導讀

　　雖PMI數據超出市場預期，但仍反映出些許隱憂。后續(xù)減稅和國企改革等政策可期。

　　摘要

　　PMI數據反映了當前經濟狀況并不樂觀。主要體現在：

　　1)價格指數上升顯著，但需求沒有明顯反彈，存在滯脹風險。

　　2)供需缺口進一步收窄，產成品庫存指數增加，新訂單指數與庫存指數之差縮小。

　　3)進出口指數均進一步回落。

　　PMI數據也存在結構性亮點：

　　1)企業(yè)預期得到一定修復，企業(yè)采購量、就業(yè)情況和生產經營活動預期均有所加快。

　　2)高技術制造業(yè)動能不斷積蓄和發(fā)力。

　　3)中小企業(yè)景氣度改善，PMI提升顯著。

　　在經濟承壓的情況下，后續(xù)改革政策(如減稅、國企改革等)持續(xù)出臺將可期。

　　目前高技術制造業(yè)景氣度仍在高位，投資可關注相關領域標的。

　　正文

　　事件：

　　中國8月官方制造業(yè)PMI51.3%，預期51%，前值51.2%。中國8月官方非制造業(yè)PMI 54.2%，預期53.8%，前值54%。

　　1、PMI數據反映了什么？

　　8月我國官方制造業(yè)PMI回升0.1個點至51.3%，與18年以來1-7月的平均水平持平。總體上，我們認為8月PMI雖超出市場預期，但弱于17年同期，從分項看，反映了目前經濟狀況并不樂觀。

　　總體供求方面，生產端，本月PMI生產指標分項較上月小幅上升0.3個點至53.3%，但仍弱于17年同期。需求端，本月PMI新訂單指數較上月下降0.1個點，弱于17年同期及18年以來的均值。經濟仍承壓。

　　1.1 滯脹跡象凸顯。

　　從結構看，價格因素為PMI本月回升的最大貢獻。本月較7月比，PMI出廠價格指數上升3.8個點至54.3%，PMI主要原材料購進價格指數上升4.4個點至58.7%，是本月PMI回升的主要貢獻因素。與此相應的是，本月南華工業(yè)品指數環(huán)比上升6.1%，環(huán)比增速較7月有明顯提升。而這其中，鋼價或貢獻了主要因素，本月螺紋鋼價格環(huán)比上升7.1%，較7月環(huán)比0.4%大幅改善�；蚺c部分城市提前開啟的環(huán)保限產有關。

　　1.2 供需缺口進一步收窄。

　　產成品庫存繼續(xù)增加，供需缺口繼續(xù)收窄，被動加庫存跡象仍存。本月產成品庫存指數繼續(xù)上升0.3個點至47.4%，新訂單與產成品庫存之差則進一步收窄至4.8個點，自4月以來已不斷收窄，經濟“被動加庫存”的跡象仍存。

　　1.3 貿易景氣度進一步放緩。

　　本月進出口指數進一步回落。本月新出口訂單指數較上月回落0.4個點至49.4%，進口指數較上月回落0.5個點至49.1%。

　　2、PMI數據也存在結構性亮點

　　2.1 企業(yè)預期短期內有邊際改善。

　　本月企業(yè)采購量、就業(yè)情況和生產經營活動預期均有所加快，企業(yè)對未來的預期短期內得到一定修復。近期，國內政策加碼發(fā)力，構成短期樂觀因素。因此，本月PMI采購量指數較上月上升0.3個點至51.8%，從業(yè)人員指數較上月上升0.2個點至49.4%，生產經營活動預期指數上升0.4個點至57%。

　　2.2 高技術制造業(yè)動能不斷積蓄和發(fā)力。

　　本月，高技術制造業(yè)PMI為54.3%，環(huán)比、同比分別上升1.7和2.4個點。其中，醫(yī)藥制造、專用設備制造、計算機通信電子設備制造等行業(yè)PMI明顯高于制造業(yè)總體水平，且據統(tǒng)計這些行業(yè)的生產指數和新訂單指數均位于55.0%以上的較高景氣區(qū)間。

　　2.3 中、小型企業(yè)景氣水平顯著提升。

　　分企業(yè)類型看，本月較上月比，雖大型企業(yè)PMI為52.1%，比上月回落0.3個點。但中、小型企業(yè)PMI顯著提升，分別比上月上升0.5和0.7個點達50.4%和50.0%。

　　2.4 非制造業(yè)PMI小幅回升，主要受到服務業(yè)的拉動；后續(xù)建筑業(yè)有望改善。

　　本月，非制造業(yè)PMI較上月小幅回升0.2個點至54.2%。其中，建筑業(yè)PMI回落0.5個點至59.5%，服務業(yè)PMI上升0.4個點至53.4%。

　　建筑業(yè)PMI的回落，又主要受到其新訂單回落的影響，這或與7、8月份全國各地高溫和臺風暴雨等不利天氣給建筑業(yè)室外作業(yè)帶來影響有關。而后續(xù)看，建筑業(yè)業(yè)務活動預期指數本月顯著上升，較上月回升1.7個點至65.8%，從業(yè)人員指數自5月以來也連月回升。預計企業(yè)對未來較為樂觀，在后續(xù)雨季結束、基建發(fā)力的情況下，建筑業(yè)景氣度有望改善。

　　服務業(yè)方面，本月景氣度的加快，與暑期消費旺季相關，零售、鐵路運輸、航空運輸、電信、互聯網軟件、旅游等行業(yè)商務活動指數均位于56.0%以上的較高景氣區(qū)間。后續(xù)看，新訂單指數和業(yè)務活動預期指數分別較上月加快0.6和1.1個點至50.7%和60.6%，市場預期持續(xù)向好。

　　3、經濟承壓下，后續(xù)改革有望持續(xù)

　　總體來看，PMI數據折射出目前經濟仍承受一定的壓力。8月以來的高頻數據顯示，經濟動能還在邊際走弱，本月高爐開工率和發(fā)電耗煤增速仍然回落，企業(yè)“被動加庫存”跡象猶存，且存在一定的滯脹風險。

　　而面臨滯脹的風險下，政策空間被大幅收窄——通脹起來需要緊縮性政策，而需求衰退則需要寬松政策來穩(wěn)住，因此政策左右為難。此時減少政府干預市場，增加供給側自由度的改革或是唯一出路，將能增強經濟主體的活力，減少體制運行成本，例如減稅和國有企業(yè)改革。減稅(包括所得稅和增值稅)可以幫助企業(yè)和居民減少成本，在一定程度上抑制物價；國企改革，如地方政府通過向民間資本開放非國計民生的國有股權，在競爭性領域更多側重資本運作和財務投資，則可以發(fā)揮民間資本活力強的優(yōu)勢，做到既去杠桿又增強企業(yè)活力。

　　而當前，從PMI數據中也能看到，高技術行業(yè)仍然處于高景氣區(qū)間。投資方面可以關注相關領域的標的。

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