軍工：中報業績持續改善 重點聚焦央企龍頭

　　 本周核心觀點

　　1、軍工板塊整體營收增速加快，歸母凈利潤維持較高增速。2018年上半年軍工板塊160家上市公司共實現營業收入3013.78億元，同比增長14.35%，增速較一季度提高6.9個百分點，板塊營收增速加快；實現歸母凈利潤達139.99億元，同比增長24.91%，凈利潤增速維持較高增長水平。

　　2、國防信息化及航空板塊營收增長明顯，地面兵裝板塊盈利能力亮眼。分板塊來看，除船舶板塊外，其余板塊(航空、航天、地面兵裝、國防信息化、材料及加工)均實現營收正增長，國防信息化、航空板塊增長超過20%；除船舶和核電板塊外，其余板塊均實現歸母凈利潤正增長，地面兵裝、國防信息化板塊增長超過40%。

　　3、央企龍頭增長顯著優于整體水平，整機類企業表現更為突出。我們重點關注的11家央企龍頭企業2018年上半年共實現營業收入561.88億元，同比增長26.72%，實現歸母凈利潤22.11億元，同比增長39.17%，營業收入與歸母凈利潤增速均高于行業整體水平。

　　4、地面兵裝及航空板塊預收賬款大幅增加，進一步預示產業鏈拐點將至，下半年業績高速增長可期。

　　5、行業拐點臨近，首選央企龍頭。進入2018年，軍工行業基本面拐點逐步顯現，外部因素：國防預算增速超預期，2018年中國國防預算11070億，同比增長8.1%，超出市場預期；內部因素：(1)軍工產業鏈業績迎來拐點，一方面，隨著軍改影響逐步消除，訂單補償效應明顯。2018年軍改對訂單壓制作用將大幅減弱，新裝備定型批產將加速，陸軍、戰略支援部隊等新軍種裝備的訂單補償效應或最為明顯。另一方面，實戰化練兵加速新裝備列裝，有望大幅提升裝備維修保障和彈藥需求。(2)軍工體制改革迎來拐點，軍民融合由規劃進入實質落地階段；央企資本運作數量有望回暖；軍品采購與定價機制改革方案有望出臺；首批院所改制有望完成，與資本市場相關度提升。

　　6、在標的選擇上，我們認為應首選隊龍頭，同時關注民參軍國產替代。隊龍頭：關注兩條投資主線，一是符合“市場化程度高、核心資產占比高、最受益產業鏈業績釋放”三大標準的龍頭公司；二是院所改制主線中注入彈性大、可操作性強的航天、電科、中航系上市公司。民參軍國產替代：重點關注符合“行業空間大、國產化率低、國產化剛需強勁”三大標準的相關行業，主要是軍用半導體、軍用碳纖維、軍用ATE等相關細分領域的優質公司。

　　7、重點推薦組合

　　隊龍頭：

　　1、整機：中直股份、內蒙一機；

　　2、分系統/器部件：中航機電、中航光電、航天電子、航天電器；

　　3、院所改制：國睿科技。

　　民參軍國產替代：

　　1、軍用碳纖維：光威復材；

　　2、軍用ATE:航新科技；

　　3、軍用半導體：景嘉微。

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