8月經(jīng)濟(jì)繼續(xù)減速——實(shí)體經(jīng)濟(jì)觀察2018年第33期(海通宏觀姜超、于博、陳興)

　　摘要

　　8月將盡，從中觀高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)仍在繼續(xù)減速：一方面，三四線地產(chǎn)銷售走低繼續(xù)拖累地產(chǎn)整體銷量，而乘用車批零跌幅擴(kuò)大，指向終端需求繼續(xù)下滑；另一方面，發(fā)電耗煤增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，汽車、鋼鐵、化工等行業(yè)開(kāi)工率有平有降，反映工業(yè)生產(chǎn)仍在轉(zhuǎn)弱。

　　總理在國(guó)務(wù)院會(huì)議上指出，要突出重點(diǎn)補(bǔ)短板，基建投資再次被寄予厚望。而上周國(guó)常會(huì)則研究部署推進(jìn)緩解小微企業(yè)融資難融資貴政策落地見(jiàn)效，并再次提及不搞大水漫灌的貨幣政策。不靠貨幣放水，基建拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)力度料將有限，或更多是托而不舉。事實(shí)上，今年企業(yè)面臨的最大問(wèn)題不在于需求下滑，而在于成本上升。解決小微企業(yè)融資難題，通過(guò)減稅降費(fèi)來(lái)降低企業(yè)成本，才能真正激發(fā)市場(chǎng)主體內(nèi)生動(dòng)力，才是擺脫當(dāng)前經(jīng)濟(jì)困境的治本之策！

　　需求：下游地產(chǎn)、乘用車走弱，家電改善，紡服走弱，文娛平平。中游鋼鐵改善，水泥、化工走強(qiáng)。上游煤炭、交運(yùn)分化，有色走強(qiáng)。

　　價(jià)格：7月70城房?jī)r(jià)漲幅續(xù)升，上周國(guó)內(nèi)生資價(jià)格普遍上漲，國(guó)際油價(jià)回升。

　　庫(kù)存：下游地產(chǎn)回補(bǔ)、乘用車去化，中游鋼鐵、水泥、化工均去化，上游煤炭、有色分化。

　　下游行業(yè)：

　　地產(chǎn)：8月41城地產(chǎn)銷量增速轉(zhuǎn)負(fù)，百城土地成交量縮價(jià)跌。8月下旬41城地產(chǎn)銷量增速轉(zhuǎn)負(fù)至-11.8%，大幅下滑，而8月41城地產(chǎn)銷量增速也大跌轉(zhuǎn)負(fù)至-2.7%，其中三四線城市銷量跌幅明顯擴(kuò)大，是主要拖累。上周土地市場(chǎng)依然冷清，百城土地成交面積和溢價(jià)率雙雙回落。今年以來(lái)，全國(guó)范圍內(nèi)底價(jià)成交和流拍地塊明顯增多，房地產(chǎn)銷售低迷疊加融資環(huán)境收緊，企業(yè)拿地意愿明顯萎縮。下半年房地產(chǎn)企業(yè)土地購(gòu)置費(fèi)增速料將大幅下行。

　　乘用車：8月前四周乘用車批零增速仍弱，開(kāi)工率大幅回落。7月汽車產(chǎn)銷增速普遍下滑，拖累7月汽車制造業(yè)收入增速回落至3.4%。8月前四周乘聯(lián)會(huì)乘用車批發(fā)、零售增速分別為-11%、-14.5%，跌幅仍在兩位數(shù)以上，較7月繼續(xù)回落，意味著8月乘用車需求依然較弱，銷量同比將大概率跌幅擴(kuò)大。而上周半鋼胎開(kāi)工率54.5%，大幅回落，降至55%以下，生產(chǎn)也有所放緩，行業(yè)整體格局呈現(xiàn)供需兩弱。

　　家電：7月三大白電出口增速漲多跌少，洗衣機(jī)銷量增速轉(zhuǎn)負(fù)。7月三大白電出口增速漲多跌少，或與貿(mào)易摩擦下?lián)尦隹谝蛩赜嘘P(guān)，其中空調(diào)和冰箱增速分別為11.3%、6.9%，均大幅回升，而洗衣機(jī)出口增速-2.1%，由正轉(zhuǎn)負(fù)，但7月限額以上家電零售增速創(chuàng)新低，指向需求內(nèi)冷外熱。7月產(chǎn)業(yè)在線洗衣機(jī)廠家銷量增速轉(zhuǎn)負(fù)，主要受到去年同期高基數(shù)影響，而今年以來(lái)洗衣機(jī)廠家?guī)熹N比微降至0.44，仍處于同期歷史新低。

　　紡織服裝：7月子行業(yè)收入增速漲少跌多，銷售放緩收入承壓。7月紡織服裝各子行業(yè)收入增速漲少跌多，受去年同期低基數(shù)影響，紡織業(yè)主營(yíng)收入增速續(xù)升至5.6%，但服裝服飾業(yè)和皮革業(yè)增速分別為1.8%、-1.4%，均現(xiàn)回落。7月限額以上服裝鞋帽類零售同比增速回落，消費(fèi)增速的放緩令行業(yè)收入增速承壓。

　　文體娛樂(lè)：上周電影票房人次同比升環(huán)比降，需求略有走弱。上周電影票房收入和觀影人次同比增速分別上行至31%、25%，但環(huán)比增速跌幅均擴(kuò)大至-28%，指向需求略有走弱。上周《蟻人2》以4.6億的單周票房收入問(wèn)鼎票房冠軍外，《巨齒鯊》、《一出好戲》和《快把我哥帶走》分別以1.8億、1.7億和1.4億的單周票房收入緊隨其后，其余電影單周票房收入均未破億。

　　中游行業(yè)：

　　鋼鐵：上周鋼價(jià)升、毛利分化，開(kāi)工率微升，社會(huì)庫(kù)存去化。上周鋼價(jià)繼續(xù)回升，螺紋、熱板價(jià)格雙雙上漲，但由于原材料價(jià)格同步走高，令噸鋼毛利走勢(shì)分化，螺紋升而熱板降。上周高爐開(kāi)工率微升至66.4%，同比增速降幅有所收窄，但兩者均仍處于低位，指向供給端偏緊格局仍未改變。上周鋼材社會(huì)庫(kù)存略有去化，處于歷年同期中等水平，需求端改善情況并不明顯，鋼價(jià)上漲仍主要由供給因素推動(dòng)。

　　水泥：上周全國(guó)水泥均價(jià)繼續(xù)上行，庫(kù)容比微幅回落仍偏低。上周全國(guó)水泥均價(jià)繼續(xù)上行，環(huán)比增速略回落至0.45%，庫(kù)容比續(xù)降至58.4%，仍處同期歷史最低位。8月下旬，隨著高溫、臺(tái)風(fēng)和降雨天氣減少，下游需求略有好轉(zhuǎn)，大部分地區(qū)企業(yè)發(fā)貨環(huán)比增加5%-10%，水泥價(jià)格繼續(xù)保持上行趨勢(shì)。預(yù)計(jì)8月底9月初，下游需求將會(huì)繼續(xù)提升，水泥價(jià)格上行趨勢(shì)不變。

　　化工：上周PTA產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格升，負(fù)荷率有平有降，庫(kù)存去化。上周PTA產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品價(jià)格繼續(xù)加速上行，滌綸POY、聚酯切片、PTA價(jià)格全線上行，均創(chuàng)下近4年新高。上周PTA產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)荷率有平有降，PTA工廠負(fù)荷率依然保持高位，而聚酯工廠和江浙織機(jī)均降，其中江浙織機(jī)下滑至同期較低水平。上周滌綸POY庫(kù)存天數(shù)降至5.5天，保持在同期歷史新低。庫(kù)存去、價(jià)格升，印證行業(yè)需求仍強(qiáng)。

　　機(jī)械：7月各子行業(yè)收入增速普遍回升，主因低基數(shù)效應(yīng)。7月機(jī)械各子行業(yè)收入增速普遍回升，主因去年同期基數(shù)走低，其中鐵路船舶增速升至0.6%，由負(fù)轉(zhuǎn)正，而儀器儀表增速上行至15.4%，創(chuàng)年內(nèi)新高。此外，4月以來(lái)制造業(yè)投資增速逐月回升，對(duì)子行業(yè)收入改善也存在一定的提振作用。

　　電力：8月發(fā)電耗煤增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，工業(yè)生產(chǎn)或繼續(xù)轉(zhuǎn)弱。8月六大集團(tuán)發(fā)電耗煤同比增速逐旬走低，其中8月下旬增速降至-10.6%，創(chuàng)下3月以來(lái)旬度增速新低，而環(huán)比增速-8.6%，也降至歷史同期新低。8月發(fā)電耗煤增速-4%，由正轉(zhuǎn)負(fù)，汽車、化工行業(yè)開(kāi)工率下滑，高爐開(kāi)工率維持低位，均指向工業(yè)生產(chǎn)或繼續(xù)轉(zhuǎn)弱。

　　上游行業(yè)和交運(yùn)：

　　煤炭：上周煤價(jià)漲跌平互現(xiàn)，電廠庫(kù)存回補(bǔ)、鋼廠庫(kù)存去化。上周煤炭?jī)r(jià)格漲跌平互現(xiàn)，其中秦皇島港煤價(jià)格略有回落。8月六大集團(tuán)發(fā)電耗煤增速較7月由正轉(zhuǎn)負(fù)，令電廠煤炭庫(kù)存被動(dòng)回補(bǔ)，上周電廠煤炭庫(kù)存天數(shù)升至20.6天。8月上旬重點(diǎn)鋼企粗鋼產(chǎn)量增速較7月下旬略有回升，帶動(dòng)鋼廠煤炭庫(kù)存去化，上周鋼廠煉焦煤庫(kù)存天數(shù)降至14天。

　　有色：上周LME銅、鋁價(jià)格均升，銅庫(kù)存升、鋁庫(kù)存降。上周基本金屬價(jià)格普遍回升，主因美元指數(shù)走弱。消費(fèi)旺季即將來(lái)臨，下游采購(gòu)意愿回升，共同推動(dòng)銅價(jià)上行。美國(guó)財(cái)政部稱暫時(shí)沒(méi)有解除對(duì)俄鋁制裁的計(jì)劃，美鋁在西澳洲的工廠罷工仍未結(jié)束，令鋁價(jià)有所回升。

　　大宗商品：上周原油價(jià)格回升，CRB指數(shù)下行，美元指數(shù)回落。上周原油價(jià)格有所回升，美國(guó)石油活躍鉆井機(jī)數(shù)和庫(kù)存超預(yù)期下降，疊加美國(guó)對(duì)伊朗制裁持續(xù)發(fā)酵，以及委內(nèi)瑞拉和伊朗發(fā)生地震，均推升油價(jià)上行。上周CRB均價(jià)下行，美聯(lián)儲(chǔ)主席在全球央行年會(huì)上表態(tài)偏鴿派，令美元指數(shù)回落。

　　交通運(yùn)輸：上周BDI降、CCFI升，公路物流運(yùn)價(jià)指數(shù)回落。上周集運(yùn)表現(xiàn)優(yōu)于散運(yùn)，BDI指數(shù)降而CCFI指數(shù)回升，海岬型船舶平均租金環(huán)比下降6.1%，巴拿馬型船舶平均租金環(huán)比上升11%，超靈便型船舶平均租金環(huán)比上升3.5%。上周公路物流運(yùn)價(jià)指數(shù)回落。

《海通證券：三四線地產(chǎn)銷售走低繼續(xù)拖累地產(chǎn)整體銷量》閱讀地址：http://www.osxg.com.cn/2018/0831/140849.htm