摘要

　　7月通脹數(shù)據(jù)解讀：

　　7月CPI同比增速為2.1%，預(yù)期2%，前值1.9%。7月PPI同比增速為4.6%，預(yù)期4.5%，前值4.7%。7月CPI上行的主要原因是非食品價(jià)格的上漲所致，原油價(jià)格上漲帶來(lái)的影響較為明顯。PPI方面翹尾因素對(duì)PPI的支撐作用明顯。

　　未來(lái)通脹走勢(shì)預(yù)判：

　　CPI方面展望未來(lái)的通脹走勢(shì)，把握近期豬肉、蔬菜價(jià)格以及房租等變量的沖擊帶來(lái)的影響至關(guān)重要。總體來(lái)看我們認(rèn)為一般情況下，由于蔬菜和豬肉季節(jié)性反彈，CPI同比增速將在食品項(xiàng)帶動(dòng)下緩慢上行，特殊情況下，受到豬肉疫情大爆發(fā)或地緣軍事沖突的影響，CPI同比增速存在大幅上漲的可能。相對(duì)來(lái)說(shuō)豬肉和石油的沖擊對(duì)CPI的潛在影響更大。

　　未來(lái)通脹走勢(shì)對(duì)經(jīng)濟(jì)和各類(lèi)資產(chǎn)的影響

　　一般情況下CPI同比增速將在食品項(xiàng)帶動(dòng)下緩慢上行，而隨著經(jīng)濟(jì)未來(lái)的下行壓力加大，經(jīng)濟(jì)環(huán)境或陷入滯漲的環(huán)境。

　　對(duì)于各類(lèi)資產(chǎn)：商品方面，未來(lái)需關(guān)注導(dǎo)致通脹上行的具體沖擊因素，若通脹由于油價(jià)而上行，則能化產(chǎn)品將受成本的影響而價(jià)格上升。對(duì)于股票而言，CPI和股指變動(dòng)并沒(méi)有必然的聯(lián)系，04年通脹上升到了峰值而股指仍維持低位，15年股指出現(xiàn)了大漲而通脹并沒(méi)有回升。債券方面，通脹的逐步上行，將逐步提高利率并利空債券，但債券價(jià)格還受到經(jīng)濟(jì)增速的影響。對(duì)于外匯來(lái)講，通脹的變動(dòng)可以通過(guò)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論影響到外匯的變動(dòng)，從近幾年來(lái)看，人民幣兌美元匯率和中美通脹差走勢(shì)基本一致，但是匯率的定價(jià)因素復(fù)雜，經(jīng)濟(jì)的變化、貨幣政策的相對(duì)松緊程度等等都會(huì)影響到外匯的變動(dòng)，即使其他因素保持不變，單從通脹來(lái)看，在美國(guó)通脹也在回升的情況下，我國(guó)通脹的回升似乎并不足以改變匯率的走勢(shì)。

　　一、7月通脹數(shù)據(jù)解讀

　　7月CPI同比增速為2.1%，預(yù)期2%，前值1.9%。7月PPI同比增速為4.6%，預(yù)期4.5%，前值4.7%。

　　7月CPI小幅上漲，略超預(yù)期，7月CPI上行的主要原因是非食品價(jià)格的上漲所致，非食品價(jià)格上漲2.4%，影響CPI上漲約1.96個(gè)百分點(diǎn)。其中汽油和柴油價(jià)格分別上漲22.7%和25.1%，合計(jì)影響CPI上漲約0.42個(gè)百分點(diǎn)，原油價(jià)格上漲帶來(lái)的影響較為明顯。此外食品方面豬肉價(jià)格同比增速下降9.6%，降幅繼續(xù)收窄。

　　7月PPI同比增速下滑略有下滑但表現(xiàn)略好于預(yù)期，本月生產(chǎn)資料和生活資料同比增速變動(dòng)較小，分行業(yè)來(lái)看，原油價(jià)格的上漲影響較為明顯，漲幅擴(kuò)大的石油和天然氣開(kāi)采業(yè)上漲42.1%，比上月擴(kuò)大9.4個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)測(cè)算，在7月份4.6%的同比漲幅中，去年價(jià)格變動(dòng)的翹尾影響約為3.9個(gè)百分點(diǎn)，新漲價(jià)影響約為0.7個(gè)百分點(diǎn)，翹尾因素對(duì)PPI的支撐作用明顯。

　　二、未來(lái)通脹走勢(shì)預(yù)判

　　CPI方面展望未來(lái)的通脹走勢(shì)，把握近期豬肉、蔬菜價(jià)格以及房租等變量的沖擊帶來(lái)的影響至關(guān)重要。

　　豬肉方面豬價(jià)歷史上經(jīng)歷了幾次大的上漲行情。近三次大的行情分別始于2006、2010和2015年。2006年價(jià)格的大幅上漲源于春夏之交，由江西首發(fā)的“高熱病 ”在07年蔓延至全國(guó)，后演變?yōu)橐粓?chǎng)集約化養(yǎng)豬以來(lái)的浩劫，死豬無(wú)數(shù)，供應(yīng)的大幅減少影響了食肉問(wèn)題并直接導(dǎo)致豬價(jià)的上漲。

　　2010年6月豬肉價(jià)格開(kāi)始上漲，上漲的主要原因有三點(diǎn)：1。針對(duì)生豬價(jià)格09年起的過(guò)度下跌態(tài)勢(shì)，發(fā)改委、商務(wù)部等部門(mén)從2010年4月開(kāi)始聯(lián)合啟動(dòng)中央凍肉收儲(chǔ)，從宏觀上為一路下滑的生豬價(jià)格提供了支撐。2。在豬肉價(jià)格穩(wěn)定以后，長(zhǎng)江流域及東北部分地區(qū)的洪水、暴雨災(zāi)害導(dǎo)致當(dāng)?shù)剞r(nóng)產(chǎn)品價(jià)格走高和生豬疫情有所擴(kuò)散，導(dǎo)致豬肉價(jià)格走高。3。長(zhǎng)期以來(lái)生豬養(yǎng)殖處于虧損狀態(tài)，出現(xiàn)恢復(fù)性上漲也屬正常現(xiàn)象。

　　2015年這一輪豬價(jià)上漲最主要原因是前期長(zhǎng)時(shí)間價(jià)格低迷帶來(lái)的生豬飼養(yǎng)量減少造成市場(chǎng)供需關(guān)系發(fā)生變化。這一輪豬價(jià)上漲從2015年3月中旬開(kāi)始，是恢復(fù)性和補(bǔ)償性的，是過(guò)去3年豬價(jià)偏低引發(fā)產(chǎn)能適應(yīng)性調(diào)減的結(jié)果。2012—2013年保本微利，2014年陷入嚴(yán)重虧損，每出欄一頭豬虧101元。2014年和2015年兩個(gè)春節(jié)消費(fèi)高峰期豬價(jià)不漲反跌，嚴(yán)重挫傷了養(yǎng)豬場(chǎng)戶(hù)的生產(chǎn)積極性，導(dǎo)致生豬產(chǎn)能深度調(diào)整。

　　可以看到疾病、政府調(diào)控和市場(chǎng)自身的規(guī)律性變化是促成豬價(jià)上漲的動(dòng)力。而在前兩次大范圍生豬疫情發(fā)生后不久都開(kāi)始了一輪豬周期的上漲，這是因?yàn)橐咔榘l(fā)生前期恐慌心理下，需求出現(xiàn)快速下滑，大豬出欄節(jié)奏可能加快，屠企進(jìn)一步壓價(jià)的可能性加大，但隨著疫情的穩(wěn)定，由于供應(yīng)已出現(xiàn)大幅下滑，隨著需求的恢復(fù)，供不應(yīng)求的情況將帶來(lái)價(jià)格的上漲。

　　農(nóng)業(yè)部疫情統(tǒng)計(jì)顯示2006-2007年疫情重，2009年次之，自2011年以來(lái)疫病較少，基本無(wú)大疫情。但是今年生豬疫情再次爆發(fā)。此次爆發(fā)的豬瘟疫情始于8月1日，8月1日遼寧省沈陽(yáng)市沈北新區(qū)某養(yǎng)殖戶(hù)的生豬發(fā)生非洲豬瘟疫情，存欄383頭，發(fā)病47頭，死亡47頭。8月14日，河南省鄭州市經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)某食品公司屠宰場(chǎng)的一車(chē)生豬發(fā)生豬瘟疫情，共260頭，發(fā)病30頭，死亡30頭。8月15日，江蘇省連云港市海州區(qū)某養(yǎng)殖場(chǎng)的生豬死于豬瘟，發(fā)病615頭，死亡88頭。8月17日，浙江省溫州市樂(lè)清市畜牧獸醫(yī)局接到報(bào)告，某養(yǎng)殖小區(qū)3個(gè)養(yǎng)殖戶(hù)的生豬出現(xiàn)豬瘟疫情，發(fā)病430頭，死亡340頭。

　　生豬調(diào)運(yùn)頻繁，全國(guó)大流通，拉豬車(chē)和運(yùn)豬人作為疫病傳播的載體，很難做到有效的隔離、消毒等措施，因此后續(xù)生豬疫情如何演繹仍難以預(yù)料。我們認(rèn)為根據(jù)疫情程度的不同生豬市場(chǎng)大致有以下三種可能：

　　1、疫病零星散發(fā)，生豬市場(chǎng)僅局部短時(shí)間因疫情影響，豬價(jià)下跌概率增加，全國(guó)供需面沒(méi)有太大影響，豬價(jià)仍舊走年度季節(jié)性行情。

　　2、疫病由單點(diǎn)散發(fā)轉(zhuǎn)為多點(diǎn)暴發(fā)、地區(qū)流行，涉及面積廣泛，政府執(zhí)行力度到位，疫區(qū)豬價(jià)因生豬短缺而進(jìn)一步上漲，其他地區(qū)或因疫情蔓延，遲遲得不到有效控制而產(chǎn)生恐慌，拋售將會(huì)上演，豬價(jià)將先跌后漲。疫情加速產(chǎn)能去化，同時(shí)補(bǔ)欄推遲，新一輪景氣上漲周期將提前到來(lái)。

　　3、疫情擴(kuò)散的情況下，政府執(zhí)行力度不夠，則非洲豬瘟常年散發(fā)。若是疫病零星散發(fā)，則豬肉季節(jié)性上漲對(duì)CPI有小幅推升作用；若是疫病大規(guī)模爆發(fā)，則提前到來(lái)的上漲周期未來(lái)將快速推升CPI的上行。

　　蔬菜方面近期全國(guó)蔬菜市場(chǎng)兩個(gè)情況引起廣泛關(guān)注，一個(gè)是全國(guó)菜價(jià)連續(xù)上漲，漲幅較為明顯；另一個(gè)是山東濰坊遭遇兩次臺(tái)風(fēng)影響。據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部監(jiān)測(cè)，8月份以來(lái)全國(guó)28種蔬菜批發(fā)均價(jià)逐周走高，8月第4周為每公斤4.19元，比8月第1周上漲11.7%。但是我們認(rèn)為近期菜價(jià)上漲總體屬于季節(jié)性波動(dòng)，并沒(méi)有出現(xiàn)什么異動(dòng)。受氣候等自然因素影響，我國(guó)蔬菜價(jià)格季節(jié)性波動(dòng)特征明顯，從多年歷史價(jià)格數(shù)據(jù)看，冬春季往往是全年菜價(jià)高點(diǎn)，之后隨著天氣轉(zhuǎn)暖、露地菜上市增加，價(jià)格持續(xù)下跌至年內(nèi)低點(diǎn)，暑期隨著全國(guó)進(jìn)入大范圍高溫多雨天氣，菜價(jià)止跌回升。從今年以來(lái)的蔬菜市場(chǎng)運(yùn)行情況看，也基本符合這個(gè)規(guī)律，7月份菜價(jià)開(kāi)始季節(jié)性反彈，8月份保持上漲走勢(shì)。今年蔬菜之所以反彈的幅度較為明顯，主要是前期全國(guó)多地出現(xiàn)持續(xù)高溫多雨天氣，部分主產(chǎn)區(qū)遭遇洪澇、地質(zhì)災(zāi)害，對(duì)蔬菜生長(zhǎng)、采摘、運(yùn)輸帶來(lái)的影響比往年大一些。

　　倒是壽光蔬菜的災(zāi)害更值得關(guān)注。受臺(tái)風(fēng)溫比亞影響，8月18、19號(hào)山東濰坊連降暴雨，境內(nèi)的彌河流域水勢(shì)迅猛，大量降水致使其上游水庫(kù)水位上漲過(guò)快，逼近警戒水位，為了保護(hù)水庫(kù)安全，當(dāng)?shù)貨Q定向下游泄洪，隨著泄洪流量急速增加，彌河下游河段發(fā)生河水倒灌，導(dǎo)致周邊多個(gè)村莊被淹，作為全國(guó)蔬菜集散中心和價(jià)格形成中心的壽光，成為受災(zāi)最為嚴(yán)重的地區(qū)之一。

　　本世紀(jì)以來(lái)全國(guó)范圍內(nèi)一共出現(xiàn)了三次洪災(zāi)，2003年受西北太平洋副熱帶高壓異常和西南暖濕氣流異常影響，6月底至7月中旬淮河發(fā)生流域性大洪水，當(dāng)時(shí)江蘇、安徽、河南、山東、陜西、廣東、湖北、湖南等省受災(zāi)影響較為嚴(yán)重；2010年災(zāi)厄爾尼諾和拉尼娜共同作用之下，6月中旬至8月四川、重慶、安徽、湖北等地影響較大；2016年6月中旬至7月中旬，受厄爾尼諾影響，湖北、安徽、江蘇、湖南等地影響較大，回顧過(guò)往這幾次大的洪災(zāi)的影響來(lái)看，都對(duì)蔬菜價(jià)格產(chǎn)生了較大的影響，從CPI鮮菜價(jià)格同比增速的走勢(shì)來(lái)看，2003、2010和2016年鮮菜價(jià)格同比增速均遠(yuǎn)高于其他時(shí)間段。但是一方面此次受災(zāi)范圍并沒(méi)有過(guò)往幾次洪災(zāi)那么大，另一方面壽光蔬菜產(chǎn)量、種植面積占全國(guó)比例約為0.5%、0.2%，占山東比例約為4.5%、3.0%，壽光蔬菜受災(zāi)對(duì)全國(guó)蔬菜市場(chǎng)供給影響有限，不會(huì)大幅推高全國(guó)菜價(jià)，只是山東地區(qū)受制于當(dāng)?shù)毓��?yīng)的大幅縮減可能出現(xiàn)局部的菜價(jià)上漲。

　　值得注意的是，壽光本地蔬菜供應(yīng)全國(guó)市場(chǎng)的主要為茄果類(lèi)，其中茄子、辣椒是本次受災(zāi)的主要大棚蔬菜，受災(zāi)時(shí)大多處于播種、育苗或生長(zhǎng)期，因此該類(lèi)蔬菜對(duì)市場(chǎng)的影響仍需等到原本的成熟期才會(huì)顯現(xiàn)，屆時(shí)這些品種可能會(huì)出現(xiàn)一定幅度的價(jià)格上漲，不過(guò)在蔬菜大流通的格局下，預(yù)計(jì)全國(guó)總體菜價(jià)不會(huì)受明顯的影響。因此我們認(rèn)為總體來(lái)看壽光事件的沖擊對(duì)CPI的沖擊有限，CPI菜價(jià)仍受蔬菜價(jià)格季節(jié)性波動(dòng)影響。

　　非食品端對(duì)于CPI的沖擊主要體現(xiàn)在房租和油價(jià)方面。石油方面目前距離11月4號(hào)越來(lái)越近，但是美伊兩國(guó)依舊沒(méi)有絲毫妥協(xié)的跡象，目前美國(guó)制裁對(duì)伊朗出口的影響已經(jīng)顯現(xiàn)，據(jù)統(tǒng)計(jì)，8月1日至15日伊朗石油出口為174萬(wàn)桶/日，環(huán)比上月240萬(wàn)桶/日下降80萬(wàn)桶/日，其中原油出口從220萬(wàn)桶/日下降至156萬(wàn)桶/日，凝析油從21萬(wàn)桶/日下降至18萬(wàn)桶/日，雖然全球其他的出口有能力彌補(bǔ)伊朗的這部分缺口，但是若11月美伊仍不和解，可能出現(xiàn)的地區(qū)軍事沖突或?qū)⒏淖冇蛢r(jià)的運(yùn)行，并推升非食品價(jià)格的上漲。

　　房租方面，最近出爐的7月房租走勢(shì)顯示北上廣深等大城市房租上漲較為明顯，其中北京房租同比上漲21.89%，深圳同比上漲29.68%，不過(guò)我們認(rèn)為房租對(duì)CPI的沖擊總體有限，一方面雖然全國(guó)多個(gè)城市房租出現(xiàn)了上漲，但我們看到CPI房租同比增速對(duì)房租的變動(dòng)并不敏感，另一方面房租對(duì)于非食品價(jià)格的影響并不明顯。

　　房租和油價(jià)除了對(duì)CPI的直接影響之外，房租和油價(jià)作為消費(fèi)品運(yùn)輸和經(jīng)營(yíng)用地的成本，其價(jià)格的上漲還將通過(guò)其他消費(fèi)品間接抬高通脹，不過(guò)這部分的影響難以估量。總體來(lái)看我們認(rèn)為一般情況下，由于蔬菜和豬肉季節(jié)性反彈，CPI同比增速將在食品項(xiàng)帶動(dòng)下緩慢上行，特殊情況下，受到豬肉疫情大爆發(fā)或地緣軍事沖突的影響，CPI同比增速存在大幅上漲的可能。相對(duì)來(lái)說(shuō)豬肉和石油的沖擊對(duì)CPI的潛在影響更大。

　　PPI方面，在供給側(cè)改革的影響之下，今年以來(lái)以鋼鐵、煤炭為代表的許多工業(yè)品價(jià)格在供給收縮的影響之下，價(jià)格仍舊維持強(qiáng)勢(shì)，并帶來(lái)PPI同比增速的堅(jiān)挺，今年截至7月PPI同比增速均值維持在4%左右，但是未來(lái)隨著翹尾因素的快速下滑，我們?nèi)匀徽J(rèn)為PPI同比增速將會(huì)逐步下滑。

　　三未來(lái)通脹走勢(shì)對(duì)經(jīng)濟(jì)和各類(lèi)資產(chǎn)的影響

　　我們認(rèn)為一般情況下，由于蔬菜和豬肉季節(jié)性反彈，CPI同比增速將在食品項(xiàng)帶動(dòng)下緩慢上行，特殊情況下，受到豬肉疫情大爆發(fā)或地緣軍事沖突的影響，CPI同比增速存在大幅上漲的可能。而隨著經(jīng)濟(jì)未來(lái)的下行壓力加大，經(jīng)濟(jì)環(huán)境或陷入滯漲的環(huán)境。

　　商品方面，未來(lái)需關(guān)注導(dǎo)致通脹上行的具體沖擊因素，若通脹由于油價(jià)而上行，則能化產(chǎn)品將受成本的影響而價(jià)格上升。

　　對(duì)于股票而言，CPI和股指變動(dòng)并沒(méi)有必然的聯(lián)系，04年通脹上升到了峰值而股指仍維持低位，15年股指出現(xiàn)了大漲而通脹并沒(méi)有回升。

　　債券方面，通脹的逐步上行，將逐步提高利率并利空債券，但債券價(jià)格還受到經(jīng)濟(jì)增速的影響。

　　對(duì)于外匯來(lái)講，通脹的變動(dòng)可以通過(guò)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論影響到外匯的變動(dòng)，從近幾年來(lái)看，人民幣兌美元匯率和中美通脹差走勢(shì)基本一致，但是匯率的定價(jià)因素復(fù)雜，經(jīng)濟(jì)的變化、貨幣政策的相對(duì)松緊程度等等都會(huì)影響到外匯的變動(dòng)，即使其他因素保持不變，單從通脹來(lái)看，在美國(guó)通脹也在回升的情況下，我國(guó)通脹的回升似乎并不足以改變匯率的走勢(shì)。

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