摘要

　　近期豬價(jià)、菜價(jià)紛紛回升，并在豬瘟、水災(zāi)等事件的驅(qū)動(dòng)下漲幅進(jìn)一步擴(kuò)大，通脹上行的預(yù)期也快速升溫，怎樣看待當(dāng)前的通脹預(yù)期？未來CPI走勢又將如何？本文將進(jìn)行分析。

　　疫情推升豬價(jià)預(yù)期。近期豬價(jià)持續(xù)回升，而8月開始我國多地又出現(xiàn)非洲豬瘟疫情，進(jìn)一步推升了未來的豬價(jià)預(yù)期。非洲豬瘟傳染性強(qiáng)、死亡率100%，需對疫區(qū)生豬全面撲殺，目前已合計(jì)撲殺2.5萬頭，不過這與我國生豬存欄量32340萬頭相比，影響仍較有限。歷史上，大規(guī)模疫情導(dǎo)致生豬存欄量下降、后期豬肉供給減少，往往引發(fā)豬價(jià)大幅上漲。今年非洲豬瘟疫情的發(fā)生正好處于豬價(jià)觸底反彈的階段，雖然相比06年和10年的大規(guī)模疫情，現(xiàn)階段撲殺數(shù)量并不算大，但擔(dān)憂并未消除。此次國內(nèi)非洲豬瘟的發(fā)病原因和原始傳染源還未確定，不能下結(jié)論疫情已被控制還是會(huì)繼續(xù)擴(kuò)散，因此，后續(xù)的豬價(jià)走勢仍要關(guān)注疫情演變：我們測算，如果豬瘟情況止步于目前狀態(tài)，那么豬價(jià)9月前將保持季節(jié)性反彈，年內(nèi)豬肉CPI同比最高回升至-7%左右，推升CPI的同比約0.07個(gè)百分點(diǎn)；而如果豬瘟進(jìn)一步擴(kuò)散、加速豬周期提前見底，使豬價(jià)拐點(diǎn)提前到來，假設(shè)大約半年后豬價(jià)回升到過去三年的平均水平，那么豬肉CPI同比將升至10%，推動(dòng)CPI同比上升約0.6個(gè)百分點(diǎn)，帶來通脹擔(dān)憂。

　　產(chǎn)區(qū)水災(zāi)菜價(jià)上漲。7月至8月中旬，菜價(jià)整體保持季節(jié)性回升，但8月下旬以來菜價(jià)加速上漲，也引發(fā)了蔬菜大幅漲價(jià)的預(yù)期。原因主要是壽光遭遇水災(zāi)，蔬菜大幅漲價(jià)。而壽光是我國重要的蔬菜產(chǎn)區(qū)和全國最大的蔬菜集散中心之一，壽光菜價(jià)往往被當(dāng)作蔬菜價(jià)格的重要觀察指標(biāo)，8月20日農(nóng)業(yè)部重點(diǎn)監(jiān)測蔬菜平均批發(fā)價(jià)較前一日跳升了接近5%。壽光水災(zāi)最終將對價(jià)格產(chǎn)生怎樣的影響？一方面，要看對蔬菜供給造成多大損失，壽光16年蔬菜播種面積是全國的0.2%，當(dāng)年蔬菜產(chǎn)量是全國的約0.6%，壽光蔬菜生產(chǎn)效率全國領(lǐng)先，但絕對產(chǎn)量相對全國的比重其實(shí)有限，短期蔬菜短缺主要影響山東當(dāng)?shù)丶氨本┑热A北地區(qū)，更偏向局部性。另一方面，歷史上水災(zāi)對菜價(jià)的沖擊往往不具備持續(xù)性，菜價(jià)轉(zhuǎn)向全面暴漲的可能性不會(huì)很高，當(dāng)前全國菜價(jià)的回升或仍主要是季節(jié)性。

　　通脹短期升溫，長期難獲支撐。短期通脹或有回升。豬價(jià)和菜價(jià)的擔(dān)憂短期難以完全消除，菜價(jià)對未來2-3個(gè)月的通脹可能形成擾動(dòng)，而豬價(jià)走勢則要密切跟蹤疫情的擴(kuò)散情況，可能影響半年后的豬價(jià)。除此之外，其他價(jià)格也存在一定支撐：一是居民消費(fèi)走弱，減少高端和奢侈品消費(fèi)，但更多地集中到食品、服裝、日用品等必需品，對CPI統(tǒng)計(jì)的必需品價(jià)格形成支撐；二是供給約束疊加政策表態(tài)加快基建投資，短期也支撐了上游相關(guān)商品的價(jià)格；三是7月PTA等部分上游商品已經(jīng)開始影響衣著生活資料價(jià)格，需要關(guān)注是否會(huì)進(jìn)一步傳導(dǎo)到消費(fèi)品價(jià)格。因此，綜合來看，下半年CPI走勢可能有所回升，在菜價(jià)和豬價(jià)擔(dān)憂不能排除之前，短期3-6個(gè)月內(nèi)存在滯脹的預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)。但長期來看，通脹仍會(huì)趨于回落：第一，從成因來看，近期通脹預(yù)期的升溫最主要是來自供給的擾動(dòng)，而如果需求不支持，那么供給受限的確會(huì)帶來短期價(jià)格上升，但很難形成趨勢。第二，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)最主要的特征仍是缺乏需求，當(dāng)前生產(chǎn)和需求走弱，PPI價(jià)格大概率持續(xù)下滑，非食品價(jià)格上升的壓力將會(huì)減輕，而食品供給的擾動(dòng)逐漸減弱后，需求將再度主導(dǎo)物價(jià)走勢。第三，歷史上出現(xiàn)高通脹通常也與貨幣大幅放松有關(guān)。幾次CPI同比高于3%的情形發(fā)生之前，M2同比增速都達(dá)到了15%以上。去年我國M2增速大降，今年M2增速企穩(wěn)，但也只有8.5%。近期貨幣政策的確明顯放松，但與以往幾輪大的寬松相比，當(dāng)前的貨幣增速還不足以刺激物價(jià)全面上行。

　　近期豬價(jià)、菜價(jià)紛紛回升，并在豬瘟、水災(zāi)等事件的驅(qū)動(dòng)下漲幅進(jìn)一步擴(kuò)大，通脹上行的預(yù)期也快速升溫，怎樣看待當(dāng)前的通脹預(yù)期？未來CPI走勢又將如何？本文將進(jìn)行分析。

　　1。疫情推升豬價(jià)預(yù)期

　　1.1多地豬瘟，推升豬價(jià)預(yù)期

　　近期豬價(jià)持續(xù)回升，8月開始我國多地又出現(xiàn)非洲豬瘟疫情，進(jìn)一步推升了未來的豬價(jià)預(yù)期。非洲豬瘟傳染性高，死亡率達(dá)100%，8月2日沈陽發(fā)現(xiàn)我國首例非洲豬瘟，8月14日鄭州發(fā)現(xiàn)來自黑龍江佳木斯的死亡病豬，8月15日和17日，江蘇連云港和浙江樂清又分別發(fā)現(xiàn)非洲豬瘟疫情。

　　各地針對疫情采取了全面撲殺措施，目前影響仍相對可控。非洲豬瘟導(dǎo)致沈陽、鄭州、連云港、樂清分別撲殺了生豬8116、1362、14577和1332頭，合計(jì)撲殺數(shù)量達(dá)2.5萬頭，而當(dāng)前我國生豬存欄量在32340萬頭，撲殺的生豬數(shù)量對生豬存欄量的影響比較有限。

　　從歷史情況來看，大規(guī)模疫情后生豬存欄量下降導(dǎo)致后期豬肉供給減少，會(huì)引發(fā)豬價(jià)上漲。一方面恐慌情緒會(huì)使短時(shí)間內(nèi)居民減少豬肉消費(fèi)，豬價(jià)下跌，養(yǎng)殖戶利潤降低，另一方面疫區(qū)的生豬、母豬和仔豬也會(huì)遭到大面積撲殺，兩方面都導(dǎo)致生豬存欄減少、補(bǔ)欄緩慢，之后半年到1年的豬肉供給便會(huì)受到影響。06年以來我國豬肉價(jià)格出現(xiàn)過三次大幅上漲，其中07年和11年豬肉價(jià)格從底部到頂部分別上漲超過90%和130%，前一年也都發(fā)生了全國范圍內(nèi)的生豬疫情。

　　以2010年為例，當(dāng)時(shí)豬瘟、口蹄疫和仔豬腹瀉等多種疫情頻發(fā)，導(dǎo)致生豬存欄量相比于09年的高位下降超過3000萬頭，而母豬存欄量也下降超過300萬頭，而生豬存欄量的下降導(dǎo)致疫情過后出欄量持續(xù)下滑，11年豬價(jià)CPI同比最高升至57%，給通脹帶來巨大壓力。

　　今年非洲豬瘟疫情的發(fā)生正好處于豬價(jià)觸底反彈的階段，雖然相比于2006年和2010年的兩次大規(guī)模生豬疫情，現(xiàn)階段豬瘟導(dǎo)致的撲殺數(shù)量并不算大，但市場擔(dān)心疫情進(jìn)一步擴(kuò)散，或大幅推升通脹。

　　1.2預(yù)期難消，關(guān)注后續(xù)演變

　　由于目前國內(nèi)發(fā)現(xiàn)的非洲豬瘟的發(fā)病原因和原始傳染源還未確定，尚不能下結(jié)論疫情已被控制還是會(huì)繼續(xù)擴(kuò)散，因此后續(xù)的豬價(jià)走勢仍要關(guān)注疫情的演變。

　　近兩年豬價(jià)持續(xù)下降，是CPI的主要拖累。2016年下半年以來豬肉價(jià)格就持續(xù)下跌，今年5月中旬開始反彈，但7月豬肉CPI同比仍接近-10%。目前豬價(jià)CPI同比相比于2016年同期下降26個(gè)百分點(diǎn)，合計(jì)拖累CPI超過0.8個(gè)百分點(diǎn)。

　　如果豬瘟情況止步于目前狀態(tài)，那么9月前豬價(jià)將保持季節(jié)性反彈。豬肉價(jià)格自5月中旬開始季節(jié)性的反彈，按照歷史同期的環(huán)比均值來計(jì)算，季節(jié)性反彈或使年內(nèi)豬價(jià)CPI同比最高回升至-7%左右，推升CPI同比約0.07個(gè)百分點(diǎn)。

　　而如果豬瘟進(jìn)一步擴(kuò)散，那么將加速豬周期提前見底，使得豬價(jià)拐點(diǎn)提前到來。本次豬瘟有高死亡率的特點(diǎn)，采取的措施是全面撲殺。目前豬價(jià)處于大周期底部、強(qiáng)勢反彈遲遲缺席，主要是因?yàn)樯�豬養(yǎng)殖產(chǎn)能仍在去化，而如果疫情擴(kuò)散，將導(dǎo)致生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能加速去化，存欄進(jìn)一步下降，支撐豬價(jià)在隨后一年持續(xù)反彈。

　　如果疫情加速豬肉價(jià)格回升，最終反彈至近三年的歷史均值位置，那么大約半年之后豬肉CPI同比將回升至10%，推動(dòng)CPI相比于現(xiàn)在最高上升約0.6個(gè)百分點(diǎn)，形成較強(qiáng)的通脹壓力。雖然這需要在豬肉供給大幅減少、需求回暖的情況下出現(xiàn)，不會(huì)立即發(fā)生，但卻造成了通脹預(yù)期升溫的擔(dān)憂。

　　2。產(chǎn)區(qū)水災(zāi)菜價(jià)上漲

　　2.1壽光水災(zāi)，推升菜價(jià)預(yù)期

　　近期菜價(jià)也開始加速回升。菜價(jià)的波動(dòng)季節(jié)性特征明顯，夏秋蔬菜大量上市，隨著供給的增加4月后菜價(jià)整體走低，但7-8月天氣高溫多雨導(dǎo)致部分地區(qū)供給轉(zhuǎn)淡，菜價(jià)短期回升，而到了冬季，蔬菜生長緩慢，同時(shí)臨近春節(jié)需求上升，因此12月以后菜價(jià)趨于上行。今年7月至8月中旬菜價(jià)的回升基本上也符合季節(jié)性，但8月下旬以來菜價(jià)加速上漲，超過近年同期最高水平，引發(fā)了對蔬菜大幅漲價(jià)的預(yù)期。

　　8月下旬之后重點(diǎn)監(jiān)測的蔬菜批發(fā)價(jià)加速上漲，主要是由于壽光遭遇水災(zāi)，蔬菜大幅漲價(jià)。最近一周，壽光白菜價(jià)格上漲了20%，黃瓜、西紅柿價(jià)格則接近翻倍。而壽光是我國重要的蔬菜產(chǎn)區(qū)、蔬菜之鄉(xiāng)，是全國最大的蔬菜集散中心之一，因此，壽光的菜價(jià)往往被當(dāng)作蔬菜價(jià)格的重要觀察指標(biāo)，而8月20日的農(nóng)業(yè)部重點(diǎn)監(jiān)測蔬菜平均批發(fā)價(jià)較前一日跳升了接近5%，這就自然引發(fā)了市場對于CPI鮮菜價(jià)格暴漲的擔(dān)憂。

　　2.2占比有限，局部漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

　　壽光受災(zāi)導(dǎo)致對菜價(jià)上漲的預(yù)期的確很強(qiáng)，但最終又會(huì)對整體價(jià)格產(chǎn)生怎樣的實(shí)際影響？壽光菜價(jià)之所以重要，是因?yàn)閴酃馐侵匾�的蔬菜產(chǎn)區(qū)和集散中心，但水災(zāi)影響的程度有多大，根本上還是要看對蔬菜供給造成多大的損失。

　　從產(chǎn)量的角度來看，蔬菜種植有別于工業(yè)生產(chǎn)，即便壽光的農(nóng)業(yè)技術(shù)在全國領(lǐng)先，但其產(chǎn)量也會(huì)受制于播種面積等因素，因此壽光受災(zāi)對全國的總產(chǎn)量的沖擊并不會(huì)特別顯著。壽光、壽光所屬的濰坊市以及山東省16年的蔬菜播種面積分別是全國的0.2%、0.9%和8.4%，而當(dāng)年產(chǎn)量分別是全國的約0.6%、1.6%和12.9%，可以發(fā)現(xiàn)，壽光蔬菜的生產(chǎn)效率的確全國領(lǐng)先，但從絕對產(chǎn)量來看，相對全國的比重其實(shí)有限。

　　壽光蔬菜也是華北尤其北京市場的重要供給。壽光蔬菜種植技術(shù)高、產(chǎn)量大、無公害、品相好，因此上世紀(jì)90年代，北京市場上的蔬菜最多曾有1/4是來自壽光。不過，隨著其他地區(qū)蔬菜種植能力的提升，以及天津、河北加大對北京的農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)，壽光蔬菜在北京市場中的占比已經(jīng)下降到10%甚至更低。據(jù)北京最大的農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場新發(fā)地市場的數(shù)據(jù)，其來自河北省的蔬菜比重最高，其次才是山東省，占比約19%，并且我國夏季蔬菜存在“北菜南運(yùn)”的現(xiàn)象，當(dāng)前北京市場來自東北的蔬菜較多，山東蔬菜大量北上要等到10月左右。

　　此外，鮮菜生產(chǎn)周期較短，一旦出現(xiàn)供需缺口，兩三個(gè)月的較短時(shí)間內(nèi)供給可以較快補(bǔ)充，壽光蔬菜的供給沖擊可能隨著秋季南方蔬菜上市增加而有所緩解，但壽光生產(chǎn)設(shè)施的損壞可能會(huì)影響到當(dāng)?shù)匚磥戆肽甑氖卟松�產(chǎn)安排。

　　從價(jià)格的角度看，洪水導(dǎo)致的價(jià)格暴漲往往是暫時(shí)的。此次水災(zāi)只是局部性的，但由于受災(zāi)地點(diǎn)特殊，因而引起了對菜價(jià)的擔(dān)憂。我們回顧過去幾年以及幾次洪災(zāi)年份的菜價(jià)表現(xiàn)進(jìn)行比較，可以發(fā)現(xiàn)：第一，最近幾個(gè)月菜價(jià)的環(huán)比主要還是季節(jié)性的回升，并且回升幅度甚至是弱于去年，與14、15年的幅度接近。第二，水災(zāi)對菜價(jià)的影響很難持續(xù)，2010和2016年長江流域發(fā)生大面積洪澇災(zāi)害，當(dāng)年的6-8月菜價(jià)環(huán)比漲幅明顯，不過其影響也僅限洪災(zāi)月份以及之后的1-2個(gè)月，后續(xù)價(jià)格的變化依然回歸到季節(jié)性規(guī)律。第三，去年7-8月蔬菜價(jià)格環(huán)比高于平均漲幅，但9月之后菜價(jià)回落明顯，將對菜價(jià)的基數(shù)帶來變化。

　　所以總結(jié)來說，一方面，作為重要的蔬菜集散中心和價(jià)格信息采集點(diǎn)，壽光水災(zāi)引發(fā)當(dāng)?shù)夭藘r(jià)飆升，更容易帶動(dòng)監(jiān)測物價(jià)指標(biāo)的上行，短期大幅推升通脹預(yù)期；另一方面，考慮到產(chǎn)量規(guī)模，未來短期的蔬菜短缺主要體現(xiàn)在山東當(dāng)?shù)匾约氨本┑热A北地區(qū)，更偏向局部性，而當(dāng)前全國菜價(jià)的回升或仍主要是季節(jié)性因素所致。過去幾個(gè)月鮮菜CPI的季節(jié)性回升較為溫和，且水災(zāi)對菜價(jià)的沖擊往往不具備持續(xù)性，因而菜價(jià)轉(zhuǎn)向全面暴漲的可能性不會(huì)很高。

　　對CPI的影響上，8月菜價(jià)基數(shù)較高，雖然壽光菜價(jià)上升也會(huì)拉高采樣的物價(jià)，但同比增幅可能有限，而9-10月菜價(jià)基數(shù)走低，疊加山東水災(zāi)后若不能及時(shí)復(fù)產(chǎn)，會(huì)影響短期供給，屆時(shí)菜價(jià)可能成為通脹上行的重要原因。

　　3。通脹短期升溫，長期難獲支撐

　　3.1通脹短期或有回升

　　豬價(jià)和菜價(jià)的擔(dān)憂短期難以完全消除，這也是當(dāng)前物價(jià)上行最大的風(fēng)險(xiǎn)所在。其中，菜價(jià)對未來2-3個(gè)月的通脹可能形成擾動(dòng)，但影響偏向局部性和暫時(shí)性；而豬價(jià)走勢則要密切跟蹤疫情的擴(kuò)散情況，如果瘟疫后續(xù)大面積擴(kuò)散，將打壓當(dāng)前的生豬養(yǎng)殖，加速豬周期見底，那么半年之后生豬出欄減少將推升豬價(jià)和通脹走勢。

　　除此之外，其他價(jià)格也存在一定支撐。

　　一是居民消費(fèi)走弱減少高端和奢侈品消費(fèi)，但更多地集中到食品、服裝、日用品等必需品的消費(fèi)。雖然今年以來零售總額大幅走弱，但食品、服裝和日用品等必需品的消費(fèi)增速相比17年反而有所反彈。CPI不統(tǒng)計(jì)奢侈品的價(jià)格，主要是反映的必需品價(jià)格，因此雖然居民消費(fèi)能力下降，但目前必需品的消費(fèi)仍支撐這類物價(jià)，衣著、生活用品及服務(wù)CPI同比今年一直處于1.1%和1.5%的穩(wěn)定區(qū)間，7月還有小幅上升。

　　二是供給約束疊加政策表態(tài)加快基建投資，短期也支撐了上游相關(guān)商品的價(jià)格。7月以來限產(chǎn)減排等政策下全國高爐開工率從71%降至66%，支撐鋼價(jià)處在高位，而基建投資加碼的預(yù)期下，焦炭和螺紋鋼價(jià)格也再度上行。

　　三是部分上游價(jià)格已經(jīng)開始影響生活資料價(jià)格，需要關(guān)注是否會(huì)進(jìn)一步傳導(dǎo)到消費(fèi)品價(jià)格。前期油價(jià)積累較大漲幅后， PTA價(jià)格走高，對生活資料產(chǎn)生影響，衣著類生活資料的PPI同比在7月從之前的0.3%升至0.7%，而當(dāng)前PTA價(jià)格仍在走高，是否會(huì)繼續(xù)向消費(fèi)端傳導(dǎo)，值得進(jìn)一步關(guān)注。

　　因此，綜合來看，下半年CPI走勢可能有所回升，尤其是影響最大的食品價(jià)格，存在較強(qiáng)的上漲預(yù)期，在菜價(jià)和豬價(jià)的擔(dān)憂不能排除之前，短期在3-6個(gè)月內(nèi)存在滯脹的預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)。

　　3.2價(jià)格長期仍趨回落

　　但長期來看，通脹仍會(huì)趨于回落。第一，從成因來看，近期通脹預(yù)期的升溫最主要是來自供給的擾動(dòng)。物價(jià)最大的兩塊擔(dān)憂是豬價(jià)和菜價(jià)，而無論是非洲豬瘟，還是壽光水災(zāi)，都是影響的供給。但價(jià)格根本上是取決于供需兩方面。如果需求不支持，那么供給受限的確會(huì)帶來價(jià)格波動(dòng)，但很難形成趨勢。

　　第二，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)最主要的特征仍是缺乏需求。無論是從融資角度，今年上半年的社融增長大幅萎縮，還是從生產(chǎn)角度，近期發(fā)電耗煤等工業(yè)生產(chǎn)指標(biāo)持續(xù)下滑，都表明整體需求的走弱，這預(yù)示著PPI價(jià)格大概率持續(xù)下滑，CPI非食品價(jià)格上升的壓力將會(huì)減輕。而在食品供給的擾動(dòng)未來半年逐漸減弱后，需求的影響將再度主導(dǎo)物價(jià)走勢。

　　第三，回顧歷史，出現(xiàn)一輪大的通脹通常也與貨幣大幅放松有關(guān)。過去幾次CPI同比高于3%的情況發(fā)生之前，M2的同比增速都達(dá)到了15%以上。去年我國M2增速大降，今年M2增速企穩(wěn)，但也只有8.5%。近期貨幣政策的確明顯放松，但是與以往幾輪大的寬松相比，當(dāng)前的貨幣增速還不足以刺激物價(jià)的全面上行。

《海通宏觀姜超：如何看待升溫的通脹預(yù)期？長期難獲支撐》閱讀地址：http://www.osxg.com.cn/2018/0828/139074.htm