【房地產(chǎn)市場出現(xiàn)兩個信號值得關(guān)注】土地流拍為哪般？房地產(chǎn)稅是利好還是利空？

　　正文

　　2018年1-7月土地流拍137宗，接近2017年全年流拍宗數(shù)，從流拍地塊總規(guī)劃建筑面積來看，今年前7月已達(dá)1663萬平方米，超過2017年全年流拍地塊總規(guī)劃建筑面積1422萬平方米約20%，流拍地塊數(shù)量齊升是房地產(chǎn)調(diào)控的初步奏效，還是外部壓力下房地產(chǎn)企業(yè)的被動謹(jǐn)慎，又會否成為房地產(chǎn)投資的拐點，房地產(chǎn)稅在其中又扮演了什么角色，本文將對此進(jìn)行討論：

　　土地投資高增是地產(chǎn)投資增幅擴(kuò)大的主因

　　1-7月固定資產(chǎn)投資增速下滑明顯，房地產(chǎn)投資有所反彈。1-7月份固定資產(chǎn)投資同比增長5.5%，比前值6.0%回落0.5個百分點，繼續(xù)創(chuàng)造2000年以來的新低記錄。而從細(xì)分項來看，1-7月份全國房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長10.2%，增速比1-6月份提高0.5個百分點，成為固定資產(chǎn)投資的主要支撐。從房地產(chǎn)開發(fā)的投資端看，1-7月新開工面積累計增速為14.4%，較1-6月增加2.6個百分點，竣工面積降幅收窄，增速為-10.5%。銷售端，商品房銷售面積增速達(dá)到4.2%，較1-6月提高0.9個百分點；銷售額增長14.4%，增速提高1.2個百分點，住宅銷售額同比增長16.2%。

　　從投資端看，土地投資的高增以及2017年購置土地在今年轉(zhuǎn)開工是房地產(chǎn)投資維持高增的重要原因。今年房地產(chǎn)投資中土地投資占比提升，貢獻(xiàn)了房地產(chǎn)投資的大部分增速，分項來看，1-7月房地產(chǎn)建筑安裝工程投資同比增速-4.10%，而包含土地投資在內(nèi)的其他費用同比增速為53.76%。另外，2017年房地產(chǎn)開發(fā)商拿地積極，前期的待開發(fā)土地今年逐步轉(zhuǎn)為建筑安裝投資，從本年土地成交價款和本年購置土地面積看，2017年同比增速分別為49.40%和15.8%，二者均為2011年以來最高值，房地產(chǎn)正常開工使建筑安裝工程投資并未斷崖下滑。從銷售端看，當(dāng)前銷售端高增是房企提高周轉(zhuǎn)率的結(jié)果，因此與傳統(tǒng)上房地產(chǎn)銷售對開發(fā)的領(lǐng)先性有所脫節(jié)，調(diào)控政策將影響房企后續(xù)開工的積極性。若融資渠道未明顯改善，一方面將影響后續(xù)拿地，另一方面也將對后續(xù)開工投資產(chǎn)生影響，甚至造成土地資源的空置損失。

　　房企拿地不弱，土地流拍或因出讓條件嚴(yán)苛

　　今年1-7月土地流拍數(shù)量上升，但從未流拍的土地數(shù)量來看，今年1-7月已完成2915宗土地出讓，占過去兩年全年平均值4500宗的64.78%，反應(yīng)今年房地產(chǎn)商拿地的節(jié)奏和規(guī)模并不弱，也印證了前文土地投資高增的現(xiàn)狀。但由于土地投資僅是房地產(chǎn)由產(chǎn)到銷實現(xiàn)資金回籠的最初一環(huán)，在缺乏外部融資支持時單純依靠土地投資來支撐房地產(chǎn)投資的模式是難以持續(xù)的，因此當(dāng)前的加緊拿地很可能是房企為爭奪頭部地位和加強(qiáng)建立在土地儲備上的融資優(yōu)勢而抓緊拿地。雖然當(dāng)前地產(chǎn)商的開發(fā)資金來源結(jié)構(gòu)正逐步向銷售回款傾斜，但政策收緊和居民杠桿上升使該籌資方式面臨上限，綜合來看房地產(chǎn)企業(yè)的整體融資能力趨弱，且當(dāng)前的土地投資存在一定的透支未來現(xiàn)象，可能對后續(xù)房地產(chǎn)開發(fā)投資形成拖累，目前的房地產(chǎn)投資增速難以持續(xù)。

　　若房地產(chǎn)商的拿地規(guī)模不弱，那么流拍增多可能是由于政府增加了土地供應(yīng)。從流拍土地的區(qū)域分布來看，流拍呈現(xiàn)出趨向一二線城市的特征。今年1-7月土地流拍宗數(shù)最高的前10座城市中，除菏澤和湖州外，其余8座均為一二線城市，較2017年增加了3座，從占比看，一二線城市流拍地塊共計83宗，占總流拍數(shù)的60.6%，較去年也有提升。從這些流拍地塊中我們發(fā)現(xiàn)部分流拍地塊存在一些共性，即帶有較為嚴(yán)苛的土地出讓條件。事實上，在房地產(chǎn)長效機(jī)制的指導(dǎo)方針下，各城市逐步推出了競自持、競配建、共有產(chǎn)權(quán)等土拍政策，而其中房價調(diào)控壓力較大的一二線城市更早推出該類政策性地塊，但由于這些附帶的出讓條件較為嚴(yán)苛，房企仍在摸索盈利前景，因此該類帶有限制性政策的地塊容易出現(xiàn)流拍的情況，導(dǎo)致整體流拍宗數(shù)上升。

　　房地產(chǎn)稅能與限制性地塊開發(fā)形成政策合力

　　在當(dāng)前調(diào)控體系下，限購、限貸、限價、限售仍占據(jù)非市場調(diào)控的重要地位，而房價調(diào)控長效機(jī)制中房地產(chǎn)稅是制度激勵或約束的關(guān)鍵一環(huán)。事實上，2010年“十二五”規(guī)劃即提到“研究并推進(jìn)房地產(chǎn)稅改革”；2013年十八屆三中全會《中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》中也提到“加快房地產(chǎn)稅理發(fā)，并適時推進(jìn)改革”；2018年上半年國民經(jīng)濟(jì)運行情況發(fā)布會中提到加快房推進(jìn)地產(chǎn)稅相關(guān)政策舉措，近期住建部也屢屢約談房價上漲城市，強(qiáng)化對地方房價的問責(zé)制度，政府對房價調(diào)控的決心也從側(cè)面表明房地產(chǎn)稅也將進(jìn)入實質(zhì)性推進(jìn)的快車道。

　　房地產(chǎn)稅在對象上保護(hù)剛需群體，在稅收收入使用上與多層次供給的長效機(jī)制形成配合。目前，國內(nèi)正在進(jìn)行房地產(chǎn)稅試點的城市有上海和重慶兩地，從試點的內(nèi)容來看，房地產(chǎn)稅的征收方式呈現(xiàn)明顯的保護(hù)剛需特征，如對首套房或普通住房予以免征且即便在征收上也予以一定的免征面積，一定程度上能起到引導(dǎo)居民配置中小戶型的作用，降低投機(jī)需求在大戶型房產(chǎn)上的扎堆。更為重要的是，從房地產(chǎn)稅的使用方向上看，上海和重慶兩地均在相關(guān)規(guī)程中明確規(guī)定房地產(chǎn)稅收入將用于公共租賃、保障性住房的建設(shè)和維護(hù)支出。我們認(rèn)為房地產(chǎn)稅的收入可用于政策性地塊上公租或保障性住房的支出，當(dāng)前政策性地塊流拍的重要原因正是房地產(chǎn)企業(yè)對其盈利前景存在擔(dān)憂，因而從政策配合的角度，房地產(chǎn)稅的使用可能對保障性住房的建設(shè)方形成一定支撐，因此房地產(chǎn)稅的推出和使用能提升限制性地塊的吸引力，推進(jìn)多層次住房供給體系的建立，而這也是構(gòu)建房地產(chǎn)調(diào)控長效機(jī)制的重要途徑。

　　房地產(chǎn)稅能平抑房價波動，并向上穩(wěn)定房地產(chǎn)投資

　　房地產(chǎn)稅將降低房價波動，平穩(wěn)的房價與剛需群體形成良好互動使住房需求更加具備可預(yù)測性，最終形成穩(wěn)定的房地產(chǎn)開發(fā)投資環(huán)境。房地產(chǎn)稅并非字面意義上的單一稅種，而是一個涵蓋開發(fā)、持有和交易全過程的稅收體系。參照國際國內(nèi)上較為成熟的房地產(chǎn)稅征收經(jīng)驗，合理的房地產(chǎn)稅制度一定程度上可以降低房價波動。由于土地制度存在一定相似性，以香港的房地產(chǎn)稅征收為例具體分析，香港通過對不同環(huán)節(jié)不同稅種的設(shè)置并輔以特定稅種靈活調(diào)節(jié)的制度安排，可以在房地產(chǎn)周期的不同階段對具備調(diào)節(jié)安排的稅種在稅率方面進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，如在房價低迷時對剛需群體的持有稅(如物業(yè)稅)進(jìn)行適當(dāng)減免，而在房產(chǎn)交易過熱時對交易稅(如印花稅、土地增值稅)予以提升，降低市場對房價大幅波動的預(yù)期，減少房產(chǎn)投機(jī)行為，使市場主體回歸剛性的消費需求，從而營造房價平穩(wěn)的環(huán)境。另一方面，價格對終端需求和上游投資的傳導(dǎo)均具有一定反作用力，具體來看，平穩(wěn)的房價為剛需群體提供更為理性的決策環(huán)境，使其購房決策更加基于實際的住房需求而非投機(jī)需求，同時，剛需群體變動趨勢和決策思路的可預(yù)測性也較投資需求更強(qiáng)，在此基礎(chǔ)上也有益于房企對未來拿地和投資開發(fā)計劃的制定和把控，即銷售端的穩(wěn)定性最終也將反應(yīng)為投資端的穩(wěn)定性。

　　在《寬信用的背景下，房地產(chǎn)投資能否回升》一文中，我們認(rèn)為2018年房地產(chǎn)資金充足比例較其他年份遜色，銀行信貸、非標(biāo)融資和棚改貨幣化的支撐力度均有下降，信用債海內(nèi)外發(fā)債趨緊的政策并未出現(xiàn)松綁跡象，在外部融資渠道收緊的背景下，若當(dāng)前內(nèi)部銷售回款由于居民加杠桿乏力而邊際放緩，當(dāng)前依賴土地投資高增維持的房地產(chǎn)投資將難以為繼。在房企拿地依然積極的情況下政策性地塊的加速推出才是今年流拍地塊宗數(shù)明顯增多的主因，進(jìn)一步分析，房企出于盈利不確定性考慮是造成政策性地塊遇冷的一大原因，在此背景下，我們發(fā)現(xiàn)當(dāng)前正在試行的房地產(chǎn)稅從設(shè)置和使用上兼具緩解政策性地塊流拍現(xiàn)象和構(gòu)建多層次供給的優(yōu)勢，同時將通過平抑房價波動的方式與剛需群體形成良好互動，并向上傳導(dǎo)至房地產(chǎn)的投資端，綜合來看，我們認(rèn)為房地產(chǎn)投資不會回到2013年之前的增長水平，而是逐步回落至8%左右甚至更低的增速，并在后續(xù)房地產(chǎn)稅成功推出后呈現(xiàn)出較為穩(wěn)定的走勢。

　　債市策略

　　今年房地產(chǎn)投資增速不弱很大程度上是由于土地投資高增，從歷史來看今年房企拿地的規(guī)模和結(jié)構(gòu)并不弱，因此土地流拍數(shù)量上升的背后可能是附帶出讓條件的政策性地塊推出增多。中短期來看，當(dāng)前支撐房地產(chǎn)投資高增的土地投資可能透支未來的土儲投資，在開發(fā)資金來源面臨收縮的背景下，現(xiàn)有土儲的后續(xù)開工投資也將受到波及，因此房地產(chǎn)投資難以維持高增，另一方面，未來房地產(chǎn)稅的推出有益于解決當(dāng)前政策性地塊流拍的困境，且有益于降低房價的波動，整體而言，房地產(chǎn)投資將呈現(xiàn)穩(wěn)中趨降的走勢，因此我們維持十年期國債收益率3.4%~3.6%的區(qū)間判斷。

　　信用債點評

　　市場利率

　　8月28日，債券收益率短端、中端、長端全面上行。其中AAA中票1Y上行5BP，3Y上行2BP，5Y上行3BP；AA中票1Y上行5BP、3Y上行2BP、5Y上行3BP；AA-中票1Y上行5BP、3Y上行2BP、5Y上行3BP。

　　評級關(guān)注

　　(1)【金鴻控股：“15金鴻債”未能如期兌付】

　　8月28日，金鴻控股公告稱，因資金周轉(zhuǎn)困難，致使“15金鴻債”未能如期償付應(yīng)付利息及相關(guān)回售款項。截止8月27日，公司仍未能支付“15金鴻債”已登記回售債券的本金394,374,600元，以及應(yīng)支付的債券利息40,000,000元。合計金額為434,374,600元，占公司最近一期經(jīng)審計凈資產(chǎn)的10.54%。(新聞來源：金鴻控股集團(tuán)股份有限公司公告)

　　相關(guān)債券：15金鴻債

　　(2)【永泰能源：“17永泰能源CP005”未按期兌付】

　　8月28日，永泰能源公告稱，“17永泰能源CP005”原兌付日為8月25日，加速到期日為8月1日，截至8月1日日終，未能按照約定將“17永泰能源CP005”兌付資金按時足額劃至托管機(jī)構(gòu)。17永泰能源CP005發(fā)行金額10億元，期限1年，票面利率7%，應(yīng)付本息金額10.65億元，主承銷商浙商銀行。(新聞來源：永泰能源股份有限公司公告)

　　相關(guān)債券：17永泰能源CP005

　　(3)【國裕物流：公司及下屬子公司銀行貸款逾期及欠息共計11.18億元】

　　8月28日，武漢國裕物流產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司公告稱，截至目前公司及下屬子公司銀行貸款逾期及欠息共計11.18億元。(新聞來源：武漢國裕物流產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司公告)

　　相關(guān)債券：15國裕物流CP001、15國裕物流CP002

　　(4)【博源控股：整體債務(wù)解決方案正在與信達(dá)資管進(jìn)行協(xié)商】

　　8月28日，內(nèi)蒙古博源控股集團(tuán)有限公司公告稱，多只債券違約后，公司存續(xù)債券總計30億元已經(jīng)由信達(dá)資管全部收購，公司的整體債務(wù)解決方案正在與信達(dá)資管進(jìn)行協(xié)商。后續(xù)公司將在前期工作基礎(chǔ)上，與信達(dá)資管積極推進(jìn)落實債務(wù)解決方案。(新聞來源：內(nèi)蒙古博源控股集團(tuán)有限公司公告)

　　相關(guān)債券：16博源SCP001、12博源MTN1、13博源MTN001

　　(5)【首創(chuàng)置業(yè)：延長“18首創(chuàng)置業(yè)MTN002”簿記建檔時間】

　　8月28日，首創(chuàng)置業(yè)股份有限公司公告稱，鑒于簿記建檔日當(dāng)天發(fā)行較為密集，為確保順利發(fā)行，經(jīng)過與投資者溝通，并得到投資者的理解和認(rèn)可，公司擬將2018年度第二期中期票據(jù)簿記建檔時間延長至8月28日19:00。(新聞來源：首創(chuàng)置業(yè)股份有限公司公告)

　　相關(guān)債券：18首創(chuàng)置業(yè)MTN002

　　(6)【新疆金融投資：取消發(fā)行“18新金Y2”】

　　8月28日，新疆金融投資有限公司公告稱，由于近期市場波動較大，經(jīng)發(fā)行人、主承銷商與投資者協(xié)商一致，決定取消發(fā)行2018年面向合格投資者公開發(fā)行可續(xù)期公司債券(第二期)。(新聞來源：新疆金融投資有限公司公告)

　　相關(guān)債券：18新金Y2

　　(7)【陽光凱迪新能源：作為被告或被申請人涉及訴訟合計37件】

　　8月28日，陽光凱迪新能源公告稱，截至8月23日，公司作為被告或被申請人涉及的訴訟合計37件。公司正與債權(quán)人溝通，積極應(yīng)對上述涉訴案件。(新聞來源：陽光凱迪新能源集團(tuán)有限公司公告)

　　相關(guān)債券：10凱迪債、16凱迪債

　　(8)【中弘股份：連續(xù)十日收盤價低于1元，公司股票可能將被終止上市】

　　8月28日，19:18 中弘股份公告稱，公司股價已連續(xù)10個交易日收盤價格均低于股票面值(即1元)，公司股票可能將被終止上市。根據(jù)規(guī)定，公司股票連續(xù)二十個交易日(不含公司股票全天停牌的交易日)的每日股票收盤價均低于股票面值，深交所有權(quán)終止公司股票上市交易。(新聞來源：中弘控股股份有限公司公告)

　　相關(guān)債券：16中弘01、16弘債03、16弘債02、16弘債01

　　(9)【安吉城建投集團(tuán)：當(dāng)年累計新增借款占上年末凈資產(chǎn)的具體比例為48.31%】

　　8月28日，安吉縣城市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司公告稱，截至7月31日公司當(dāng)年累計新增借款占上年末凈資產(chǎn)的具體比例為48.31%。(新聞來源：安吉縣城市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司公告)

　　相關(guān)債券：18安吉綠色債01、16安投02、16安投01

　　(10)【成都文化旅游發(fā)展集團(tuán)：擬為中電熊貓140億元銀團(tuán)貸款提供總額不超過10億元擔(dān)保】

　　8月28日，公司擬為成都中電熊貓顯示科技有限公司140億元銀團(tuán)貸款提供總額不超過10億元擔(dān)保，期限不超過10年，并簽署銀團(tuán)擔(dān)保合同。本次擔(dān)保合同于2018年8月24日簽署完成。截至2017年12月31日，公司無對外擔(dān)保余額。此次為成都中電熊貓顯示科技有限公司140億元銀團(tuán)貸款提供總額不超過10億元擔(dān)保，占2018年6月未經(jīng)審計凈資產(chǎn)10.01%，公司除此之外無其他對外擔(dān)保情況。(新聞來源：成都文化旅游發(fā)展集團(tuán)有限責(zé)任公司公告)

　　相關(guān)債券：17蓉城文化MTN002、16蓉文旅、15蓉城文化MTN001、17蓉城文化MTN001、13蓉城文化MTN002

　　(11)【大連普灣工程項目管理：會計師事務(wù)所發(fā)生變更】

　　8月28日，大連普灣工程項目管理有限公司公告稱，會計師事務(wù)所發(fā)生變更，由亞太(集團(tuán))會計師事務(wù)所(特殊普通合伙)變更為大華會計師事務(wù)所(特殊普通合伙)。(新聞來源：大連普灣工程項目管理有限公司公告)

　　相關(guān)債券：16普灣債、16普灣02、16普灣01、14普灣債、15普灣02、15連普灣PPN001、14連普灣PPN002

　　(12)【慈溪市建設(shè)投資集團(tuán)：法定代表人、董事長、總經(jīng)理發(fā)生變更】

　　8月28日，大慈溪市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司公告稱，法定代表人、董事長、總經(jīng)理發(fā)生變更)。(新聞來源：慈溪市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司公告)

　　相關(guān)債券：14慈建債/PR慈建投

　　可轉(zhuǎn)債點評

　　8月28日轉(zhuǎn)債市場，平價指數(shù)收于82.36點，上升0.29%，轉(zhuǎn)債指數(shù)收于102.71點，上升0.15%。88支上市可交易轉(zhuǎn)債，除鐵漢轉(zhuǎn)債停牌外，62支上漲，25支下跌。其中三力轉(zhuǎn)債(6.64%)、星源轉(zhuǎn)債(2.76%)、艾華轉(zhuǎn)債(1.92%)領(lǐng)漲，順昌轉(zhuǎn)債(-0.80%)、國君轉(zhuǎn)債(-0.52%)、藍(lán)標(biāo)轉(zhuǎn)債(-0.40%)領(lǐng)跌。88支可轉(zhuǎn)債正股，除利歐股份、特一藥業(yè)、洪濤股份、吉視傳媒、光大銀行、濟(jì)川藥業(yè)、東音股份橫盤，鐵漢生態(tài)停牌外，42支上漲，38支下跌。其中，三力士(10.04%)、雪迪龍(4.64%)、星源材質(zhì)(2.95%)領(lǐng)漲，太陽紙業(yè)(-2.65%)、再升科技(-1.83%)、海瀾之家(-1.61%)領(lǐng)跌。

　　本周二滬深兩市反向變動，尾盤上證綜指下跌0.11%，深證成指上漲0.06%。上周中證轉(zhuǎn)債指數(shù)小幅收漲，但成交量仍在持續(xù)收縮。伴隨著近期供給的持續(xù)加速，新上市標(biāo)的成為轉(zhuǎn)債市場近期為數(shù)不多的亮點，就上周表現(xiàn)而言不少新券表現(xiàn)優(yōu)于存量標(biāo)的。而上周市場也出現(xiàn)八月以來首支上市未破發(fā)的標(biāo)的，與此同時不少上市初日表現(xiàn)不佳個券也重新回到面值以上。多數(shù)新券相較存量標(biāo)的而言不管是溢價率還是絕對價格均處于更優(yōu)位置，我們也曾多次強(qiáng)調(diào)可以重點關(guān)注新券上市的博弈機(jī)會。綜合來說，未來一個月供給或仍處于較高位置，隨著市場的擴(kuò)容新券的出現(xiàn)也一定程度上拉低了溢價率水平，提高了可供選擇標(biāo)的的絕對數(shù)量，給市場注入了一絲生機(jī)。另一方面，對于存量標(biāo)的而言，溢價率處于目標(biāo)區(qū)間內(nèi)標(biāo)的數(shù)量仍未出現(xiàn)明顯改善，強(qiáng)者恒強(qiáng)的邏輯或?qū)⒗^續(xù)延續(xù)。具體策略層面，短期而言轉(zhuǎn)債市場的分化趨勢可能持續(xù)，整體性的布局機(jī)會尚未出現(xiàn)，但隨著新券上市低溢價率個券支數(shù)已經(jīng)開啟恢復(fù)通道，這不失為一個可喜的邊際變化，若權(quán)益市場情緒回暖轉(zhuǎn)債市場值得參與的標(biāo)的數(shù)量并非稀有。因此建議關(guān)注溢價率處于目標(biāo)區(qū)間的存量標(biāo)的以及新上市標(biāo)的的博弈機(jī)會。具體標(biāo)的建議關(guān)注東財轉(zhuǎn)債、三一轉(zhuǎn)債、崇達(dá)轉(zhuǎn)債、星源轉(zhuǎn)債、景旺轉(zhuǎn)債、博世轉(zhuǎn)債、新鳳轉(zhuǎn)債、安井轉(zhuǎn)債以及銀行轉(zhuǎn)債。

　　風(fēng)險提示：個券相關(guān)公司業(yè)績不及預(yù)期。

　　利率債

　　2018年8月28日，銀銀間質(zhì)押回購加權(quán)利率全面下行，隔夜、7天、14天、21天、1個月分別變動-2.51BP、-0.42BP、-0.1BP、-2.54BP、-1.77BP至2.40%、2.63%、2.58%、2.62%、2.87%。當(dāng)日國債收益漲跌互現(xiàn)，1年期、3年期、5年期、10年期國債分別變動1.25BP、0.86BP、-0.02BP、-2.02BP至2.87%、3.31%、3.41%、3.61%。上證綜指收漲-0.1%至2777.98，深證成指收漲0.06%至8733.75，創(chuàng)業(yè)板指收漲-0.02%至1493.11。

　　周二央行未開展逆回購操作。今日有500億元逆回購到期，凈回籠500億元。央行公告稱，考慮到臨近月末財政支出力度有所加大，可對沖政府債券發(fā)行繳款、央行逆回購到期等因素的影響，為維護(hù)銀行體系流動性合理充裕，2018年8月28日不開展公開市場操作。

　　【流動性動態(tài)監(jiān)測】我們對市場流動性情況進(jìn)行跟蹤，觀測2017年開年來至今流動性的“投與收”。增量方面，我們根據(jù)逆回購、SLF、MLF等央行公開市場操作、國庫現(xiàn)金定存等規(guī)模計算總投放量；減量方面，我們根據(jù)2018年3月對比2016年12月M0累計增加4388.8億元，外匯占款累計下降4473.2億元、財政存款累計增加5562.4億元，粗略估計通過居民取現(xiàn)、外占下降和稅收流失的流動性，并考慮公開市場操作到期情況，計算每日流動性減少總量。同時，我們對公開市場操作到期情況進(jìn)行監(jiān)控。

　　(說明：2018年1月，人民銀行對金融機(jī)構(gòu)開展常備借貸便利操作共254.5億元，其中7天31.80億元，利率為3.5%；1個月222.70億元，利率為3.85%。2018年2月，人民銀行對金融機(jī)構(gòu)開展常備借貸便利操作共273.8億元，其中隔夜1.5億元，利率為3.35%；7天105億元，利率為3.5%；1個月167.3億元，利率為3.85%。截至2月末，常備借貸便利余額為213.4億元。2018年3月，人民銀行對金融機(jī)構(gòu)開展常備借貸便利操作共540.6億元，其中未開展隔夜常備借貸便利操作，利率為3.40%；7天217.2億元，利率為3.55%；1個月323.4億元，利率為3.90%。截至3月末，常備借貸便利余額為482.1億元。2018年4月，人民銀行對金融機(jī)構(gòu)開展常備借貸便利操作共467億元，其中隔夜10億元，利率為3.4%；7天355億元，利率為3.55%；1個月102億元，利率為3.9%。截至4月末，常備借貸便利余額為390.60億元。2018年5月，人民銀行對金融機(jī)構(gòu)開展常備借貸便利操作共347.6億元，其中隔夜120億元，利率為3.4%；7天121.6億元，利率為3.55%；1個月106億元，利率為3.9%。2018年6月，人民銀行對金融機(jī)構(gòu)開展常備借貸便利操作共610.3億元，其中隔夜0億元，利率為3.4%；7天288.8億元，利率為3.55%；1個月321.5億元，利率為3.9%。2018年7月，人民銀行對金融機(jī)構(gòu)開展常備借貸便利操作共36.9億元，其中隔夜5億元，利率為3.4%；7天15.1億元，利率為3.55%；1個月16.8億元，利率為3.9%。截至7月末，常備借貸便利余額為36.9億元。)

　　可轉(zhuǎn)債

　　市場動態(tài)

　　債券市場

　　衍生品市場

　　外匯市場

　　海外市場

《中信證券：房地產(chǎn)市場出現(xiàn)兩個信號值得關(guān)注》閱讀地址：http://www.osxg.com.cn/2018/0829/139675.htm