年初以來，新興市場貨幣貶值幅度增大，資金整體呈現(xiàn)流出狀態(tài)。近期，土耳其、阿根廷等國的問題進一步引發(fā)市場對新興市場危機的擔(dān)憂。為此，我們梳理了新興市場系統(tǒng)性分析框架，以期為投資者提供一些參考：

　　新興市場基本屬性：

　　過度依賴原材料出口，無定價權(quán)，收入缺乏保障(中國等少數(shù)新興市場除外)；

　　融資依賴外債(美元債)，成本剛性；

　　反復(fù)危機，融資需承擔(dān)過高的風(fēng)險溢價。

　　新興市場外部影響因素：中國需求+全球風(fēng)險+美元流動性。

　　中國需求：中國需求將直接影響新興市場原材料出口；

　　全球風(fēng)險：風(fēng)險上升是新興市場往往資金流出、資產(chǎn)下跌；

　　美元流動性(核心影響因素)：美國加息周期下，美債收益率上升、美元走強，新興市場外債償付壓力上升、基本面惡化風(fēng)險上升，從而整個經(jīng)濟體容易陷入危機。

　　分而言，土耳其、阿根廷較脆弱，但中國尚健康。今年以來，新興市場表現(xiàn)出現(xiàn)明顯分化：8月初市場開始擔(dān)憂土耳其及阿根廷危機的同時，對中國的擔(dān)憂情緒明顯減弱。從償付能力和通脹(進而貨幣政策)來觀察新興市場在美元流動性收緊下的不同表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)土耳其、阿根廷是較脆弱的環(huán)節(jié)，中國整體而言較健康，這也解釋了新興市場內(nèi)部資產(chǎn)表現(xiàn)的分化。

　　從不同階段新興市場表現(xiàn)差異，看中國的避風(fēng)港效應(yīng)。回顧上一輪(2013~2015年)新興市場動蕩，實際上可以分為新興市場基本面與發(fā)達(dá)經(jīng)濟體分化到共振向下兩個階段。在第一階段，穩(wěn)健型的新興市場反而是避風(fēng)港；到第二階段才會呈現(xiàn)“泥沙俱下”。當(dāng)前我們顯然還處于第一階段，因此在本輪新興市場動蕩中，中國反而有避風(fēng)港的效應(yīng)。

　　風(fēng)險提示：地緣政治風(fēng)險急劇上升，美國基本面大幅惡化。

　　點擊查看>>>王牌機構(gòu)最新解盤

《興證宏觀王涵：為什么一些新興市場老是出事兒？》閱讀地址：http://www.osxg.com.cn/2018/0831/140810.htm