中國股市多年來存在牛短熊長的運(yùn)行特征，而這一特征延續(xù)多年，卻依舊未能夠發(fā)生實(shí)質(zhì)性的改變。

　　或許，對于市場而言，早已習(xí)慣于A股市場長期熊市的運(yùn)行局面，但受此影響，大量民間資金往往不敢大舉進(jìn)入股票市場領(lǐng)域，反而在投資渠道狹窄的當(dāng)下，更愿意把錢投向房地產(chǎn)等主要投資渠道之中，而長期以融資功能定位的市場環(huán)境，實(shí)際上還是進(jìn)一步加劇了資金對股票市場的恐懼感。

　　對于時(shí)下的中國股市，已經(jīng)深處熊市的環(huán)境之中。然而，站在當(dāng)下，中國股市仍存在著三個(gè)核心問題，而這些問題的存在，實(shí)際上也是加劇了A股市場長期熊市乃至深度熊市的運(yùn)行格局。

　　第一個(gè)核心問題，莫過于限售股解禁、減持的問題，而多年來，A股市場頻繁上演解禁潮乃至減持潮，對市場投資信心確實(shí)構(gòu)成不少的沖擊。然而，與之相對應(yīng)的，則是A股市場依舊延續(xù)著IPO高速發(fā)行的狀態(tài)。或許，可以認(rèn)為，只要高速IPO發(fā)行環(huán)境不發(fā)生實(shí)質(zhì)性的變化，那么A股市場的限售股解禁潮以及減持潮，也就一直存在，這似乎成為了A股市場的長期性問題，同時(shí)也屬于歷史遺留問題。

　　時(shí)下，雖然已有減持新規(guī)升級版的約束，但市場依舊難逃資本減持套現(xiàn)的現(xiàn)象。實(shí)際上，對于大股東而言，雖然有不少的減持約束限制，但從實(shí)際操作中仍可通過花式減持、組合式減持等方式變相減持，而接連不斷的減持需求，實(shí)際上累計(jì)起來就是一個(gè)龐大的減持壓力，而多年來A股市場減持壓力很大，即使期間存在一定的新增流動性補(bǔ)充，但似乎難以抵御密集的減持潮壓力。

　　第二個(gè)核心問題，當(dāng)屬A股市場股權(quán)質(zhì)押的問題。

　　實(shí)際上，受到了14、15年杠桿牛市行情的影響，當(dāng)時(shí)不少上市公司積極采取了股權(quán)質(zhì)押的融資方式，而股權(quán)質(zhì)押也成為了當(dāng)時(shí)盤活資本、提升流動性需求的有效工具。但，股權(quán)質(zhì)押終究還是一把雙刃劍，在股市由牛轉(zhuǎn)熊之際，股權(quán)質(zhì)押的負(fù)面風(fēng)險(xiǎn)隨之增加，而當(dāng)市場處于極端非理性下跌行情時(shí)，股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)更是集中上演，而最近一段時(shí)期內(nèi)，上市公司股權(quán)質(zhì)押平倉風(fēng)險(xiǎn)壓力加劇，而質(zhì)押盤平倉風(fēng)險(xiǎn)也成為了近年來市場的主要投資風(fēng)險(xiǎn)。或許，當(dāng)市場跌破2638點(diǎn)之后，上市公司質(zhì)押盤平倉風(fēng)險(xiǎn)會進(jìn)一步加快上演。

　　第三個(gè)核心問題，則是上市公司商譽(yù)減值的問題。

　　實(shí)際上，隨著A股上市公司并購頻率的持續(xù)增多，商譽(yù)的問題也逐漸得到了市場的重視。然而，在股市繁榮的時(shí)刻，在大量的并購活動中，難免會存在大量溢價(jià)收購、高額商譽(yù)的問題，而對于上市公司而言，往往會看好企業(yè)的可持續(xù)盈利能力以及未來收益，且會給出當(dāng)前合理價(jià)格、公允價(jià)格一定的溢價(jià)空間進(jìn)行收購。但是，當(dāng)市場環(huán)境急劇惡化，原本預(yù)期良好的盈利狀況，卻發(fā)生了惡化，甚至出現(xiàn)業(yè)績變臉的問題，由此也會導(dǎo)致商譽(yù)減值的問題。與此同時(shí)，對于部分存在利益輸送的上市公司，在市場環(huán)境持續(xù)轉(zhuǎn)弱的背景下，商譽(yù)減值的壓力也會愈發(fā)明顯，而從近期業(yè)績變臉的上市公司情況分析，多與商譽(yù)減值的因素有關(guān)，對于并購頻率較多的行業(yè)與上市公司，往往存在高額商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)。

　　實(shí)際上，對于當(dāng)前的A股市場，往往離不開這三個(gè)核心問題的約束。或許，從某種角度思考，正因?yàn)檫@三個(gè)核心問題未能得到實(shí)質(zhì)性的解決，由此也導(dǎo)致了A股長期熊市的延續(xù)。不過，對于這些問題的解決，本身并不容易，而部分問題屬于歷史遺留問題，要得到實(shí)質(zhì)性的處理，仍需要政策層面的積極引導(dǎo)，而此時(shí)此刻更需要考驗(yàn)到治市的智慧了。

　　其中，針對這一個(gè)核心問題，即使已有不少的政策規(guī)則堵住資本減持套現(xiàn)的壓力，但對于花式減持、組合式減持等變相減持方式，仍然未能夠得到實(shí)質(zhì)性的堵塞。對此，一方面可以根據(jù)資本減持的途徑進(jìn)行全方位、多領(lǐng)域地監(jiān)控，精準(zhǔn)約束變相減持行為；另一方面仍可以通過提升減持成本，如變相減持、違規(guī)減持需要承受很高的違規(guī)成本，或增加減持套現(xiàn)環(huán)節(jié)的稅收成本等，以達(dá)到大幅提升減持成本的目的。

　　再者，對于股權(quán)質(zhì)押平倉風(fēng)險(xiǎn)的問題，一方面可以通過穩(wěn)定市場環(huán)境的方式，減緩股權(quán)質(zhì)押平倉盤的集中釋放壓力；另一方面則通過降低上市公司質(zhì)押率等方式降低局部系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能。但，對于A股上市公司“無股不押”的現(xiàn)象，終究還是一個(gè)長期存在的問題，要么通過股市非理性下跌讓風(fēng)險(xiǎn)一下子釋放，要么通過政策引導(dǎo)逐漸降低質(zhì)押比例、降低上市公司對股權(quán)質(zhì)押方式的依賴度等，也是逐漸降低股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)應(yīng)對策略。

　　此外，對于上市公司商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)，則應(yīng)該讓投資者多注重防范。但，在實(shí)際操作中，更需要有一套行之有效的評估方案，減少因商譽(yù)問題產(chǎn)生利益輸送或大額減值的問題。對于投資者而言，需要盡量回避高額商譽(yù)問題或頻繁高溢價(jià)并購行為的上市公司，這也是回避商譽(yù)大額減值的策略之一。

　　或許，可以認(rèn)為，如果中國股市長期存在的三個(gè)核心問題得到實(shí)質(zhì)性的解決，那么中國股市還是有望擺脫長期熊市的束縛，這也是中國股市改變牛短熊長命運(yùn)的關(guān)鍵所在。

　　(郭施亮，財(cái)經(jīng)評論員、專欄作者)

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