng)央行無需因?yàn)閰R率貶值或通脹壓力提高利率水平，貨幣仍將保持在寬松狀態(tài)。

　　5、政策：支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展

　　支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)8月30日主持召開國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，聽取今年減稅降費(fèi)政策措施落實(shí)情況匯報(bào)，決定再推新舉措支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展；部署完善基本藥物制度，保障群眾基本用藥需求、減輕藥費(fèi)負(fù)擔(dān)。

　　個(gè)人所得稅減稅。新個(gè)人所得稅法規(guī)定，起征點(diǎn)為每月5000元；居民個(gè)人的綜合所得，以每一納稅年度的收入額減除費(fèi)用六萬元以及專項(xiàng)扣除、專項(xiàng)附加扣除和依法確定的其他扣除后的余額，為應(yīng)納稅所得額。財(cái)政部副部長(zhǎng)表示，修法后個(gè)人所得稅的納稅人占城鎮(zhèn)就業(yè)人員的比例將由現(xiàn)在的44%降至15%，月收入在2萬元以下的納稅人稅負(fù)可降低50%以上。

　　西部開發(fā)新格局。發(fā)改委西部開發(fā)司官員表示，正牽頭研究起草新時(shí)代推進(jìn)西部大開發(fā)形成新格局的指導(dǎo)意見。據(jù)悉，制定出臺(tái)新的指導(dǎo)意見，將為今后10年乃至2035年前的西部大開發(fā)工作提供根本遵循。

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