投資摘要

　　策略聯(lián)合行業(yè)9月金股組合配置思路

　　金股組合8月刊《堅守趨勢，博弈政策調整下的情緒修復》中，我們提到：金融周期的反彈充當了扭轉悲觀預期的角色，當下要適度交易其3季度的反彈，配置上適度博弈成長股屬性的修復的同時，部分地交易政策調整和信用供給修復帶來的機會。經(jīng)歷7月份的反彈之后，8月大部分板塊震蕩下行，體現(xiàn)了市場在3季度仍處于相對敏感和脆弱的階段。市場的風格也相對均衡：由于對于部分成長主題性的反彈存在一定預期，比如通信板塊的反彈；金融的穩(wěn)定性和韌性猶在，銀行、非銀均落有相對收益；經(jīng)歷7月博弈政策的情緒逐步消化后，基建產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)震蕩。

　　下半年以來的市場，波動放大，板塊輪動加速，節(jié)奏把握難度加大，但是通過解讀中報中的財務數(shù)據(jù)信號，回顧市場走勢，我們發(fā)現(xiàn)過濾掉行業(yè)快速輪動、補漲補跌的雜音后，市場表現(xiàn)回歸基本面，業(yè)績持續(xù)性強和盈利質量高雙重屬性冥冥中引導著趨勢。重盈利質量、輕絕對盈利增速將是全年市場的一條主線。面對中報業(yè)績中在結構上的多重的“分化”和“收斂”，優(yōu)質的消費和成長股后續(xù)要進一步甄別，反彈窗口期一些持續(xù)調整的金融和周期股也出現(xiàn)了配置價值的顯現(xiàn)，以更好地適應9月份市場的混沌期。

　　為此，我們認為在9月份應當圍繞著以下三條主線下挖掘所在行業(yè)標的：第一、盈利質量對業(yè)績持續(xù)性形成有力支撐的板塊；第二、受益信用供給修復和匯率企穩(wěn)下配置價值回歸的板塊；第三、精選業(yè)績持續(xù)性強，產(chǎn)業(yè)邏輯明確的消費和成長標的。歸結來看，本期組合配置計算機(20%)、化工(20%)、農(nóng)林牧漁(10%)、醫(yī)藥生物(10%)、機械(10%)、銀行(10%)、非銀(10%)、房地產(chǎn)(10%)8個行業(yè)，行業(yè)內個股等權。標的包括辰安科技、航天信息、仙壇股份、石化機械、恩華藥業(yè)、國瓷材料、萬華化學、中國平安、招商蛇口、招商銀行。

　　風險提示

　　經(jīng)濟大幅低于預期，國內金融監(jiān)管政策加碼，公司所在行業(yè)景氣度超預期下滑。

　　報告正文

　　一、策略聯(lián)合行業(yè)9月金股組合配置思路

　　策略視角：金股組合8月刊《堅守趨勢，博弈政策調整下的情緒修復》中，我們提到：金融周期的反彈充當了扭轉悲觀預期的角色，當下要適合交易其3季度的反彈，配置上適度博弈成長股屬性的修復的同時，部分地交易政策調整和信用供給修復帶來的機會。經(jīng)歷7月份的反彈之后，8月大部分板塊震蕩下行，體現(xiàn)了市場在3季度仍處于相對敏感和脆弱的階段。市場的風格也相對均衡：由于對于部分成長主題性的反彈存在一定預期，比如通信板塊的反彈；金融的穩(wěn)定性和韌性猶在，銀行、非銀均落有相對收益；經(jīng)歷7月博弈政策的情緒逐步消化后，基建產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)震蕩。

　　下半年以來的市場，波動放大，板塊輪動加速，節(jié)奏把握難度加大，但是通過解讀中報中的財務數(shù)據(jù)信號，回顧市場走勢，我們發(fā)現(xiàn)過濾掉行業(yè)快速輪動、補漲補跌的雜音后，市場表現(xiàn)回歸基本面，業(yè)績持續(xù)性強和盈利質量高雙重屬性冥冥中引導著趨勢。重盈利質量、輕絕對盈利增速將是全年市場的一條主線。面對中報業(yè)績中在結構上的多重的“分化”和“收斂”，優(yōu)質的消費和成長股后續(xù)要進一步甄別，反彈窗口期一些持續(xù)調整的金融和周期股也出現(xiàn)了配置價值的顯現(xiàn)，以更好地適應9月份市場的混沌期。為此，我們認為在9月份應當圍繞著以下三條主線下挖掘所在行業(yè)標的：第一、盈利質量對業(yè)績持續(xù)性形成有力支撐的板塊；第二、受益信用供給修復和匯率企穩(wěn)下配置價值回歸的板塊；第三、精選業(yè)績持續(xù)性強，產(chǎn)業(yè)邏輯明確的消費和成長標的。

　　1)盈利質量對業(yè)績持續(xù)性形成有力支撐的板塊。A股2018年中報業(yè)績基本符合市場預期，企業(yè)凈利率、ROE的趨勢仍較為積極，而上市公司的整體杠桿水平較Q1有所抬頭。在凈利潤率繼續(xù)加速、杠桿水平有所上升、資產(chǎn)周轉率小幅擴張，杜邦三因子的共振帶動下，非銀行上市公司ROE從一季度的10%上升至10.15%。總體看來：受益于16-17年以來供給側改革的能源材料和金融地產(chǎn)在2季度進一步將利潤擴張，主板盈利增速與一季度相比略有加速；而代表新動能的中小板和創(chuàng)業(yè)板則明顯減速，“擠出效應”在Q2體現(xiàn)的較為明顯；中上游行業(yè)絕對增速位于前列，下游消費的絕對水平仍保持穩(wěn)健增長，但是環(huán)比回落跡象開始顯現(xiàn)。金融內部分化，保險增長占優(yōu)、銀行穩(wěn)健、而證券不佳，去杠桿通道下核心與外圍金融體系的分化可見一斑，在Q2達到高潮。成長盈利處于底部區(qū)域，成長與中上游盈利的分化16-17年的盈利牛市中已是常態(tài)，Q2初現(xiàn)收斂端倪，通信反彈、計算機企穩(wěn)，邊際變化對配置具有更好的借鑒價值，優(yōu)質成長的配置邏輯依然成立。

　　因此，從中報的分析來看，是既有“分化”又有“收斂”：“分化”來自于主板與中小創(chuàng)的分化，新舊動能的分化，銀行與非銀的分化，以及持續(xù)強勢的消費板塊內部的分化等等；“收斂”則來自于部分成長板塊開始顯示觸底回升跡象。這決定了配置的復雜性，決定了我們要如何看待利潤增速擴張和估值持續(xù)回落的周期金融，如何進一步篩選業(yè)績面臨拐點的消費股，以及哪些成長股可能否極泰來。其實，在金融環(huán)境收緊和整理盈利高位的18年H1，盈利的“質量”而非增速是決定市場的主線。通過引入現(xiàn)金流的維度來衡量盈利質量，結合當前現(xiàn)金流與盈利增速匹配度，同時考慮行業(yè)本身現(xiàn)金流的低波動性，顯示為計算機、休閑服務、食品飲料、醫(yī)藥生物，國防軍工、商業(yè)貿(mào)易、化工、建筑裝飾等板塊具有相對優(yōu)勢，而這些板塊在今年上半年也是超額收益股票的聚集地。進入3季度，隨著內部調控和外需壓力的進一步顯現(xiàn)，配置上仍需考慮盈利質量支撐業(yè)績持續(xù)性這一主線。

　　2)受益信用供給修復和匯率企穩(wěn)下配置價值回歸的板塊。7月中旬以來，國內政策微調使得信用供給階段性修復，信用利差拐頭下行；8月份，央行出手干預，重啟人民幣中間價逆周期因子，使得人民幣匯率貶值壓力短期得以緩解。對于宏觀流動性階段性修復的期待是市場可能打開反彈窗口的基礎。顯然這兩大因素對于處于下跌通道的A股的風險偏好的修復有著重要意義，也讓上證50在7-8月份企穩(wěn)。這種企穩(wěn)疊加了MSCI擴容的時點，同時隨著估值中樞大幅下移，配置價值也開始凸顯。而內部金融體系供給階段性修復，同時基本面壓力尚未明顯惡化階段或者說難以證實或者證偽階段，部分低PB的金融地產(chǎn)股在當下的配置意義顯現(xiàn)。

　　這樣穩(wěn)健的配置思路的另一個著眼點在于雖然內部的宏觀政策以呵護為主，但是外部的不確定性仍然存在。隨著時間推移，一方面，悲觀預期已經(jīng)被釋放的比較充分，后期對于加征金額、稅率的調整也逐漸被市場消化；另一方面，在中期選舉之前，市場仍然會擔憂是否依然有針對博弈的攻勢反彈，從而擾動市場。因此，風險偏好仍然有明確壓制的因素。由于我們認為當下市場還處于反彈階段，因此在微觀上適當選擇受益于內部系統(tǒng)性穩(wěn)定的方向，對沖潛在的外部不確定。因此在9月份仍然配置部分具有估值優(yōu)勢的金融類股票，同時在周期板塊中，我們傾向于配置景氣度延續(xù)性更好的石化產(chǎn)業(yè)鏈相關個股。

　　3)精選業(yè)績持續(xù)性強，產(chǎn)業(yè)邏輯明確的消費和成長標的。當下民生熱點話題之一便是“消費降級”，無論是7月份金額統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告顯示的住戶儲蓄的減少，還是社會消費品零售總額在7月份的回落，都表明持續(xù)高景氣多年的房地產(chǎn)抬升了居民杠桿率的同時，也吞噬了相當一部分居民未來經(jīng)營活動現(xiàn)金流并開始抑制支出消費的擠出已經(jīng)從可選消費向可選型大眾消費傳導，汽車銷售的下滑向體育娛樂用品、化妝品為代表的大眾消費傳導。而收入分配制度的改革是中期邏輯，從經(jīng)濟周期運行來看，成本上升和利息支出帶來的擠出仍然是短期抑制消費的主要矛盾。

　　同時從配置的角度來看，上半年持續(xù)的避險情緒和擴內需的預期顯著抬升了消費股的估值，也造成了近期的強勢股回調。鑒于消費股內部業(yè)績的分化必將開啟，我們更傾向于在必須消費中價格傳導機制更為明確的個股，回避傳導機制不暢同時仰仗居民消費能力增加走“量”的個股，我們堅持部分醫(yī)藥股和養(yǎng)殖類股票的配置。

　　對于成長股而言，在市場博弈信用風險修復和流動性環(huán)境改善的過程中觸底反彈。8月以來，隨著工信部和發(fā)改委聯(lián)合印發(fā)《擴大和升級信息消費三年行動計》明確了通信行業(yè)未來的發(fā)展方向和進度；近期中國信通院5G推進組計劃今年9月將正式發(fā)布5G頻譜資源的許可方案，也支撐了通信板塊近期展開了一波小反彈。雖然從經(jīng)濟基本面的角度利率易下難上，通脹壓力和形成機制也未到需要利率配合調節(jié)的地步，但是去杠桿大方向下金融環(huán)境顯著恢復活力仍需時間。在博弈匯率貶值趨勢扭轉后成長股反彈的過程中，對于缺乏業(yè)績支撐的反彈需要市場情緒回暖配合，在進一步回暖跡象明朗前仍然堅守“盈利質量”配置優(yōu)質“價值成長”。

　　歸結來看，本期組合配置計算機(20%)、農(nóng)業(yè)(10%)、機械(10%)、醫(yī)藥生物(10%)、化工(20%)、非銀金融(10%)、銀行(10%)、房地產(chǎn)(10%)8個行業(yè)。行業(yè)內個股等權。標的包括辰安科技、航天信息、仙壇股份、石化機械、恩華藥業(yè)、國瓷材料、萬華化學、中國平安、招商蛇口和招商銀行。

　　二、華創(chuàng)策略聯(lián)合行業(yè)9月金股推薦

　　(一)計算機：辰安科技、航天信息

　　安全事件頻發(fā)，自主可控迫在眉睫。近兩年包括全球范圍內信息泄露、系統(tǒng)篡改、域名系統(tǒng)攻擊、工控安全、高級持續(xù)性威脅(APT)等事故不斷，局勢顯得日益嚴峻，“512永恒之藍”與“625Win10代碼泄露”都一次次為網(wǎng)絡安全敲響警鐘。今年3月底，網(wǎng)信辦和證監(jiān)會聯(lián)合印發(fā)了《關于推動資本市場服務網(wǎng)絡強國建設的指導意見》，鼓勵網(wǎng)信企業(yè)通過并購重組，完善產(chǎn)業(yè)鏈條，利用資本市場支持網(wǎng)絡強國戰(zhàn)略的推進，加快國產(chǎn)替代刻不容緩。同時，倡導自主可控、數(shù)字中國、“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療”，均反映出監(jiān)管層對于計算機板塊的支持態(tài)度，科技領域政策利好將持續(xù)釋放。

　　從計算機板塊基本面角度來看，業(yè)績的提振與商譽減值風險的釋放共同構成了板塊基本面回暖的基礎，中報板塊業(yè)績有望延續(xù)快速增長趨勢。軟件業(yè)務收入及盈利狀況同比增速繼續(xù)回升。工信部統(tǒng)計：2018年1-4月，我國軟件和信息服務技術業(yè)務收入和利潤同比增速均呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的趨勢，從已發(fā)布中報的公司看，計算機板塊2018Q2營收同比增長28.06%高于去年同期23.58%，加速增長，基本面及行業(yè)景氣度均持續(xù)向上。

　　推薦標的：

　　1、辰安科技：1)中報業(yè)績大幅增長，遠超市場預期。公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入2.94億元，同比增長 96.74%；歸母凈利潤 5453.78萬元，同比大幅增長 941.51%，主要由于積極開拓國內外市場累計了大量訂單，縮短項目實施周期，以及控制成本和費用所致；2)城市生命線和海外板塊下半年更加精彩。前期中標的合肥市生命檢測2期項目進展順利，智慧城市業(yè)務順利推廣，異地復制性可期，此外，公司海外板塊部分已與中電、紫光、華為建立合作，渠道鋪設效果顯著，新訂單增速有望持續(xù)；3)消防領域逐漸發(fā)力，成長空間再次打開。

　　2、航天信息：1)稅控產(chǎn)品及服務降價影響逐漸弱化，營收增長穩(wěn)健。上半年實現(xiàn)營業(yè)收入155.77 億元，同比增長 15.07%。2)稅務征管體制改革帶來更新替代需求，控稅基業(yè)不斷拓展深化。公司推出可辦理原國稅、地稅業(yè)務的新版電子稅務系統(tǒng)，全面支持國地稅業(yè)務，在財政對政府信息化業(yè)務支持支出將更加明確大背景下，公司傳統(tǒng)業(yè)務不斷深化；3)會員制業(yè)務超預期增長，稅控業(yè)務能力不斷延伸。一方面，公司會員制業(yè)務已落地大部分省份，會員系統(tǒng)、信息服務及商城、期刊等會員制特色權益全部上線。上半年公司稅控業(yè)務在降價壓力下仍保持較快增長，隨著付費會員數(shù)量的增加，未來會員服務費收入有望加速增長。另一方面，新業(yè)務，新一代車購稅一體化管理系統(tǒng)已在湖北、重慶和大連市等地應用上線；財政電子票據(jù)在浙江醫(yī)療領域成功落地，已開具票據(jù)近90萬張。4)信用助貸、企業(yè)征信等金融新業(yè)務增勢喜人，值得高度期待。諾諾金服助貸金額從2015年的2億元上升至2017年的87億元，發(fā)展勢頭良好。

　　(二)農(nóng)業(yè)：仙壇股份

　　雞產(chǎn)品價格環(huán)比大漲，雞苗毛雞價格有望持續(xù)攀升，堅定看好肉雞板塊反轉，推薦禽鏈。此外，山東濰坊水災將減少毛雞出欄量，并且近期非洲豬瘟的多點爆發(fā)所帶來的豬肉消費抑制，禽鏈價格有望再持續(xù)走高，看好白羽雞行業(yè)反轉。

　　推薦標的：

　　仙壇股份：1)受益雞肉產(chǎn)品價格上漲，公司上半年業(yè)績大幅增長，表現(xiàn)突出。2)公司預計2018年1-9月凈利潤為1.7-2億元，大幅超出市場預期。3)1H2018公司三費費率齊降，期末資產(chǎn)負債率小幅回升。

　　(三)化工：國瓷材料、萬華化學

　　化工龍頭中報業(yè)績持續(xù)高兌現(xiàn)，重點關注部分淡季不淡旺季逐漸開啟的周期品，重點配置進入放量拐點期的優(yōu)質新材料標的：

　　1、基礎化工：8月份化工品需求仍一般，8月下旬開始化工行業(yè)部分產(chǎn)品開始迎來旺季，重點關注中報業(yè)績高兌現(xiàn)、產(chǎn)品價格淡季不淡并有望邊際走平甚至繼續(xù)向上的重點子行業(yè)，包括MDI、滌綸、有機硅等，重點推薦MDI行業(yè)龍頭萬華化學、滌綸產(chǎn)業(yè)鏈一體化龍頭桐昆股份和有機硅行業(yè)龍頭新安股份和東岳集團。目前油價整體預期仍較樂觀，推薦油價中樞上行收益子行業(yè)：煉化-PTA-滌綸板塊(榮盛石化、桐昆股份、恒力股份、恒逸石化)與煤化工板塊(華魯恒升、魯西化工)。

　　2、化工新材料：目前部分標的估值已經(jīng)修復到位，重點推薦過往大邏輯大部分得到驗證、基本面優(yōu)質的新材料板塊龍頭(國瓷材料、飛凱材料、新綸科技)和基本面拐點或持續(xù)高增長新興標的(坤彩科技、道明光學、利安隆)。

　　推薦標的：

　　1、國瓷材料：1)MLCC粉供不應求，較去年同期量價齊升，預計下半年銷售仍望環(huán)比持續(xù)提升。納米復合氧化鋯業(yè)務保持穩(wěn)健增長，預計今年銷量同比仍會保持持續(xù)高增長。2018年H1，公司產(chǎn)品綜合毛利率達到42.29%，同比+0.41%，凈利率36.75%，同比+14.37%。 2)受益于黃改綠的推進和國六標準的漸行漸近直至實施，顆粒捕捉類GPF/DPF產(chǎn)品也望迎來逐漸放量，并逐漸打開尾氣處理百億市場廣闊成長。3)公司已經(jīng)實現(xiàn)依托核心技術體系的品類拓展，從技術到市場產(chǎn)業(yè)邏輯順暢，平臺優(yōu)勢顯著強化長期成長。

　　2、萬華化學：1)聚合MDI價格繼續(xù)回調，純MDI價格維持堅挺。MDI價格淡季不淡，金九銀十需求旺季逐漸開啟，價格看漲。2)行業(yè)供給方面，國內與國外部分MDI裝置處于檢修階段，新增產(chǎn)能不能滿足新增需求。3)公司MDI持續(xù)高盈利，C3C4石化項目維持滿負荷開工、C2石化項目建設穩(wěn)步推進，高毛利新材料品類漸次投產(chǎn)；公司注入萬華寧波25%股權和BC公司資產(chǎn)，開始向巴斯夫邁進。

　　(四)醫(yī)藥生物：恩華藥業(yè)

　　中報數(shù)據(jù)顯示，醫(yī)療板塊的業(yè)績繼續(xù)保持穩(wěn)健增長。方向上，要以龍頭白馬為主。在各個板塊中：1)創(chuàng)新藥：基本上半年業(yè)績沒有實際的增長，大趨勢是處于橫盤階段，主要原因：上半年風格業(yè)績驅動型，創(chuàng)新藥沒有看到顯著的業(yè)績釋放；2)仿制藥：優(yōu)先關注各行業(yè)龍頭—華東醫(yī)藥等受益于一致性評價的企業(yè)，下半年通過一致性評價，19年才會有業(yè)績體現(xiàn)； 3) 疫苗：受疫苗事件影響，目前還是處于承壓狀態(tài)，短期內仍需觀望；4)醫(yī)療服務：以核心龍頭為主，比如愛爾眼科，品牌溢價力以及連鎖復制能力行業(yè)領先。

　　建議關注醫(yī)藥商業(yè)，三四季度會有明顯的業(yè)績提升，目前是比較不錯的配置時機。1)整個醫(yī)藥板塊估值最低的，目前大概20-23X，而整個醫(yī)藥的估值是26X； 2)二季度以國藥控股為主的商業(yè)龍頭，環(huán)比增長比較明顯，龍頭會帶動醫(yī)藥商業(yè)板塊改善； 3)醫(yī)藥商業(yè)存在前四后六的特點，上半年會有四成利潤，下半年六成，下半年業(yè)績會進一步改善。

　　推薦標的：

　　恩華藥業(yè)：1)潛力品種繼續(xù)放量，推動工業(yè)板塊高速增長。Q2單季度營收9.29億，同比增長11.87%，較Q1增速有所提高(10.49%)；歸母凈利潤1.60億，同比增長29.29%，較Q1提升顯著(19.27%)。報告期內工業(yè)板塊收入同比+24.96%，潛力品種的繼續(xù)放量。2)在研品種不斷豐富，一致性評價穩(wěn)步推進。舒芬太尼作為兒童用藥進入優(yōu)先審評，整體市場超10億；40億大品種地佐辛申報生產(chǎn)；一致性評價品種包括利培酮、阿立哌唑、氯氮平、氯硝西泮、右美托咪定等。3)估值合理，業(yè)績增速較強。2015開始的招標落地，貢獻18年業(yè)績，未來三年20%以上增速。

　　(五)機械：石化機械

　　2018年8月中石油、中海油已經(jīng)召開專題會議，研究提升國內油氣勘探開發(fā)力度，以保證能源安全等工作。會中，中石油、中海油都對加大油氣勘探開發(fā)力度的必要性產(chǎn)生了共識，雙雙表示要研究具體措施去擴大。我們認為，油服板塊需求決定因素已經(jīng)從油價及油氣公司經(jīng)濟性驅動，轉變?yōu)槟茉窗踩�政策下的確定性投資拉動，油服行業(yè)觸底回暖料將成為必然趨勢，油服設備行業(yè)龍頭望顯著受益。

　　推薦標的：

　　石化機械：1)我國石油裝備奠基者，具有較強的整體實力，多領域處于國內領先地位。2)國內油氣開發(fā)力度提升為整個油服行業(yè)提供確定性增長空間，提升行業(yè)整體景氣度，其作為行業(yè)龍頭將顯著受益。3)入選“雙百行動”有望促進公司運營效率改善、盈利提升，整體利于公司業(yè)績實現(xiàn)較大彈性增長。

　　(六)非銀金融：中國平安

　　1)當前保險股估值處在相對較低的區(qū)間，中報披露后，緩解了市場對保險公司上半年負債及投資兩端經(jīng)營業(yè)績的擔憂。2)下半年開場保費同比增速企穩(wěn)回升，壽險龍頭負債端的持續(xù)向好表現(xiàn)。中國平安壽險業(yè)務新單同比持續(xù)收窄，單月保費近兩月維持高增，7月單月保費收入198億元，同比13.4%。新華7月單月保費同比增速較前幾月稍有放緩，主要原因是二季度增速較猛。太保單月保費今年以來首次轉頭向下，是去年三季度保費基數(shù)較高所致。3)壽險行業(yè)的經(jīng)營特性決定了其在對抗經(jīng)濟下行時有較強的防御能力。

　　推薦標的：

　　中國平安：1)穩(wěn)定的剩余邊際增長及攤銷和良好的經(jīng)營管控下，上半年利潤同比33.8%的增速大超預期、內含價值平穩(wěn)增長。2)平安的綜合金融帶來的交叉銷售與持續(xù)優(yōu)化的保單結構形成了公司的競爭優(yōu)勢。前者有效提升了代理人綜合收入，從而有益于隊伍的總體穩(wěn)定性。后者在策略上加大高價值率產(chǎn)品銷售使得整體新業(yè)務價值率繼續(xù)提升，有效對抗保單規(guī)模指標的回落。3)下半年負債端的改善在繼續(xù)提升價值增長的壓力下具有持續(xù)性，而投資端的壓力在各項積極政策的調和下會稍有緩解。4)估值上看，當前PEV為1.17倍，已充分隱含投資端的悲觀預期，且短期投資收益波動對內含價值影響有限。按照目前的EV增速，動態(tài)估值僅有1倍左右，具備較強的投資價值。

　　(七)房地產(chǎn)：招商蛇口

　　社會融資規(guī)模環(huán)比增長確定性較大，會給銀行板塊帶來相對收益，因此建議配置。另一方面根據(jù)銀行在債券配置的情況來看，銀行的風險偏好已有所回升。假如政策迎來全面寬松，利好彈性較大的中小型銀行，推薦招商銀行。目前政策環(huán)境尚未達到全面寬松，可以作為左側儲備。

　　推薦標的：

　　招商蛇口：1)過去兩年積極拿地，為后續(xù)業(yè)績增長奠定了堅實基礎。中報顯示，上半年業(yè)績71億，同比增長98%，銷售額751億，同比40%。2)資金趨緊下低成本加速擴張。公司18H1新增規(guī)劃面積751.3萬平米，同比增長231.0%；總地價 603.6 億元，同比增長71.0%，平均樓面地價 8,034 元/平米，較 17 年樓面均價下降13.2%，成本持續(xù)優(yōu)化。融資端，公司渠道多樣且成本低廉，18H1 公司綜合資金成本僅 4.87%。3)在土資源供給側改革背景下，公司具備存量資源重估+增量資源獲取優(yōu)勢。對于前者，前海、太子灣和蛇口的逐步轉性，進行資源重估提升公司估值；對于后者：公司通過存量轉型、集團注入、產(chǎn)業(yè)新城模式、郵輪母港再開發(fā)等渠道，資源獲取優(yōu)勢明顯。4)具備雄安新區(qū)和大灣區(qū)核心標的公司雙重優(yōu)勢。公司擬聯(lián)合招商公路設立招商局雄安投資發(fā)展公司，同時在粵港澳大灣區(qū)有諸多土地儲備和項目。

　　(八)銀行：招商銀行

　　社會融資規(guī)模環(huán)比增長確定性較大，會給銀行板塊帶來相對收益，因此建議配置。另一方面根據(jù)銀行在債券配置的情況來看，銀行的風險偏好已有所回升。假如政策迎來全面寬松，利好彈性較大的中小型銀行，推薦招商銀行。目前政策環(huán)境尚未達到全面寬松，可以作為左側儲備。

　　推薦標的：

　　招商銀行：1)公司在政策寬松的環(huán)境下具有較高彈性；2)公司經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)中有升，非息凈收入表現(xiàn)亮眼。公司上半年實現(xiàn)非息凈收入同比增長17.65%，增速較 Q1上升12個百分點；3)不良貸款率繼續(xù)改善。不良資產(chǎn)率在第一季度環(huán)比下降的情況下進一步環(huán)比下降5bps。4)盈利能力仍然強勁。公司上半年ROE為19.58%，同比增長0.47 個百分點，維持在高位。

　　三、風險提示

　　經(jīng)濟大幅低于預期，國內金融監(jiān)管政策加碼，公司所在行業(yè)景氣度超預期下滑。

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