美聯(lián)儲主席鮑威爾上周在杰克遜霍爾央行年會上發(fā)表了一個主旨演講。從該演講判斷，市場認為鮑威爾將在利率問題上采取更謹慎的步伐。但高盛經(jīng)濟學家認為，市場是錯的。

鮑威爾上周的演講被華爾街解讀為釋放“鴿派”信號。他們認為，鮑威爾的講話表明，他不認為通脹或金融過度行為構(gòu)成威脅，從而允許美聯(lián)儲繼續(xù)進一步、漸進加息。

美聯(lián)儲研究報告暗示，美聯(lián)儲可能比市場預(yù)料的更為激進

然而，就在鮑威爾發(fā)表講話的前一天，美聯(lián)儲發(fā)布了一項研究報告，該報告主張采取更“鷹派”的態(tài)度。

該報告由五位美聯(lián)儲經(jīng)濟學家組成的小組撰寫，得出的結(jié)論顯示，美聯(lián)儲應(yīng)該更加關(guān)注失業(yè)率的下降。他們表示，決策者最好使用低失業(yè)率作為加息的基礎(chǔ)，而不是通脹程度。目前，美國的失業(yè)率為3.9%，接近50年來的最低水平。

高盛經(jīng)濟學家Daan Struyven表示，該研究報告表明，美聯(lián)儲內(nèi)部認為，其需要在貨幣政策上保持激進。Daan Struyven表示：“我們認為，這項研究會產(chǎn)生很大影響出于兩個原因。第一，這份很仔細的研究與當前的前景高度相關(guān)。其次，其作者包括好幾位最資深的美聯(lián)儲經(jīng)濟學家。”

實際上，鮑威爾至少三次提到了這項研究報告，并在他的講話中作了補充說明。他在衡量風險并試圖在各種情境下對貨幣政策的有用性進行建模時討論了這一研究。Struyven認為，鮑威爾對此給予的關(guān)注表明其重要性。

Struyven表示：“更廣泛地說，我們認為鮑威爾的演講是對美聯(lián)儲平衡策略的認可，即使經(jīng)濟在發(fā)生變化。與勞動力市場數(shù)據(jù)的重要性一致，鮑威爾的講話得出結(jié)論：如果收入和就業(yè)繼續(xù)強勁增長，漸進加息可能是合適的。”

總體而言，這位高盛經(jīng)濟學家看到的跡象顯示，美聯(lián)儲可能比市場預(yù)料的更為激進。這意味著美聯(lián)儲今年將再加息兩次，此外，明年還要再加息四次，這比美聯(lián)儲最新的利率預(yù)期“點陣圖”多了一次。

Struyven表示：“我們一再指出，對勞動力市場過熱的擔憂可能會推動貨幣政策持續(xù)收緊，直到薪資增速放緩至可持續(xù)的水平。我們依然預(yù)計，美聯(lián)儲今年再加息兩次，2019年加息四次。因為我們不僅預(yù)期核心通脹率大漲，而且預(yù)期失業(yè)率大幅下降，而FOMC(美聯(lián)儲貨幣政策委員會)繼續(xù)關(guān)注失業(yè)率下降�！�

若金融狀況進一步寬松，將制約美聯(lián)儲主席的‘鴿派’程度

當然，高盛對鮑威爾上周杰克遜霍爾演講的解讀并非是一致觀點，至少目前如此。

自鮑威爾演講以來，美股一直處于上漲模式，美國國債收益率持續(xù)下滑。多位市場專家認為，鮑威爾對美聯(lián)儲最近的研究表示贊同，但他們表示，這與目前的情況無關(guān)。

DataTrek Research合伙創(chuàng)始人Nick Colas表示，美聯(lián)儲主席鮑威爾上周五在杰克遜霍爾的演講中，用了5段話贊揚前美聯(lián)儲主席格林斯潘在1995年至1999年期間在利率政策上的“無為”立場，作為穩(wěn)健的智力風險管理的例子。當時，美國通脹在減弱，盡管很多經(jīng)濟學家認為通脹會卷土重來。他們稱：“在鮑威爾看來，格林斯潘當時持觀望態(tài)度是理智的�！�

Colas補充表示，鮑威爾確實強調(diào)，過去兩次衰退(2000年和2008年)出現(xiàn)了“破壞穩(wěn)定的過度行為”，主要出現(xiàn)在金融市場，而不是通脹。但在鮑威爾的講話中，沒有提到當前的金融市場狀況出現(xiàn)類似的過度行為。

但高盛并非唯一暗示鮑威爾開始更多注意金融市場過度行為的投行，但當前的市場觀點更多是持觀望方式，而不是采取更積極的態(tài)度。

投行Evercore ISI的全球政策及央行策略主管古哈(Krishna Guha)認為，美聯(lián)儲員工調(diào)查報告和美聯(lián)儲主席演講的重點存在差異，無疑會引發(fā)市場猜測，美聯(lián)儲主席和他的個人顧問們的觀點，以及至少一大批機構(gòu)美聯(lián)儲工作人員對今后政策上的看法可能存在一定的差距。

古哈補充表示，盡管鮑威爾表示金融脆弱性如今看來并沒有異常上升，鮑威爾對金融過度風險的關(guān)注，這是他領(lǐng)導(dǎo)下的美聯(lián)儲相對于耶倫領(lǐng)導(dǎo)下美聯(lián)儲的一個顯著特征。如果金融狀況保持寬松甚至進一步寬松，這一因素將制約美聯(lián)儲主席的“鴿派”程度。

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