機構調倉路線圖曝光：國家隊堅守金融癡心不改 QFII加倉周期減持消費

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　　“隊”堅守金融癡心不改

　　總的來看，“隊”的投資組合市值規模較大且偏好價值股，投資穩定性較好，交易頻率較低。

　　從持股市值看，證金公司倉位依舊集中在大藍籌，且集中在金融行業。其中，證金公司持倉市值超過100億元的17家公司中有8家銀行，例如對中國銀行和招商銀行的持倉分別達到303.67億元和257.88億元，還包括了交行、建行、工行、興業、民生、浦發。

　　同時，從增持和新進上市公司名單中可以看到，證金公司加倉了一部分金融股和醫藥生物股：證金公司分別新進上海銀行和江蘇銀行，持有股數占流通A股的比例分別為15.03%和6.05%；對藍光發展、復星醫藥和片仔癀的增持幅度分別達到344.75%、224.24%和220.10%。此外，證金公司對地產板塊也進行了增持，綠地控股、中國建筑、華夏幸福等的持股數相比一季度增加了一倍。不過也可以看到，證金公司對消費行業進行了減持，減持力度較大的個股中，出現了貴州茅臺、青島啤酒、洋河股份、海天味業、桃李面包等食品龍頭類股的身影。

　　同樣從持股市值來看，中央匯金和證金公司一樣，持倉處于前列的仍然是金融行業，但配置并不集中；同時，持倉市值較大的公司中也包含了貴州茅臺、五糧液、格力電器等消費龍頭。相比證金公司開始減持消費股，中央匯金整體減持力度不強，例如二季度中央匯金并未對貴州茅臺進行操作，依舊持股1078.73萬股，其他消費龍頭的股票基本都得以保留。此外，中央匯金二季度積極新進公司，雖然配置力度不大，但新進的名單中涉及多個行業，包括電氣設備、商貿零售、醫藥生物等，尤其是對醫藥生物行業偏愛有加，2018年二季度新進了愛爾眼科、魚躍醫療、梅花生物、東寶生物等個股。

　　總的來看，“隊”的投資組合市值規模較大且偏好價值股，投資穩定性較好，交易頻率較低；半年報披露的凈利潤總額居前的大型銀行也是“隊”長期配置的標的，食品飲料、醫藥等大消費板塊憑借較強的業績確定性仍被這些機構重倉。從半年報看，貴州茅臺、海天味業等消費龍頭仍然保持了較高的凈利潤增長率，證金公司進行減倉可能更多的是從風險層面考慮，這些股票目前估值不低，而中央匯金則更看重股票的長期價值。

　　此外，同樣是“隊”，五只隊基金不約而同地選擇“鎖倉”，不管是重倉股還是持倉數量，二季度基本沒有變化；而在一季度遭遇七成左右份額贖回后，二季度隊基金總體份額也并未出現明顯變化。

　　從持倉情況看，隊基金主要持有大盤藍籌，主要偏好于一些醫藥、銀行、基建等行業，例如康恩貝、招商銀行、大秦鐵路、國電電力等。值得一提的是，嘉實新機遇和易方達瑞惠同時增持了30%的用友網絡，南京高科獲得招商豐慶的增持，比例達到60%。從各基金經理的投資展望可見，他們對經濟和A股市場普遍持謹慎的態度，不管是ROE較高傳統工業還是被市場熱捧的高估值成長品種都存在一定風險，這也是他們選擇按兵不動的主要原因。

　　保險資金開始布局成長股

　　保險機構的股票投資行為長期保持了保守謹慎、穩健的特點；但是二季度，保險業的投資有向成長轉換的趨勢。

　　相比“隊”求穩的操作方式，保險資金在二季度已經有所行動，半年報數據顯示，截至6月底，險資現身于431只個股的前十大流通股股東，合計持有795.87億股，市值10449.95億元。相比一季度756.85億股、11960.4億元的市值，二季度保險資金對A股的配置力度出現了小幅增長，但因為市場跌幅較大，市值卻縮水了11%。與一季度相比，二季度險資變動明顯，新進88只個股，增持116只個股，減持89只個股，退出個股數達到113只。

　　在行業分布上，險資減持比例較高的行業集中在食品飲料、家用電器和醫藥生物上，這三個行業二季度險資持股數量分別減少26.92%、12.20%、10.46%，家用電器、食品飲料二季度末的持倉市值均未超過120億元。值得注意的是，金融板塊一直是保險資金的配置重點，但是二季度險資配置的金融市值下滑也很明顯，銀行在整體增持5.34億股的情況下市值縮水了13.05%，非銀金融作為險資配置比重最大的行業，持倉市值也縮水了10.31%。此外，房地產相關領域公司成為遭遇減持的重點，萬科A、保利地產均被險資減持，持倉市值分別縮水26.15%和18.50%，華僑城A、中糧地產等個股的十大流通股股東中沒有了險資的身影。此外，包括華東醫藥、中國醫藥、京新藥業、太平鳥等在內的大消費主題個股也是被險資減持的重點。與一季度相比，今年二季度獲得險資明顯增持的行業有鋼鐵、公用事業和農林牧漁，持倉數量的增幅分別為906.29%、126.39%和81.83%，但是險資對這些行業整體配置力度并不大，鋼鐵和農林牧漁報告期的持倉市值分別為33.97億元和16.54億元。與此同時，保險資金增持了不少小市值個股，例如振華科技、新洋豐、中國海誠、唐人神、菲利華等。

　　保險資金的投資組合在機構中市值規模最大，保險機構的股票投資行為長期保持了保守謹慎、穩健的特點；但是二季度，保險業的投資有向成長轉換的趨勢。持股方面，險資持續了注重大盤股的整體策略，持股偏好更注意安全性之外，開始關注所持股票的企業成長性和價值增長能力。此外，從二季度險資重倉股來看，左側交易動作較為明顯：不管是二季度跌幅明顯的創業板及部分成長股，還是年初漲幅較大但是六月以來遭遇回調的博雅生物、柳藥股份和輔仁藥業為代表的醫藥類個股，都受到險資的青睞。

　　在6月以來市場持續調整的情況下，從長期角度看，無論縱比過往還是橫比其他市場，A股市場的部分成長股或價值股，價格和估值都具備了吸引力；而對二級市場投資整體有長期性和戰略性眼光的保險資金，或正因此選擇了在低位介入。

　　社保基金對大消費始終如一

　　社保基金的配置目標是保值增值，投資時可能更看重投資標的的長期投資價值以及當前價格、估值是否合理，業績持續向好可能是其配置的主要動力。

　　近日社保基金年度報告公布，2017年全國社保基金投資收益率達9.68%。數據顯示，今年二季度社保基金出現在558家上市公司股東名單中，新進147只個股，剔除122只個股。

　　從行業分類看，目前社保基金持股集中于銀行、醫藥生物、化工、電子、家用電器、公用事業等領域。在市場下跌的背景下，社保基金持倉市值出現了3.85%的小幅下滑。分行業看，社保對鋼鐵和非銀金融增加了配置，持股市值分別增長60.14%和77.42%，對通信、房地產、有色金屬的配置力度相比一季度有所減弱：社保基金持有房地產的市值大幅減少44.32%，通信、家用電器的市值也分別出現了超過45.63億元和31.15億元的縮減。

　　相較于今年一季度，二季度社保基金仍舊大幅配置了大消費行業。除了傳統的銀行外，格力電器、美年健康、樂普醫療、華東醫藥、京東方A、海瀾之家、伊利股份等個股持有市值領先，節能風電、新綸科技的社保基金持股比例超過10%。同時，獲得社保增持的個股中也出現了大消費行業的身影，養元飲品、中國核電、蘇墾農發、國恩股份、花園生物等個股在二季度被增持幅度居前，增幅分別達到4007%、2392%、520%、402%和266%，其中社保基金成為了養元飲品第一大流通股股東。不過，社保基金對新進公司的行業配置比較分散，國泰君安、新興鑄管、中油工程、長信科技等為社保基金新進股數較多的公司，全國社保基金103組合和503組合共買入新興鑄管1.02億股，占流通股比例為2.55%；濟川藥業、金龍汽車、老白干酒、水井坊等消費行業個股也獲得了社保基金的配置。

　　社保基金的配置目標是保值增值，因此，社保基金投資時可能更看重投資標的的長期投資價值以及當前價格、估值是否合理。社保基金持有伊利股份、同仁堂、片仔癀等個股的時間都在5年以上，因此業績持續向好可能是社保基金配置的主要動力。具體來看，配置市值較大的公司如招商蛇口、海螺水泥、先導智能、藥明康德、樂普醫療等，上半年凈利潤均呈現不同程度的同比增長。社保基金新進的新興鑄管、國際醫學、浙江醫藥、風華高科、魯西化工、晶盛機電、德邦股份等公司，今年上半年凈利潤均實現同比增幅超過100%。此外，三一重工、新和成和藍光發展的凈利潤同比分別增長176.89%、253.02%和116.60%，社保基金二季度對它們的持倉數也翻了一番。

　　估值方面，獲得社保基金增持的186只個股中，有121只個股最新動態市盈率低于行業均值，中國建筑、濰柴動力、濱江集團、南鋼股份等公司估值不到10倍，估值優勢凸顯且存在較高的安全邊際。三友化工、通鼎互聯、領益智造、生益科技等個股相比行業平均估值優勢明顯，根據半年報得到的動態市盈率，它們僅為對應行業的一半左右，這可能也是這些個股受到社保青睞的主因。

　　目前在內外因素的夾擊下，市場環境更為復雜，不可控因素增多，悲觀情緒一時難消。但隨著多數行業估值持續回落，部分行業以及個股的估值已經接近歷史的偏低水平，風險在一定程度上得到釋放。社保基金的新進股中也表現出了對成長股的看重，并且對估值有優勢、存在安全邊際的個股也增加了配置力度。

　　歷史上看，片仔癀、伊利股份等社保基金長期重倉的股票都曾長時間處于低位，去年社保基金收益率較為可觀的主要原因也是大盤藍籌布局較多；而在二季度，社保基金也適當布局了一些中小盤成長性好的股票，雖然短期走勢尚不理想，但從社保基金立足長期的角度看，對這些個股還可以保持期待。

　　QFII加倉周期減持消費

　　今年二季度，QFII的動向卻出現了一些變化，整體風格仍然偏重藍籌，但增加了周期股的布局，減持了部分消費行業。

　　QFII作為投資理念相對成熟的機構投資者，以往的配置以規模較大的價值股為主，一定程度上和社保基金的持倉相似；但是今年二季度，QFII的動向卻出現了一些變化，整體風格仍然偏重藍籌，但增加了周期股的布局，減持了部分消費行業。

　　從中報數據看，二季度末QFII出現在272只個股的前十大流通股股東之列，其中72只為新入駐，76只為增持，50只為減持，清倉股數為80只。二季度QFII和社保基金的持股仍然有部分重合，QFII持股市值居前的股票中有多只也被社保基金配置，例如寧波銀行、南京銀行、海螺水泥和樂普醫療等。但是QFII對銀行的配置力度更大，共持有寧波銀行6.90億股、南京銀行12.61億股，加上持倉市值最大的北京銀行，這三家公司的市值占到整體QFII持股市值的25.35%，而社保基金僅對這兩家公司分別持股1.11億股和2.39億股。

　　二季度QFII持倉市值靠前的公司中，貴州茅臺赫然在列。奧本海默基金公司、新加坡政府投資有限公司等3家QFII機構位列前十大流通股股東，合計持有貴州茅臺1903.88萬股，持股市值約占QFII總市值的15.46%。此外，QFII持股市值較大的公司還有東阿阿膠、海康威視、恒瑞醫藥等消費藍籌股。

　　但是前期醫藥、食品等板塊整體估值偏高，超額收益明顯，在市場出現明顯調整、恐慌情緒上升時也遭到了部分機構的減持，QFII就是其中之一。與一季度相比，QFII縮減了對消費藍籌的配置：五糧液、山西汾酒、水井坊的QFII持股數分別降低了53.85%、24.78%和13.13%。此前QFII較為偏愛的安防龍頭海康威視在二季度也遭遇減持：瑞士銀行目前為海康威視第八大流通股股東，相較一季度減倉2962.29萬股。而在QFII清倉的股票中，也出現了不少消費藍籌的身影，如大華股份、森馬服飾、雙匯發展等。此外，QFII對醫藥行業減持力度較大，通化東寶、太極集團、艾德生物、英科醫療等醫藥股二季度均有QFII退出。可見在目前市場的震蕩行情中，QFII偏好低估值藍籌股的習慣也被打破。

　　值得注意的是，在二季度QFII新進持有的公司中，出現了化工、建材等周期行業。萬年青、聯得裝備、寶鈦股份、先導智能本期獲得QFII增持的幅度超過100%，此外鞍鋼股份、涪陵電力、海螺水泥等周期股也獲得QFII大幅增持。新進股中也包括華新水泥、普利特、包鋼股份、中國巨石等建材股，衛星石化、珀萊雅、龍蟒佰利、興業股份等化工行業個股，其中包鋼股份和中國巨石分別獲得9.0億股和4005.9萬股的配置。從單一QFII的持股變化也能窺得一二：比爾及梅林蓋茨信托基金會調出一季度持有的東方國信、重慶啤酒，調入了中國巨石。

　　但與去年相比，QFII今年的投資并不順利，抱團的多只股票表現并不搶眼：“獨角獸”工業富聯吸引了包括香港上海匯豐銀行有限公司、貝萊德(新加坡)有限公司、富邦人壽保險股份有限公司等6家QFII的集體入駐該股。但是打開漲停后工業富聯股價不斷下行，6月中旬以來跌幅達到37%。此外，多只QFII進駐的安正時尚、啟明星辰等個股7月以來跌幅都超過了10%。

　　不過，市場表現也說明，QFII對消費股的謹慎態度比較明智。大部分消費板塊在5月末股價見頂。7月以來，消費板塊出現了深度回調，家用電器、醫藥生物等消費行業累計跌幅均超過10%。QFII新進或是加倉的部分化工和建材股卻走出了獨立行情：高盛公司入股的華新水泥下半年上漲30.74%；萬年青、四川雙馬、鄭煤機等在普跌行情中也獲得了一定漲幅。

　　QFII作為外來投資者將自己成熟的投資方式運用到了中國的股市，之前表現出了標準的價值投資行為，并在前兩年的“一九行情”中獲得了不少擁躉，在今年國內市場波動加大的情況下，QFII也開始有了自己的取舍，對華新水泥等周期股的判斷也表現出QFII的獨到之處。

　　綜合機構的持倉偏好，與此前集中抱團少數消費龍頭白馬股不同，各家機構對后市的觀點出現了分歧，有的按兵不動，有的看準了下半年投資風格會發生擴散，其中代表新經濟的板塊、估值匹配的優質成長股可能存在較大機會。

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